Azioni vs. Bonds – Chì puderia andà sbagliatu?

Scrittu da Michael Lebowitz via RealInvestmentAdvice.com,

I stocks sò prezzu per a perfezione. I bonds cumercianu à rendimenti storicamente bassi malgradu l'inflazione di 7%. Chì puderia sbaglià?

Cume u sustegnu fiscale è monetariu per l'ecunumia è i mercati diminuite, l'estremi di a valutazione sò in u cruciveru. Mentre a stallazione per u 2022 ùn pare micca cusì amichevule cum'è 2021, duvemu capisce chì l'ambiente pò cambià rapidamente.

Per più nantu à i mutori macroeconomichi chì sustenenu sta previsione, per piacè leghjite a Parte 1 di u nostru 2022 Investment Outlook – Tailwinds Shift To Headwinds .

Perspettiva d'investimentu 2022 per azioni

Valutazioni

Cum'è mostratu quì sottu, cum'è avemu evidenziatu in parechji articuli, e valutazioni sò à livelli record o vicinu. Mentre nunda ùn limita e valutazioni da cresce più, avemu da cunsiderà una reversione à a media in parechji casi pò esse risultatu in perdite di più di 40%.

Cumplicà a storia di valutazione hè inflazione. U graficu quì sottu mostra chì storicamente i periodi di inflazione bassa o deflazione o inflazione più grande di 5% sò accumpagnati da lettura CAPE di 25 o menu. A lettura attuale hè 40.

U graficu quì sottu usa trè tecniche di valutazione populari per quantificà i rendimenti futuri più longu. Basatu nantu à e dati, a prospettiva di deci anni hè per un rendimentu bassu di un cifru à u megliu . U secondu graficu usa CAPE in una manera simile per vede a prospettiva di 20 anni ùn hè micca assai megliu. Mentre a nostra analisi pò parè bearish, ripetemu chì nunda ùn dice chì e valutazioni ùn ponu cuntinuà à stende più.

Margini di prufittu

I marghjini di u prufittu di l'imprese s'arrizzò à livelli record in 2021. Parechje cumpagnie anu sappiutu spinghje i costi più altu nantu à i cunsumatori. À u listessu tempu, eranu l'ultimi beneficiari di u gastru eccessivu di u guvernu.

Cume avemu mostratu quì sottu, i profitti corporativi in ​​percentuale di u PIB sò in u piccu di l'ultima decada è assai sopra à a tendenza di 60 anni chì porta à a crisa finanziaria. Una reversione à a linea di tendenza risultatu in una diminuzione di 3% in i marghjini di prufittu. Hè vale a pena cunsiderà i marghjini di prufittu tendenu à vultà à è attraversu a linea di tendenza. Una reversione à i minimi di u 2009 è u 2002 porta un tagliu di 50% in i marghjini di prufittu. Cù valutazioni digià à l'estremi, a debulezza di u prufittu ùn sustene micca l'aspettattivi elevati.

The Tail Wagging The Dog- Opzioni di borsa

Questu hè induve l'analisi diventa complicata. U graficu quì sottu da Goldman Sachs mostra più volumi di cummercializazioni in l'opzioni d'azzioni cà l'azzioni sottostanti. L'opzioni sò intrinsecamente altamente leveraged è volatili. Quandu a quantità di opzioni cresce versus l'azzioni pendenti, l'opzioni diventanu a coda chì agita u cane.

Cumu avemu amparatu annantu à l'ultimi dui anni, a copertura di i cuncessionarii di e pusizioni d'opzioni pò esse risultatu in grandi manifestazioni. À u cuntrariu, cum'è avemu vistu in a seconda mità di 2021, u periodu di scadenza di l'opzioni ùn era micca u megliu amicu di l'investitore.

Previsione cumu u cummerciu di opzioni puderia influenzà i prezzi di l'azzioni hè quasi impussibile per una prospettiva d'investimentu 2022. Dice questu, l'opzioni anu è continuanu à influenzà u mercatu significativamente.

Una manera di seguità a volatilità potenziale hè cù livelli di flip Gamma. Gamma ci aiuta à capisce cumu i cummercianti copre l'opzioni è reagiscenu cumprà o vendendu l'azzioni sottostanti per mantene e coperture. L' abbonati di SimpleVisor ricevenu Viking Analytics settimanale Gamma Band Update per aiutà cù questu compitu. U graficu sottu da una edizione recente mostra l'allocazioni cunsigliate basate nantu à u Gamma di l'opzioni S&P 500.

