Eccu e duie cose chì sfracaranu i piani di caminata di a Fed

Durante l'audizione di cunferma di Powell oghje, a catedra di a Fed hà dettu qualcosa di notevole chì spiega a postura aggressiva di strettu di a Fed: " l'ecunumia ùn hà più bisognu di pulitiche assai accomodanti " aghjustendu chì "hè veramente u tempu per noi di alluntanassi da quelli paràmetri di pandemia di emergenza à un più altu. livellu normale ".

Per esse sicuru, sta osservazione pò esse veramente curretta, è in a so ultima presentazione Citi's Matt King hà accunsentutu, nutendu chì " per l'ecunumia solu i tariffi neutrali ponu esse assai più altu avà".

In ogni casu, mentri l'ecunumia – cù a so inflazione rughjonu è u mercatu di u travagliu ultra-strettu pò esse veramente capaci di assorbe parechji rialzi di i tassi è ancu un trim materiale in a dimensione di u bilanciu di a Fed, ùn si pò micca dì u listessu di u mercatu. . Quì andemu di novu à l'ultima presentazione di Matt King, in quale hà avvistatu chì "tassi neutrali per i mercati prubabilmente assai sottu neutrali per l'ecunumia"…

… cum'è "i mercati sò assai più vicinu à u ciculu tardu di l'ecunumia".

In altri palori, u strettu di a Fed – sia in a forma di rialzi di tassi o di bilanciu di bilanciu – mentre chì hè longu per l'economia più larga, avarà effetti terribili nantu à un mercatu chì hè avà utilizatu à i miliardi di a Fed in iniezioni monetarie mensili; qualcosa di menu, è di sicuru un drenu di liquidità, è i mercati sferiscerà un grande capriccio.

Ma mentri l'azzioni ùn anu micca scelta ma truvà quale hè u prezzu di strike nantu à a putenza di a Fed, chì, cum'è Michael Wilson di Morgan Stanley hà dettu recentemente, hè di circa 20% sottu à tutti i massimi di u tempu , certi elementi di u mercatu sò digià signalatu chì mancu l'ecunumia ùn serà micca. capace di sustene solu una manata di aumenti di tassi.

Pigliate u dollaru: cum'è avemu nutatu prima, un novu enigma hè apparsu in l'ultimi mesi, cù u dollaru avà sliding malgradu a "bona" ​​nutizia ecunomica cum'è l'aumentu di i rendimenti reali è a caduta di l'equità.

E mentre avemu analizatu una nota recente da u stratega FX di Standard Chartered Steven Englander chì vede ciò chì pò esse a causa di sta risposta paradossale di USD à una Fed sempre più feroce, a risposta pò esse assai più simplice: i cummercianti di FX sò avà i prezzi in u rallentamentu ecunomicu chì vene. accadutu in i prossimi trimestri cum'è a stretta di a Fed rallenta ancu più l'ecunumia stagflating, chì s'ellu ùn hè micca cuntenuta in u tempu, portaria à a recessione.

O, ancu più simplice, fighjate à u rapportu di dicembre NFIB Small Business Optimism chì hà stampatu sta matina, è chì truvò chì a parte di i picculi imprese chì aspetta chì l'ecunumia si migliurà in un futuru vicinu ferma ferma à tutti i minimi di u tempu!

È quandu si tratta di u futuru di l'ecunumia, pigliaremu a valutazione di e piccule imprese – quelli chì in realtà facenu transazzione ogni ghjornu in l'ecunumia di i Stati Uniti – sopra à quella di a Fed, chì hè una mansa di economisti ideologichi chì ùn esistenu mai u so. Marriner Eccles torre d'ivory, ogni ghjornu.

Chì ci porta à l'essenza di questu articulu: chì sò e duie cose chì determinaranu micca solu a fine di a currezzione di u mercatu attuale, ma quandu a Fed capitularà nantu à a so retorica aggressiva, cum'è hè furzata à capisce chì l'ecunumia di i Stati Uniti hè. rallentà à un ritmu sempre più veloce. In corta, chì sò e duie cose chjave per guardà per determinà se u crescita ecunomica hè una volta più rallenta.

Per a risposta andemu à l'ultima nota di Weekly Warm Up da Michael Wilson di Morgan Stanley, chì u so persistente bias bearish pare chì hè statu infine cunvalidatu in l'ultimi ghjorni, è chì scrive chì "cù i tassi chì anu aghjustatu, u nostru focusu avà torna à a crescita".

