Tutti l’effetti di a guerra nantu à a crescita di i Stati Uniti è l’UE
Cunflittu in Ucraina: l'implicazioni per l'ecunumia è i mercati. L'analisi di Andrea Delitala, Head of Euro Multi Asset, è Marco Piersimoni, Senior Investment Manager di Pictet Asset Management
L'attuale scenariu di guerra pò avè solu un effettu di stagflation deleteriu nant'à u cuntestu macroeconomicu, vale à dì chì a cumminazione di crescita è inflazione hè destinata à deteriorate per via di una crescita più bassa è una inflazione più alta, cù danni particulari inflitti à l'ecunumia europea. L'incertezza è l'aumentu di u prezzu di l'energia puderanu rallentà u PIB di a zona euro di circa 1% in u scenariu di cumprumissu è guidà l'inflazione (à un annu) da 2%. Questu ùn significheghja micca a recessione, almenu per questu annu, datu u tonu bonu sottumessu di l'ecunumia, salvu chì ùn ci truvamu in un scenariu di tensione crescente. A crescita di l'inflazione puderia causà preoccupazione à u Bancu Centrale Europeu, chì hè prontu à ritirà gradualmente stimulus monetariu à a vigilia di u cunflittu. Tuttavia, datu chì si tratta di inflazione impurtata, a reazione di u BCE ùn deve esse micca eccessivamente senza compromessi.
In ogni casu, una intervenzione di l'istituzione cintrali in sustegnu à qualsiasi spesa fiscale di a Comunità ùn deve esse escluduta. In l'agenda di e riunioni di Versailles ci hè ancu a pussibilità di una spezia di fiscalità quantunque ci vole di l'eurozona, destinata à sustene a spesa militare è destinata à ottene l'indipendenza energetica (invistisce in l'energia pulita in primu locu) ancu per via di a questione di l'energia pulita. Eurobonds. In casu chì stu prughjettu fiscali diventassi una realità, u BCE seria prubabilmente chjamatu à cumprà sti prublemi, finanziendu a spesa di a regione. U casu di l'USA hè assai diversu, affettatu solu indirettu da a crisa è forte in a "neutralità" ecunomica in quantu à a pruduzzione è l'usu di risorse energetiche. Ancu per questu mutivu, a Fed hà digià insinuatu chì hà intenzione di inaugurà a normalizazione di i tassi d'interessu in u marzu secondu u script, cù un aumentu previstu di 25bps in u Fed Fund Rate.
À u listessu tempu, nantu à i mercati finanziarii, l'incertezza vissuta in l'ultime settimane hà purtatu l'investitori à esigene prime di risichi più altu, spinghjendu à u Rendimentu di u Rendimentu (l'inversu di u Ratio Prezzi / Guadagni, chì a so crescita implica dunque una contrazione di i multipli di l'equità). . Tuttavia, e previsioni di un rallentamentu ecunomicu sustinibili anu causatu una ulteriore calata di i tassi reali chì hà cusì assorbutu una parte di a dumanda di prime di risichi più elevate (data da a diferenza trà u rendimentu di u rendimentu di l'earnings è u rendiment di l'obbligazioni, misurata in questu casu da i tassi reali) è limitata. perdite nantu à i mercati di azioni.
Questu hè particularmente veru in a zona di l'euro, induve a currezzione di i prezzi era più grande è a calata di i tassi d'interessu reale più marcata. Dapoi u principiu di l'annu, u ritrattu di a valutazione hè dunque migliuratu, cù una calata di i multipli di l'equità vicinu à quindici punti percentuali per i principali indici (alcune zone sò state penalizzate ancu di più). L'azzioni americani cumercianu in multiplici di menu di vinti volte, mentri l'azzioni europee è emergenti anu un rapportu P / E uguale à dodeci volte i guadagni.
Ovviamente, queste riflessioni devenu esse accumpagnate da cunsiderazioni relative à a dinamica di earnings : u cunsensu di l'analista prevede una crescita vicinu à u 10% per i Stati Uniti, i mercati emergenti è a zona euro. In vista di u scenariu descrittu, cumu si pò esse riveduta a trajectoria di i prufitti corporativi ? Schematically, ogni puntu percentuale di riduzzione di u crescita ecunomica si traduce in cinque punti percentuali di crescita di i guadagni più bassi.
Per a zona di l'euro, i nostri economisti stimanu chì a cumminazzioni di l'effettu direttu è indirettu di u scossa commodity pò causà l'attività ecunomica à rallentà circa un puntu percentuale. Questu ùn piglia micca in contu u pussibile deterioramentu di u clima di fiducia di l'imprese è di i cunsumatori in fronte à u scenariu di guerra. Ùn hè dunque impussibile di imaginà un rallentamentu più marcatu : se u calatu di a cunfidenza si sparghje d'una quantità pari à u scossa energetica (-1%), averemu un'attività ecunomica in riduzzione di dui punti percentuali è una crescita prufitti in fattu zero (u -2% di a crescita ecunomica multiplicata da 5 volte avaristi una riduzione di 10% in u crescita di u prufittu, uguali à l'estimazione attuale).
S'ellu era accadutu, i rivisioni negativi di earnings sò dunque sempre mancanti, soprattuttu in Europa, l'area induve l'aggravamentu ecunomicu hè più prubabile è i marghjini di l'imprese sò più in risicu datu a tendenza di i prezzi di i pruduttori. Ciò chì hè statu descrittu rapprisenta una ipotesi assai negativa ma micca cusì luntanu, tantu chì u mercatu, cù i perditi di l'ultime settimane, hà largamente incorporatu una probabilità generosa chì pò accade. In questu sensu, una parte considerableu di u dannu à l'ecunumia è i prufitti hè digià in i prezzi.
In ultimamente, da avà, u rendiment di l'equità dependerà largamente di l'evoluzione di u scenariu geopoliticu, postu chì ùn puderà più cuntà nantu à u buffer di rendiment (reale). In u scenariu di cumprumissu, ci sò boni spazii per a ricuperazione. Trà i pochi strumenti di prutezzione (indiretti) dispunibuli per l'investitore europeu, u dollaru americanu pare ancu esse u più adattatu datu a volatilità previsible di nutizie è mercati. Solu in u peghju scenariu (riscu di coda) i Treasuries o una riduzione (ulteriore sottopeso) in l'azzioni americani tornanu attrattivi.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/guerra-ucraina-conseguenze-economia-mercati/ u Sat, 19 Mar 2022 07:11:29 +0000.