Perspettiva d'investimentu 2022 per i Bonds

A prospettiva per i bonds hè ugualmente complicata. Sì avete dumandatu à a maiò parte di i cummircianti di bonds un annu fà induve pensanu chì i rendimenti di i boni seranu se l'inflazione s'avvicinava à 7%, a maiò avaria dettu assai più altu di i livelli attuali.

L'inflazione è a crescita guidanu i rendimenti di i boni

U graficu sottu da Longview Economics mostra chì i rendimenti di u bonu sò anormalmente bassu datu u livellu di inflazione. Per a relazione storica trà i rendimenti UST di 10 anni è l'inflazione, u rendimentu di 10 anni deve esse 4-7%.

Per aiutà à spiegà sta anomalia, avemu da cunsiderà chì i traduttori di bonu tendenu à fighjà l'inflazione più di un annu o dui quandu determinanu u valore. A bassa inflazione o deflazione prevista aiuta à ghjustificà i rendimenti reali negativi oghje. Attualmente, i mercati di TIP implicanu una inflazione di 2,48% per i prossimi deci anni. I cummircianti di Bond anu da esse cunfidenti chì l'inflazione hè transitoria. Se l'inflazione persistente hè più prubabile, i rendimenti di i boni puderanu aumentà rapidamente.

A crescita ecunomica in i prossimi deci anni hè prubabilmente 2% o più bassu basatu nantu à a produtividade è i tendenzi demugrafici. A previsione à longu andà di a Fed hè 1,6-2,2%. U graficu sottu mostra i tendenzi di u PIB, è i renditi sò stati più bassi per l'ultimi 40 anni. Nota chì a tendenza di diminuzione di u rendiment hè più forte di u PIB. Qualchidunu di questu hè dovutu à l'influenza di a Fed nantu à i tassi.

A Fed

Cum'è nutatu in a Parte 1 di a Prospettiva d'investimentu 2022, a Fed hà compru quasi u 100% di ciò chì emette u Tesoru. Per sapè, " a Fed hà compru quasi $ 5 trilioni di obbligazioni da u principiu di a pandemia. Fendu cusì, hè vicinu à assorbe u 100% di u novu emissione di u debitu nettu da u guvernu ".

I Banchi sò Flush With Cash

I grafici quì sottu aiutanu à spiegà un terzu fattore impurtante chì mantene i rendimenti bassi. U graficu di u fondu mostra chì i dipositi in i banche cummirciali crescenu assai più veloce chì i banche prestanu soldi. I banche anu bisognu d'invistisce dipositi, è postu chì ùn li prestanu micca, spessu investenu in i titoli di u Tesoru di i Stati Uniti. U graficu superiore mostra a correlazione statisticamente forte (R-squared .76) trà u rapportu di prestiti è leasing à dipositi versus rendimenti di Treasury di deci anni. A menu chì i banche cumincianu à rinfurzà significativamente i prestiti, chì dubemu, aspittàvanu chì i tendenzi attuali cuntinueghjanu, sustenendu cusì i rendimenti bassi.

Rendimenti più bassi

Pensemu chì l'inflazione hè in u prucessu di piccu. A carenza è i prublemi di a linea di fornitura sò lentamente diminuendu. À u listessu tempu, a dumanda hè nurmalizà, è ci hè pocu stimulu fiscale à l'orizzonte per spinta a dumanda più. Offremu un grande disclaimer. L'ambiente attuale hè tuttu ma tipicu. Mentre pensemu chì l'inflazione scenderà, simu attenti chì fatturi, cum'è l'aumentu di i salarii ponu mantene elevata.

I rendimenti anu tendenza più bassu per l'ultimi 30 anni, dopu à u crescita ecunomica. Pensemu chì sti tendenzi cuntinueghjanu in l'annu à vene.

Qualchidunu cuntrarà chì, se a Fed ùn hè micca cumprà bonds chì farà? Ùn sapemu micca, ma cum'è cuncludemu in Taper is Coming: Got Bonds? : " Attualmente, i rendimenti sò vicinu à i so ciculi di u ciculu. Se credemu chì a Fed hè vicinu à u tapering, i rendimenti puderanu esse picchi. Basatu annantu à l'esperienze di taper QE precedenti, un calatu di rendimentu di 1% o ancu più pò esse in magazzinu per i prossimi sei mesi à un annu se a Fed hè, in fattu, à a porta di u tapering ".