Cum'è Wilson spiega, "a parte di u focu di a nostra narrativa hè in piena marcia cù i tassi nominali è reali chì si movenu assai più altu finu à questu annu. Questu hè avè un impattu sproporzionatu nantu à i stocks di crescita caru, cumu si deve ", ma cum'è Morgan Stanley. bears stipula currettamente, u veru determinante di quantu longa è prufonda dura sta correzione serà a crescita.

È per valutà induve l'ecunumia di i Stati Uniti hè in u ciculu di l'affari più impurtante, u stratega capu di Morgan Stanley hè laser focu annantu à solu duie cose: i) PMI è ii) rivisioni di earnings, tramindui chì sò più bassi in vista di Wilson (chì vede u software). cum'è un bonu studiu di casu è pussibule indicatore principale in questu sensu per u mercatu più largu).

Ma andemu in daretu per una seconda prima di ghjunghje à a carne di l'argumentu, è invece fighjemu un ochju à un pocu di u cuntestu recente di u mercatu induve, cum'è nutatu sopra, solu e minacce di u liftoff di a Fed è / o di scorrimentu sò digià ghjunti. cavu.

Riassuntu a situazione recente di u mercatu, Wilson scrive chì u 2022 hè "un iniziu fulminante" cù alcune di e rotazioni più grandi mai assistite à u principiu di l'annu, anche se in realtà "gran parte di sta rotazione in i mercati azionari hà iniziatu in u Novembre cù u pivot più aggressivu di a Fed nantu à u tapering è l'aumentu di i tassi. Più specificamente, è cum'è mostra quì sottu, l'azzioni più caru sò stati guasi 30 per centu in l'ultimi mesi 2 di 2021. Annu finu à a data, sta cohorte hè calata un altru 10 per centu, pruvucannu à A prima dumanda chì i clienti di Morgan Stanley facenu "hè finita ancu?"

In risposta à sta quistione, u strategist di l'equità scrive chì ciò chì hè cambiatu da u turnu di l'annu calendariu "hè u muvimentu in i tassi di back-end – nominali è reali. In fattu, u muvimentu in i tassi reali di 10 anni hè unu di i più forti. in u record è torna à u taper tantrum originale in u 2013 ". In verità, ancu Goldman durante u weekend hà dettu chì, mentri a mossa assoluta di i rendimenti ùn hè à pocu pressu, a rapidità cù a quale i rendimenti anu aumentatu hè u tipu d'avvenimentu di dui sigma chì manda a stock più bassu in e settimane seguenti.

Wilson poi nota chì ci hè pocu dubbitu chì una tale mossa attira l'attenzione di l'investitori ancu s'ellu hè qualcosa chì i mercati di azioni anu pensatu dapoi mesi. In verità, se unu guarda torna à u graficu di de-rating sopra, hè faciule per vede chì u mercatu di l'equità hà scontatu questu inevitabbile aumentu di i tassi reali dapoi mesi. Questu s'adatta à a narrativa infame di " Fire " di Wilson, è ancu à a so opinione chì "u mercatu di l'equità hè abbastanza intelligente per sapè chì u mercatu di i tassi hè statu influinzatu da QE, è dunque aduprà a struttura di tariffu dichjarata per a tarifa di scontu di unu seria un sbagliu per ogni valutazione di valutazione più longu".

A quistione ovvia da dumandà allora hè perchè u mercatu di i tassi si sveglia di colpu à a realità di l'inflazione è a risposta di a Fed à questu. Dopu tuttu, questu hè statu telegrafatu per mesi. Morgan Stanley pensa chì questu hà da fà cù parechji meccanismi di supportu tecnicu chì sò issa alzati:

• Prima, a Fed stessu hà prubabilmente aumentatu e so disposizioni di liquidità à a fine di l'annu per trattà cù e limitazioni tipiche in u sistema bancariu in questa ora di l'annu.
• Siconda, assai speculatori macro è banchi di cummerciale prubabilmente chjudevanu i so libri in dicembre malgradu a maiò parte di l'opinioni chì i tassi di longa durata duveranu esse più alti.

