A Roadmap Per a Prossima Recessione

Dopu à i chjami ripetuti da stu situ web chì a Fed viaghja (finu à "sei o sette" volte per parafrasà Jamie Dimon) ghjustu in un rallentamentu è, eventualmente, una recessione, a settimana passata u capu di ricerca tematica di Deustche Bank, Jim Reid, hà fattu u passu prossimu. è hà publicatu u so chartbook mensile chjamatu "A strada per a prossima recessione" (dispunibule per l'abbonati prufessiunali), è scrive chì "cù l'inflazione rampante, i gap di l'impieghi è di a produzzione di i Stati Uniti cum'è chjusi, a Fed ghjucà à catch-up, è u rendiment. curve flattening, hè ghjustu di dì chì l'ingredienti classici per a prossima recessione sò in u locu ".

Tuttavia, induve Reid diverge cù a nostra – è u CIO di BofA Michael Hartnett – chì una recessione puderia chjappà appena a seconda mità, u so chartbook suggerisce chì quelli chì aspettanu chì u ciculu si spostà imminentemente duverà esse pazienti.

U mutivu di questu hè chì a stima di Reid per quandu a prossima recessione puderia principià era a mità di u 2024. S'ellu hè veru, scrive, sta espansione seria solu pocu più di 4 anni. Mentre chì questu pò esse cortu, Reid mostra in u graficu seguente chì questu seria ancu u 8th ciculu più longu di i Stati Uniti da i 35 in l'ultimi 170 anni. È chì, di sicuru, assume chì l'avvenimenti di marzu 2020 eranu abbastanza per resettate u ciculu di l'affari – u più longu in a storia di i Stati Uniti, chì hà iniziatu in ghjugnu 2009 è finì cù u crash di covid – invece di spinghje l'economia di i Stati Uniti in "super". late stage" à u spinu di trilioni di novu debitu, senza u deleveraging criticu chì marca u veru reset di u ciculu cummerciale chì di sicuru ùn hè mai accadutu.

Reid poi osserva chì tutti i quattru di i ciculi precedenti (dapoi u 1982) sò stati in i primi sei più longu di tutti i tempi, allora chì hè per piantà stu ciculu attuale chì dura più longu? Eccu e cose chì elenca:

• Prima, i lacune di pruduzzione è di l'impieghi anu chjusu assai prima in questu ciculu di l'altri quattru;
• Siconda, l'aumentu di i tassi d'interessu (probabilmente) è l'appiattimentu di a curva di rendiment sò generalmente accaduti assai prima;
• Terzu, l'inflazione s'accelerà à un ritmu micca vistu in questa tappa in questi ciculi precedenti. U terzu puntu hè probabilmente u fattore di swing. In u periodu 1982-2020 è quattru cicli assai longu, l'inflazione era largamente cuntrullata da forze disinflazioni esogene. Comu tali, ogni volta chì l'ecunumia pareva prubabile di vultà, l'autorità avianu carta bianca per allentà a pulitica per allargà u ciculu. Ùn pare micca prubabile chì seranu cusì furtunati sta volta è duveranu sceglie trà affruntà l'inflazione o riducendu i risichi ecunomichi.

Cum'è una parte interessante, u terzu ciculu più longu in a storia hè accadutu in a mità à a fine di l'anni 1960, quandu a Fed hà rispostu à a debulezza di u mercatu di l'equità tagliendu i tassi invece di cuntinuà à elevà in ciò chì era un ambiente inflacionista. Questu hà allargatu u ciculu, ma senza dubbitu chjusu in una inflazione più alta prima chì avemu ancu ghjuntu à l'inflazioni 1970. L'IPC hà finitu l'anni 1960 à u 6,2% – più o meno induve hè avà – è avia digià furzatu un pivot Fed hawkish. Probabilmente avianu a caminari più aggressivu di ciò ch'elli avianu bisognu à pocu anni prima è questu hà purtatu à l'iniziu ritardatu di a recessione.

Infine, eccu una manciata di temi visuali utili evidenziati da Reid, tracciandu a progressione à a prossima recessione:

• Ogni recessione in l'ultimi 70 anni hè accadutu solu DOPU chì 2s10s hà invertitu … Bona nutizia simu sempre à c. + 75-80bps, mala nutizia eramu à + 160bps marzu passatu. A crescita di a Fed in '22 puderia invertisce a curva in H1 '23, soprattuttu s'ellu ci vole à crede a storia (vede a prossima diapositiva) …

• Movimentu mediu in 2s10s curva di rendimentu di i Stati Uniti in i Cicli di Stressamentu di a Fed da 1955 per mese (cambiamentu di bp) … a curva quasi sempre flattens after the Fed hikes, in media c.80bps in u primu annu.. Allora, pudemu invertisce in H1. '23 è principià u countdown clock per a recessione ?

