Una Guida Storica Per Cumu Eseguisce l’Azzioni Durante i Cicli Tightening

Quandu i strateghi di Wall Street – una vasta maiuranza di quale sò rialzisti – affrontanu u tema delicatu di cumu reagiscenu i stocks durante un ciculu di strettu, a prima cosa chì indicaranu hè chì l'S&P 500 hà tradizionalmente vistu rendimenti pusitivi durante i cicli di strinimentu (in dui l'ultimi sette ciculi, u piccu S&P 500 hè accadutu in u intervalu di 6 mesi prima di a caminata iniziale à 12 mesi dopu à a caminata iniziale), ma questu hè quasi sempre u casu solu quandu a crescita hè in crescita, per esempiu cum'è indicatu per esempiu da un ISM in crescita. Quandu a Fed stringhje in una ecunumia rallenta – vale à dì, quandu l'ISM hè cascatu cum'è avà – torna da u 1950 sò u pianu è u peghju di tutti i permutazioni pussibuli.

Ma un risicu ancu più grande per u ciculu di strettu imminente, induve i banche si precipitanu avà à superà l'altri nantu à quanti aumenti di i tassi pensanu chì a Fed lasciarà liberà prima di mandà l'ecunumia in una recessione, hè chì, cum'è Savita Subramanian di Bank of America scrive, u "risicu chjave oghje hè chì a Fed si stringhje in un mercatu sopravalutatu".

Infatti, l'S&P 500 oghje hè più caru davanti à a prima crescita di tariffu chì qualsiasi altru ciculu oltri 1999-00 (23x P/E versus 30 P/E) è tutti si ricordanu di ciò chì hè accadutu à u Nasdaq allora. A peghju, sta volta u costu veru di u debitu hè negativu, induve in u 99, u costu di l'equità era negativu. A tarifa di i Fondi Fed hà aumentatu da 150bp durante quellu ciculu, è u mercatu era in crescita durante l'escursione, ma u S&P hà cullatu in marzu di u 2000, è dopu hà diminuitu da 49% in i prossimi 2,5 anni.

Cù questi dui fattori di risichi maiò in mente, eccu ciò chì aspetta durante u prossimu ciclu di strinzamentu, per ch'ella sia breve (è serà brevi, postu chì i futuri di i Fondi Fed sò digià pricisati in almenu 2 tagli di tassi prima di 2024):

… secondu u Bank of America, i proxy di ubligatoriu vanu u peghju, i settori ciclichi sò megliu.

I settori chì anu sottumessu l'indici più consistente durante i cicli di strinzamentu storichi eranu proxies di ligami (Utilities and Real Estate) cù l'Industriali (tutti cù una rata di successu di 20%). risichi oghje nantu à a so alta intensità di travagliu trà e pressioni salariali. Altri settori chì storicamente anu andatu bè sò Tecnulugia, Energia, Materiali è Staples. Ma a dispersione di l'alfa di u settore durante i ciculi di caminata era larga, chì indica chì i fatturi più cà i settori pò esse una variabile esplicativa più forte.

Valore è Ritornu di Cash per i cicli di stringhje: Factor performance in l'iniziali 12 mesi di i cicli di caminata di a Fed (o tutta a durata di u ciculu s'ellu era più brevi di 12 mesi) indicanu chì u Valore (+ 7.1ppt versus l'S&P uguale ponderatu). 500), seguita da Cash Deployment (+5.6ppt) è Momentum (+1.6ppt) sò fattori superiori. Fattori di risicu lagged (-2.4ppt rendimentu relative). A Qualità è a Crescita Basata in Ritorni realizati in linea cù u benchmark

Low EV / EBITDA, High Free Cash Flow /EV è Low Price / Book s'hè andatu bè, cù Low EV / EBITDA è High FCF / EV chì guidanu l'indice in ogni ciclu, è Low Price / Book superendu in 80% di i casi. I settori chì sò attualmente pocu prezzu nantu à queste metriche sò Materiali Energetici nantu à EV / EBITDA; Energia è Cura di Salute è Materiali nantu à u flussu di cassa gratuitu à EV è Finanziari è Energia nantu à u Prezzu per Book . Fattori tecnichi / Momentum cum'è 12-m è 1-m Reversal Price Return è 30wk / 75wk MA eranu ancu forti. Vede i tavule sottu.

L'energia scherma sempre bè nantu à i fatturi di valore chì superanu durante a caminata

Rendimentu quandu u livellu per dimensione:

• Rendimentu quandu a Fed aumenta: I picculi tappi sò tipicamente superati in i mesi chì portanu à u strettu è ligeramente sottumessi in u cursu di caminata (da 1ppt – cù i dui segmenti di taglia chì vedenu ritorni pusitivi) – ma à u cuntrariu di a maiò parte di l'altri cicli di caminata, i picculi tappi sò storicamente economicu versus grandi tappi oghje.
• Multipli chì riflettenu i risichi: u P / E di i picculi capitali hè tipicamenti aumentatu di 5-6% in i trè mesi di caminata è cumpressu 8% durante a caminata. Ma u Russell 2000 P / E hè digià -12% da u Novembre, è u P / E relativo hè u so più bassu da u 2000.
• 10yr più impurtante di a tarifa di i Fondi Fed: u rendimentu Picculu versus grande hè assai più evidenziatu in correlazione cù i cambiamenti in l'annu 10 (relazioni pusitivi) chì i cambiamenti in a tarifa di i Fondi Fed (virtualmente senza correlazione).
• Stringhjendu più veloce micca più preghjudiziu à i picculi: BofA ùn trova micca una relazione coherente trà u ritmu di l'altitudine è a prestazione di dimensioni relative (sopra).

Classi di attivu è contrazione di u bilanciu di a Fed

Sicondu BofA, durante i tempi di QT, a storia suggerisce chì i stock> bonds, Value> Growth, large = small.

Factor Performance: U flussu di cassa gratuitu hè King

L'azzioni cù un flussu di cassa gratuitu attraente (basatu nantu à FCF / EV è rendimentu FCF) sò stati trà i migliori risultati durante i ciculi storichi di caminata di a Fed. FCF / EV hà sbulicatu durante u periodu di a pulitica di u tassu d'interessu zero (ZIRP), ma hè statu ancu u megliu fattore di selezzione di stock à longu andà di tutti i fatturi di Valore chì tracciamu.

U flussu di cassa gratuitu à u fattore EV hà patitu durante u periodu di a Politica di Tassi d'Interessi Zero (ZIRP) … ..ma puderia cumincià à surperformà di novu

I fattori di valore sò storicamente eseguiti megliu durante i cicli di caminata Fed (mostratu prima). È u travagliu nantu à i regimi di u Ciclu Tardu suggerisce chì u Flussu di Cash Free à EV hè statu u fattore più alfa-generativu in i periodi di u Ciclu Tardu storicamente.

FCF/EV per a longa durata: u flussu di cassa gratuitu à u factor EV hà superatu à l'altri fattori di valore da u 1986.

Chì offre u più altu FCF / EV? Energia, Finanziaria è Salute (i nostri trè settori sovrappesi).