Tutti l’effetti dannosi di a guerra in Ucraina nantu à i mercati europei
Chì succede à l'ecunumia europee cù a guerra di Russia in Ucraina. L'analisi di Andrea Delitala, capu di euro multi asset, è Marco Piersimoni, senior manager d'investimentu di Pictet Asset Management.
Venti di guerra da u livante : in a notte trà u 23 è u 24 di ferraghju, u presidente russu Vladimir Putin hà urdinatu l'attaccu à l'Ucraina, culpèvule d'esse troppu vicinu à l'OTAN. Dopu avè ricunnosce e Republici Populari di Donetsk è Lugansk cum'è indipendenti è occupatu u Donbass cù l'intenzione dichjarata di "mantene a pace", a Russia hà passatu à misure forti bombardendu parechje cità ucraine è effittivamenti cuminciannu a cunfrontazione armata (vede ancu:I. spiegherà perchè Putin hà scumessa nantu à Kiev. Analisi di Margelletti ).
GUERRA IN UCRAINA, CHE CONSEGUENZE PÀ L'ECONOMIA ?
Ciò chì pareva esse un avvenimentu piuttostu remotu pochi ghjorni fà hè diventatu di colpu u scenariu di basa (vede a figura 1): e probabilità di un cunflittu allargatu sò aumentate in l'ultime ore, cù a circustanza aggravante di una minaccia diretta per l'Unione Europea. . L'invasione di l'Ucraina, infatti, spinge a guerra à e porte di l'UE, datu chì i paesi vicini sò tutti membri di l'UE è di l'OTAN, assai odiata (Polonia, Slovacchia, Ungheria, Romania, ma ancu i paesi baltici si cunsidereghja Bielorussia cum'è parte di u "novu bloccu sovieticu" cum'è un alleatu storicu di a Russia).
I sviluppi recenti ùn escludenu micca cumplitamenti a pussibilità di una futura de-escalation. Per questu scopu, a pusizione di a Cina puderia esse decisiva. U paese asiaticu hè finu à avà fermatu essenzialmente neutrale, malgradu u rifiutu da u Ministru di l'Affari Esteri di Pechino di definisce a manuvra russa cum'è una "invasione" puderia purtà à suspetti di un allinamentu d'interessi cù i so vicini (un accostu simile à u russu puderia riesce. esse usatu per rinvià Taiwan sottu u cuntrollu direttu cinese). Tuttavia, a Cina hà ancu un forte interessu à ùn dannà l'UE, u so principale cumpagnu di cummerciale, è pò dunque decide di ùn sustene micca l'iniziativa russa indefinitu.
A reazione di u mondu uccidintali à l'invasione di l'Ucraina finu à avà hà risultatu in una serie di sanzioni, soprattuttu di natura finanziaria. Prima di tuttu, sò state imposte restrizioni à l'accessu di Russia à u mercatu di capitali: tutti i Bonds di u Guvernu emessi nantu à u mercatu primariu da marzu 2022 ùn puderanu micca esse scambiati da l'istituzioni americane è europee (per avà, però, e transazzione nantu à u mercatu di u mercatu primariu). mercatu secundariu). Inoltre, e transazzione bancaria in dollari è euro sò stati congelati è, se i Stati Uniti avianu inizialmente colpitu solu sei banche (di quale solu unu era d'impurtanza sistemica), a matina di u 24 di ferraghju, l'UE allargò u bloccu à tutti i banche russi.
Da quì in avanti, pudemu vede novi forme di sanzioni, cum'è a tecnulugia mirata è e misure di semiconductor è i tariffi di u cummerciu o restrizioni à l'esportazione chì puderanu ancu purtà à un embargo cumpletu. Sicondu parechji, l'arma finale in e mani di i paesi occidentali seria l'esclusione di Russia da SWIFT, u circuitu di pagamentu internaziunale. Tuttavia, l'esperti pensanu chì questu puderia esse contraproducente à longu andà, postu chì spinghjerà a Russia à accelerà u cambiamentu à i canali di pagamentu alternativu, digià largamente utilizatu per e transazzioni internu (di quale avà cuntà circa 20% di u tutale). . . U risultatu puderia esse l'apprezzazione di u prezzu di l'oliu in muniti altru ch'è u dollaru, cum'è u renminbi, o ancu in cripto muniti, cum'è Bitcoin, una eventualità chì puderia dunque scoraggià i stati occidentali da escludiri a Russia da u circuitu SWIFT.
