Morgan Stanley: Cum’è u scontru di u bilanciu di a Fed principia, u ritirata di a liquidità avarà un impattu prufondu

Da Vishwanath Tirupattur, capu di Ricerca Quantitativa in Morgan Stanley

U diavulu hè in i dettagli

E prime duie settimane di l'annu anu rinfurzatu u missaghju chjave da a nostra Strategy Outlook 2022 – i roti di furmazione di pulitica sò daveru sbulicati, è veloci! U cambiamentu falcu in i minuti di a riunione di dicembre di u FOMC, rinfurzata da a retorica da una quantità di ufficiali di a Fed, signala a pulitica più stretta cù più alti. Venanu più prestu di l'espertu, è a cronologia trà a prima crescita di u tassu è u principiu di u bilanciu sarà cumpressa. I nostri economisti aspettanu avà chì a Fed hà da furnisce quattru incrementi di 25bp quist'annu , à e so riunioni di marzu, ghjugnu, settembre è dicembre, in più di un principiu d'aostu per u runoff di bilanciu annunziatu u lugliu passatu . I prezzi di u mercatu riflettenu digià stu cambiamentu falu, cù u liftoff di marzu guasi sanu à u prezzu inseme cù 3-4 aumenti in i 12 mesi successivi.

Data a dimensione di u bilanciu di a Fed (US $ 8,2 trilioni, custituitu da US $ 5,6 trilioni in Treasuries di diverse maturità è $ 2,6 trilioni di l'agenzia MBS), u runoff hà implicazioni impurtanti di u mercatu. Tuttavia, quantificà u so impattu hè luntanu da esse semplice. Puderia guardà à l'espansione di u bilanciu in l'anni post-GFC cù a vista chì, se l'accumulazione hà abbassatu i tassi d'interessu, u runoff deve avè l'effettu oppostu. Una regula di u pulgaru (cù assai movimenti di manu) suggerisce un cambiamentu di 4-6bp in u tassu d'interessu di 10 anni da un cambiamentu di $ 100 miliardi in u bilanciu. In ogni casu, avissimu argumintatu chì l'effetti di u mercatu sò improbabile di esse simmetrici è una semplice inversione di signu trà l'accumulazione è u scorrimentu ignora a cumplessità di e modalità. Aspittemu sferenti impatti per i Treasuries è l'agenzia MBS, datu i diversi modi ch'elli sò stati acquistati durante l'accumulazione è a parte di a participazione di a Fed in i so rispettivi mercati.

Durante l'accumulazione di u bilanciu, i valori di u Treasury sò stati principarmenti acquistati per mezu di u novu prucessu di emissione di u Treasury di i Stati Uniti. A Fed hà decisu conscientemente quantu durata per piglià fora di u mercatu scegliendu securities cù maturità variate. In cuntrastu, aspettemu chì u runoff di bilanciu sia implementatu da permette à i valori di maturità senza reinvestimentu. Chistu significa chì l'impattu nantu à a curva di rendiment depende di cumu u Treasury risponde à i so bisogni aumentati di emissione cum'è a Fed diminuisce i so tene di Treasury. I nostri strateghi di i tassi d'interessu stimanu chì i bisogni di emissione di u Tesoru di i Stati Uniti aumenteranu da ~ US $ 850 miliardi à a fine di u 2023 è ~ US $ 1,300 miliardi à a fine di u 2024. Se assumemu chì u Treasury seguita i cunsiglii di u Cumitatu Consultivu di Prestiti di u Tesoru, l'ottimale. i miri per l'emissione aumentata seranu à i punti di 7 è 10 anni di a curva di rendiment. In cunseguenza, i nostri strategisti ora prevevanu i tassi di 10 anni per ghjunghje à 2.30% à a fine di u 2022.

A storia cù l'agenzia MBS hè assai diversa. L'agenzia MBS sò stati acquistati in u mercatu secundariu, è aspittemu chì u so scorrimentu vene da i pagamenti risultanti da i prepagamenti è l'amortizzazioni di l'ipoteche sottostanti. Siccomu a Fed hè stata un cumpratore micca sensibile à u prezzu è programmaticu, a cartera di l'agenzia MBS di a Fed averia ricivutu ipoteche di prepagamentu più veloce (u più prezzu di cunsegna, in lingua ipotecaria). Inoltre, i holdings Fed custituiscenu una parte assai più grande di u mercatu eccezziunale di l'agenzia MBS cà di u mercatu di u Tesoru, per quessa, u scorrimentu avarà un impattu negativu più grande nantu à l'agenzia MBS . In u 2021, a Fed hà compru US $ 575 miliardi di MBS di l'agenzia versus l'emissione netta di US $ 875 miliardi, risultatu in $ 300 miliardi di MBS chì u mercatu hà assorbutu. I nostri strateghi di l'agenzia MBS prughjettanu chì in u 2022 u runoff eliminerà US $ 15 miliardi da u bilanciu di a Fed contr'à l'emissione netta prevista di US $ 550 miliardi, chì implica chì u mercatu hà bisognu à assorbe US $ 565 miliardi in ipoteche, a più grande quantità di ipoteche in u mercatu privatu. mai digerirà. In più, u mercatu duverà truvà un cumpratore più sensible à u prezzu per l'ipoteche più economiche. Inseme tuttu, u flussu di bilanciu avarà chjaramente più impattu annantu à l'agenzia MBS chè altre classi di attivu.

Di sicuru, i mercati anu digià principiatu à u prezzu di alcuni di questi effetti, postu chì i spreads di l'ipoteca anu allargatu circa 20bp in l'ultime duie settimane. Tuttavia, i nostri strateghi di l'agenzia MBS anu favuritu per esse curtu a basa di l'ipoteca per qualchì tempu, è pensanu chì ci hè sempre spaziu per un allargamentu modestu (~ 10bp) in a basa di l'ipoteca da quì, cù i tassi di l'ipoteca chì cresce versu u 4%.

Ùn sottovalutate micca l'effetti di a retirazzione di liquidità. U bilanciu mammoth chì a Fed hà custruitu era un determinante chjave di a liquidità in i mercati. Cum'è u runoff di bilanciu hè messu in muvimentu, u ritiru di liquidità avarà un impattu prufondu. A determinazione di a manera di ghjucà hè luntanu da esse semplice è serà determinata da una varietà di fatturi. Capisce i dettagli importa. Allora tenete fermu – ci hè volatilità davanti.