U graficu quì sottu da l'articulu mostra chì i rendimenti tendenu à falà dopu à i periodi di QE è quandu si riduce u so bilanciu (QT) cum'è circundatu. QT hè attualmente discututu da i membri di a Fed per i dui tituli sottu.

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Una lettura ISM chì vi pò fà ripensà e vostre allocazioni di azioni / obbligazioni

In un recente Commentary di ogni ghjornu avemu scrittu u seguitu. Questa nota rapida furnisce un altru mutivu chì i rendimenti ponu falà in i mesi à vene.

L'ISM Manufacturing Index era sottu à l'aspettattivi à 58.7, un minimu di 11 mesi. In particulare, l'indice di i prezzi pagati hè cascatu drasticamente da 82,4 à 68,2, è i tempi di consegna di i fornitori sò cascati à un minimu di quattru mesi. I dati furniscenu signali chì e pressioni inflazionisti sò sbulicate, almenu per u mumentu.

U primu graficu sottu, da Stouff Capital, mostra a forte correlazione trà a diffarenza di novi ordini è inventarii cumparatu cù l'ISM Index. U differenziale conduce l'indice ISM da trè mesi. Se a correlazione mantene, duvemu vede una forte calata in ISM in i trè mesi à vene.

I seguenti dui grafici mostranu cumu a diminuzione di l'ISM pò influenzà i rendimenti di i boni. U primu graficu sottu, cortesia di Brett Freeze, mostra una correlazione statisticamente forte trà l'ISM nominali (aghjustatu per l'inflazione) è i rendimenti UST di deci anni. Se l'ISM nominali hè invertitu cum'è appare, duvemu aspittà di rendimenti più bassi. U secondu graficu, cortesia di Mott Capital, traccia a correlazione di l'ISM Prices pagatu l'indice è l'expectativa d'inflazione. Assumendu chì l'inflazione di a fabricazione hè infine rinfriscata, l'expectativa di l'inflazione deve seguità. L'expectativa di inflazione più bassa aiuterà à riduce i rendimenti di i boni.

I rotazioni importanu

In u 2021, a chjave per u successu era capisce quandu e narrazioni inflazionistiche dettanu e cundizioni di u mercatu è quandu e narrazioni di deflazione guidanu l'investituri. Ùn pensemu micca chì 2022 serà cusì simplice.

Hè abbastanza pussibule chì u valore versus a crescita è a beta bassa versus a beta alta pò esse e rotazioni à chjave. Cume avemu scrittu in Un libru d'investimentu per prosperà durante u prossimu crash di u mercatu :

"Pensemu chì hè prubabile chì i valori di i valori supereranu significativamente i stock di crescita in l'eventualità di una diminuzione considerableu. U timing di a transizione da u crescita à u valore serà difficiule, ma una tale rotazione prubabilmente serà inestimabile. Puderete vulete tene u librettu di l'investimentu di u 2000 à a porta. "

Riassuntu

Se avemu amparatu qualcosa da u 2020, u futuru hè luntanu da esse sicuru. Micca solu duvemu aspittà l'imprevisu, ma e reazzioni di u mercatu à l'inaspettatu pò esse assai sfarente di ciò chì parechji assume.

Ciò chì discutemu sopra hè a nostra megliu ipotesi da oghje. Pudemu esse ghjustu in certi spazii è sbagliati in altri. A più impurtante, duvemu aghjustà e nostre aspettative cum'è e cundizioni pulitiche, ecunomiche è monetarie è u sentimentu di l'investituri cambianu.

Navigazione 2021 in retrospettiva era faciule. Tuttavia, un annu fà, a prospettiva era scoraggiante. Senza dubbitu 2022 ci offre à tempu risicu è ricumpensa. A limitazione di i risichi è a cugliera di e ricompense aiuterà à traversà ciò chì offre per esse un altru annu complicatu.

Forsi, più impurtante, affidà à mudelli ecunomichi è di mercatu di fiducia è ùn lasciate micca i preghjudizii psicologichi impediscenu e decisioni d'investimentu pò esse u megliu cunsigliu chì pudemu offre.