Questa cumminazione hà avà invertitu è ​​ignitu ciò chì pare com'è un muvimentu inevitabbile chì parechji assi risicatu sò stati scontati prima di u tempu. Cusì basatu annantu à a mossa in u 2013, Wilson predice chì "i tassi reali anu ancu più à curriri, potenzalmentu assai più luntanu". Facendu riferimentu à i strateghi di i tassi di Morgan Stanley, crede chì i tassi veri sò tornati versu 50bps chì hè un altru 25bps più altu (a propria previsione di Goldman hè di -0.70% rendimenti reali cusì un pocu più bassu). Wilson nota chì "i tassi veri sò irragionevolmente negativi datu una crescita di u PIB reale assai forte. Per quessa, a Fed hè assolutamente curretta per esse pruvatu à ottene più altu. Hè ancu per quessa chì u tapering ùn pò micca esse strettu per l'ecunumia ancu s'ellu hè l'epitome di strettu. cundizioni finanziarii per i mercati. Di sicuru, a rapidità di sta mossa hè prubabilmente impurtante quant'è a magnitudine ".

Ma mentre chì u mercatu "Fire" hè digià in furia, a bona nutizia (per i toru) hè chì "l'inguernu hè ghjuntu", o in altri palori u rallentamentu ecunomicu chì inevitabbilmente accumpagna tutte l'aumentu di i tassi da a Fed è chì permette à a Fed di ripiglià. a so generosa liquidità chì, à u turnu, manda tutti l'assi di risichi torna in crescita.

Questa hè a parte chì duvete fucalizza ancu s'ellu saltate tuttu u restu in questu post.

Cum'è Wilson spiega, cù a prima parte di a so narrativa di Fire and Ice in tuttu, hè ora di turnà a nostra attenzione à u Ghiaccio. Cum'è digià nutatu, a crescita rallentisce è mentre chì a maiò parte apprezzate sta dinamica, ci hè assai dibattitu quantu à rallentà è se importarà per i stocks. Per esse sicuru, a crescita hè prubabile di mantene pusitiva (assente scosse maiò) ma per alcune cumpagnie chì resta à vede datu quantu sò difficili i paraguni versu l'annu passatu soprattuttu in 1H 2022.

Quì, cum'è u titulu suggerisce, Morgan Stanley hè focu annantu à duie metriche in particulare cum'è mutori chjave di l'azzioni – PMI è rivisioni di earnings.

1. PMI

Prima nantu à PMI, sia l'indici di i tituli di a fabricazione è di i servizii anu righjuntu u ciculu di u ciculu è culpitu in 2021. U PMI di Manufacturing hà cullatu in a primavera, mentre chì i servizii hà più recentemente da un record di tutti i tempi di 70. Datu sta sonda hè un indice oscillante / diffusione, tipicamenti torna versu 50 dopu à a crescita iniziale dopu una recessione. Sta volta ùn serà micca sfarente, è pare ch'è no andemu avà. L'ipotesi di Wilson hè chì da a primavera di questu annu, videremu un Mfg PMI in i bassi 50, se micca ligeramente peggiu datu quantu hè statu altu sta volta – ogni azzione implica una reazione cumparabile.

In più di a reversione media normale chì tipicamenti uttene in PMI in questa fase di a ricuperazione, Wilson hè ancu guardendu altri indicatori chì suggerenu "questa reversione hè imminente è puderia esse più forte di u normale".

• Prima, l'offerta limitata hè stata una di e principali limitazioni à a crescita per l'ultimi 6 mesi . Qualchidunu di questu hè dovutu à prublemi reali di supply chain è carenza, ma a maiò parte hè dovutu à u livellu eccessivu di dumanda chì hè statu creatu da u stimulus fiscal straordinariu. Cum'è nutatu annantu à l'ultimi mesi, ci sò stati più aneddoti nantu à a migliurà di l'offerta (ancu se pochi risultati reali cum'è ancu Powell hà nutatu durante a so tistimunianza oghje). Mentre chì questu aiuterà e cumpagnie à risponde à una parte di a dumanda straordinaria chì ùn sò micca stati capaci di cumpiendu, pò ancu purtà à menu strettezza è dunque peggiu prezzi è ancu annullamentu di alcuni di l'ordine doppiu chì custituiscenu una bona parte di e cumpagnie di dumanda. si vede. In questu puntu, l'inventariu è i subcompunenti di l'ordine suggerenu chì questu hè esattamente u risicu per l'indici di u titulu. Cume l'inventarii ghjunghjenu à l'ordine, a forza generale di l'ordine prubabilmente svaniscerà .

• Siconda, a debule internu in u mercatu hè stata straordinaria. Da l'ampiezza debule à l'estremu dirigenza in azioni di qualità, una situazione ecunomica è di guadagnu deteriorata chì hè prubabilmente peghju di ciò chì a maiò parte di l'investitori aspettanu hè raffigurata in l'internu di u mercatu – vale à dì, PMI, a crescita economica è di i profitti rallentarà più di ciò chì l'investituri aspettanu durante a prima mità di 2022 … a parte Ice di a narrativa di Wilson. In fatti, sicondu u stratega MS, una parte di i danni straordinarii di u prezzu chì vedemu sottu à a superficia di l'indici prefiguranu sta probabile delusione.