• Assumendu chì 2s10s resta invertitu per 3 mesi, u tempu di guida à a recessione hè relativamente strettu trà 8-19 mesi fora di '08 (25 mesi) è a mità di a fine di l'anni 1960, quandu a Fed hà rinfriscatu a curva tagliendu per via di a debulezza di u mercatu di l'equità ancu se l'inflazione. era in crescita (ie errore di pulitica); una breve inversione hè un signalu menu forte, ma ùn pò ancu esse ignoratu

• Fighjendu i movimenti di a curva, u muvimentu mediu in 10yr US Treasury rendi in Fed Tightening Cycles da 1963 per ghjornu (cambiamentu assolutu di puntu percentuale). Rendimenti abbastanza pianu in a prima caminata, ma poi cresce dopu finu à ch'elli tornanu in u sicondu è u terzu annu.

Media S&P 500 Performance in Fed Tightening Cycles da u 1955 per ghjornu: a debule cumencia à materializà 9-10 mesi dopu a prima caminata è dura un annu o più. Circa 8-9 mesi l'equità si calanu in solu 1 (1976) di 13 cicli di caminata … 1994 (aumentu di u tassu di scossa) intornu à zero però.

Dice questu, sta volta hè sfarente – a pulitica attuale di a Fed hè a più libera dapoi l'anni 1950 è solu più larga versu l'iniziu è a fine di a seconda guerra mundiale.

• Intantu, u mercatu di u travagliu di i Stati Uniti agisce cum'è s'ellu hè digià bè à traversu u pienu impiegu : A decisione di passà à FAIT hè stata a lotta di a battaglia di l'ultima guerra ? Senza FAIT, a Fed s'era strettu prima per via di l'indicatori principali? Quits data hè statu assai megliu indicatore principale di a strettezza di u travagliu cà u tassu u / e.

• Eppuru, ancu quandu l'inflazione di i Stati Uniti hè cresciuta è hè stata mancata, l'aspettative di u Q4 2022 sò aumentate solu ligeramente in l'ultimi 12 mesi. L'economisti credenu sempre in a transizione in gran parte …

• Forse u graficu più impurtante, è perchè ùn pensemu micca chì questu hè un ciculu novu in tuttu – u spike Covid M2 ci hà purtatu assai oltre a tendenza pre-covid. Nota chì u periodu GFC ùn hà micca vistu un tali spike. À tandu, i banche, i cunsumatori eranu aggressivamente ridotti è i guverni si sò prestu prestu à l'austerità . Hè assai sfarente sta volta cù soldi in elicottero è senza delevering …

• Un'altra osservazione rimarchevule: a pruduzzione di i Stati Uniti è u divariu di l'impieghi prubabilmente avà chjusu, u più veloce in a storia dopu u più lento post GFC. Un ciculu assai sfarente à u post GFC. A cunsiquenza inflazionistica in a listessa tappa di i ciculi duveria esse cumplettamente sfarente … Dunque, per definizione, simu a mità di u ciculu tardu prima.

• Qualchese mala nutizia per i banchieri cintrali: l'inflazione hà da luttà per significà bruscamente u ritornu. L'affittu primariu è l'equivalente di i pruprietarii (OER) custituiscenu circa un terzu di a cesta (40% per u core) è a nostra propria previsione (vede " Chì pare l'iperinflazione di l'affittu: "Prezzi in crescita. Cumpetizione. Disperazione "" da Aostu 2021) suggerisce > 5,5% in 2022..

• Un disaccoppiamentu: U petroliu hè statu un grande mutore di l'aspettattivi di l'inflazione in l'ultima decada, ma un disaccoppiamentu interessante in 2022 però: a Fed riduce i breakevens ma u petroliu avanza. Questu hè prubabilmente duvuta à u saltu in i Tassi Reali chì a Fed tira in daretu à e compra TIPS, chì à u turnu hè furzendu Breakevens (un plug) à slump.

• Allora u mercatu uttene aumentu di i tassi ghjustu sta volta. Stòricamente, i cummircianti sò stati soprattuttu troppu falchi da u GFC. Sta volta serà u polare oppostu ?

• Chì ci hè di a Fed? QT hà interrottu unu di i più grandi mercati toro in a storia – Avarà un impattu simili sta volta? Nota ancu chì hà pigliatu 9 alti è un annu di QT per turbulenza in i mercati, ma l'inflazione era assai, assai più bassa.

• È mentre aspittemu a prossima recessione, avemu una cattiva nutizia per i fan di i stock di tecnulugia: l'indici FAANG hà una longa strada per abbandunà quandu seguita u colapsu imminente in u bilanciu di a Fed.

Moltu di più in a presentazione completa, dispunibule per i sottumessi prufessiunali .