L'effetti macroeconomichi di sta crisa geopolitica severa pò esse riassunti in un aggravamentu di a cumminazione di crescita è inflazione (menu crescita è più inflazione). Tuttavia, salvu una evoluzione negativa ulteriore di a situazione versu una sorta di nova Guerra Fredda, l'impattu deve esse relativamente limitatu.
In quantu à l'evoluzione di i prezzi, u risicu di un cunflittu armatu hà aggravatu i timori inflazionistici. In ogni casu, l'aumentu di i prezzi per via di l'inflazione impurtata, chì hè prubabilmente di natura temporale, ùn saria in ogni casu cummattatu da manuvra di pulitica monetaria. Questi, in fattu, ponu fà pocu per frenà l'inflazione generata da i colli di bottiglia in l'offerta aggregata, cum'è avemu vistu ancu di pocu tempu cù i prublemi in e catene di supply globale causati da COVID.
Fighjendu à a crescita, invece, è isolà l'effettu di l'aumentu di u prezzu di l'energia da quelli secundarii nantu à u sentimentu di i cunsumatori, un aumentu di u 25% di u prezzu di u petroliu porta à una riduzione di a crescita di u PIB glubale trà -0,1% è -0. . , 3%. Un impattu limitatu, dunque, chì avaristi in particulare in l'Europa, chì a crescita abbandunarà circa -0,25% nantu à a strada (u USA hè avà un giant energeticu è hè affettatu in una misura assai menu da l'aumentu di i prezzi di l'energia).
L'impattu di a crisa attuale nantu à l'ecunumia di a zona euro si sparghje per trè canali principali. U primu hè quellu di e relazioni cummerciale. A data, a Russia rapprisenta menu di 3% di l'espurtazioni totali di i paesi di a regione di a munita unica, un percentinu chì hè cascatu rapidamente in l'ultimi anni (in 2014, prima di u prublema di Crimea, era quasi duppiu). Si pò dunque dì chì e cunsequenze per l'espurtazioni europee deve esse insignificante.
U sicondu canale di trasmissione, invece, hè in relazione cù e relazioni finanziarie. Questu ùn hè micca particularmente preoccupatu, postu chì i prestiti di i banche di l'eurozona à a Russia contanu per circa 1% di u PIB di a regione (custituiscenu circa 2% di a quantità tutale di prestiti di sti istituzioni).
Infine, ci hè l'impattu annantu à l'ecunumia causatu da a materia prima, di sicuru u più significativu. Dopu avè dettu chì un aumentu di i prezzi di u petroliu di l'ordine di 40% porta à una riduzzione di a crescita di l'eurozona da a mità di puntu percentuale, deve esse cunsideratu chì a Russia hè un veru giant ancu in a produzzione di non-energie. materie prime. Per esempiu, u 44% di u paladiu minatu in u mondu, un metallu raru cruciale per l'industria di l'automobile, vene da quì. Una nota pusitiva nantu à u fronte di materie prime, però, cuncerna u fattu chì l'impurtazioni europee di gasu russu sò quasi a mità di paragunatu à 2021: di e 4 rotte d'impurtazione attive, solu Nordstream 1 hè in fattu chì travaglia à piena capacità (in realtà, a strada). Turcu, ma assai più chjucu in grandezza, cum'è mostra in Figura 3). In u cortu termini, però, serà difficiule per l'industria energetica europea di rimpiazzà i pruvisti da Russia cù quelli di altri paesi, cum'è i Stati Uniti o Qatar.
U statu di incertezza estrema urigginatu da l'evuluzione negativa di e tensioni trà Russia è Ucraina hà chjaramente chjappà i mercati finanziarii in modu decisivu. A mossa attuale mostra chì l'aziende russe perdenu quasi 50%, un rublu chì si deprezza circa 15% contr'à u dollaru è una prima CDS di 5 anni nantu à a Russia allargata da 540bps. Cum'è a Figura 4 mostra, questa hè una reazione assai più forte di quella chì avemu assistitu à l'annessione di Crimea in 2014 è e sanzioni à u giant d'aluminiu Rusal in 2018.
Osservendu a tendenza di listi glubale in cungiunzione cù l'ultimi episodi recenti simili à a guerra in Ucraina, l'invasione di Kuwait in u 1991 è u cunflittu in Iraq in u 2003, dopu à a prima fase di vendita generalizata, i mercati tendenu à rimbursà decisivamente, ancu. se a tensione ùn hè ancu calata. Cù i rapporti PE tornanu à livelli attrattivi è ancu una crescita di guadagnu assai generosa per u 2022 (l'impattu di a crisa attuale deve esse limitatu à -1%), ùn pò esse micca assai prima chì e cundizioni ghjuste sò in piazza per cumprà u risicu di ricuperazione. seguitu attentamente l'evoluzione di a situazione in Ucraina.
Un incuragimentu in questu sensu hè ancu sustinutu da l'indicatore più simplice di i primi di risichi custituitu da a diffarenza trà Earnings Yield (a reciproca di u prezzu / Earnings ratio) è u Bond Yield reale. U graficu seguente (vede a Figura 5) mostra l'evoluzione di e duie quantità per u mercatu US (EY di u S & P500 è YTM di u mercatu TIPS). Si deve esse nutatu cumu, à u cuntrariu di a tendenza crescente è parallela di e duie linee à u principiu di l'annu, una divergenza clara hè stata vistu in l'ultimi sessi. A prima fase hè duvuta à a spinta di i banche cintrali nantu à u percorsu di i tassi d'interessu (reale à + 0,7%): u cusì chjamatu "shock di durata" hè trasmessu (menu di proporzionale) à e valutazioni di l'equità (EY + 0,3%) cù i primi. risichi (ERP) chì sò ridotti (-0,4%). A crisa geopulitica pesa nantu à i PE (cù EY un altru 0,3% più altu), ma trova i rendimenti un pocu più altu è capaci di assorbe una parte (-0,2%) di l'espansione di i primi di risichi (0, 5% in totale; ancu s'è solu solu. 0,1% da u principiu di l'annu). A calata di i tassi reali hè, à u turnu, in parte à causa di u "fugitu à a qualità" visibile ancu nantu à i rendimenti nominali, ma ancu di u forte aumentu di l'aspettattivi di l'inflazione (a crisa russa porta à una crescita più bassa è una inflazione più alta, dunque à più prudente). banche cintrali). Ogni "settlement" di u quadru internaziunale duveria dunque purtà à un ritornu almenu parziale di l'ERP da applicà sia à e cumpunenti EY sia BY à u benefiziu di l'azzioni è à u detrimentu di i ligami.
Dapoi chì in l'ultimi settimani a mala nutizia hè stata focu annantu à u Vechju Cuntinente (crisa più aggressiva di u BCE è di l'Ucraina), hè pussibule di riduce l'esposizione di l'equità europea à u vantaghju di u Giappone o di i mercati emergenti.
L'INTENSIDA DI A GUERRA UCRAINA
Chì 2022 ùn saria micca un annu faciule per i mercati finanziarii hè statu largamente annunziatu. Questa nova crisa geopulitica aghjunghje incertezza à un scenariu digià turbulutu da a retirazzione più veloce di l'espertu di stimuli monetari è, soprattuttu, da cumunicazione erratica da i banche cintrali. Cù u cuntestu nantu à u fronte ucrainu hè sempre da definisce. a prudenza, a rispunsibilità è u dinamisimu tatticu seranu torna una volta cruciali nantu à i mercati finanziarii. In supportu di una attitudine constructiva è micca di liquidazione di a cartera, però, signalemu i primi di risichi di l'equity chì, in u nostru parè, sò capaci di assorbe un impattu moderatu da a mala nova.
Questa hè una traduzzione automatica da a lingua italiana di un post publicatu in StartMag à l’URL https://www.startmag.it/economia/tutti-gli-effetti-nefasti-della-guerra-in-ucraina-sui-mercati-europei/ u Sat, 26 Feb 2022 09:49:04 +0000.