Un altru subcomponente di l'inchiesta PMI chì hà una putenza di signalamentu significativu hè i prezzi pagati chì tendenu à guidà l'indici di u capu da circa 12 mesi. Si adatta ancu bè à a narrativa di transizione di a mità di u ciclu di Morgan Stanley, ma ùn deve ancu ghjucà cumplettamente. Simile à i grafici sopra, l'aumentu record di i prezzi pagati suggerisce chì a reversione à a media per l'indice PMI di u titulu deve esse imminenti è più forte di u normale.

Da u puntu di vista di u mercatu, questu hè impurtante perchè, cum'è Wilson nota, i PMI di fabricazione tendenu à predichendu i primi di risicu di l'equità (PMI più alti = ERP più bassi), è hè unu di i motivi perchè u cambiamentu y / y in PMI si allinea cusì bè cù u y. /y variazione in l'S&P 500

Tuttavia – per avà – l'S&P 500 hè sempre divergente da a decelerazione chì avemu digià vistu in u Mfg PMI finu à a data. Dunque, se Wilson hà ragiò annantu à i PMI chì cascanu più in i prossimi mesi, i stocks anu sempre un svantaghju materiale prima chì sta correzione hè finita. Questu hè assai in cunfurmità cù a so prospettiva chì a stretta di e cundizioni finanziarii cù a crescita di decelerating porta à a caduta di e valutazioni, particularmente quandu u puntu di partenza hè cusì altu. Di sicuru, porta ancu à u panicu Fed è un stimulu ancu più aggressivu in a linea.

A bona nutizia, sicondu Michael Wilson, hè chì una bona parte di a de-rating hè digià accadutu à u nivellu di l'azzioni individuale, ancu s'ellu ùn hà micca iniziatu a de-rating per l'indice più largu . E mentri u stratega di l'equità ammette ch'ellu s'hè sbagliatu (per ora) à quantu l'indici hà tenutu in fronte à tanti danni à l'altri prezzi di l'assi è altre evidenza crescente (in gran parte i risultati di un gruppu di dirigenza di u mercatu estremamente strettu in a faccia di i FAAMGs), sta rilazioni cù u PMI pare esse una pistola fumante s'ellu cumencia à falà più significativamente.

2. Earnings Revisions Larghezza.

In più di PMI, u 2u signale chjave Wilson traccia ancu a larghezza di rivisione di earnings strettamente cum'è un calibre di accelerazione / decelerazione di a crescita. Hà ancu una alta correlazione positiva versus i prezzi di l'azzioni. In questu casu, l'S&P 500 hè cummerciale in linea cù l'ampiezza di rivisione di earnings attuale. Mentre u travagliu di Morgan Stanley suggerisce chì u risicu hè à u svantaghju per l'ampiezza di a revisione di i guadagni, hè attentu à guardà cum'è una pussibule compensazione per a caduta di PMI. In questu sensu, e rivisioni di earnings è PMI seranu più impurtanti chì a direzzione di i tassi di interessu da quì.

In più, Wilson porta l'attenzione di i lettori nantu à ciò chì hè accadutu cù e revisioni di i guadagni di Software è Servizi recentemente. A rivisione di earnings relative per u settore hà cullatu à a fini di uttrovi è sò caduti decisivamente dapoi. Questu hà coincisu cù u soperformance relative di u settore è pò spiegà u so underperformance ancu più di l'aumentu recente di i tassi. In altri palori, "I stock di software sò solu reagisce à ciò chì deterioranu e revisioni di i guadagni, almenu in relazione à l'S&P 500" è finu à questu inverte, u software cum'è una cohorte generale deve cuntinuà à sottumette, soprattuttu se i tassi sò sempre più alti. À u cuntrariu, pare chì e rivisioni relative cercanu à u fondu, cusì se questu pò invertà cumplettamente durante a stagione di guadagni di 4Q, cusì duverebbe e scorte, almenu in una basa relativa, assumendu chì i tassi si stabilizzanu ancu. À questu stadiu, Wilson dice chì ùn ricumanderia micca chì l'investituri pruvate d'esse troppu prestu quì, datu quantu e valutazioni estreme è u posizionamentu restanu per u settore.

Una osservazione finale, è ominosa, da Wilson chì suggerisce chì l'S&P 500 pò esse infine prontu à chjappà à a larghezza debule sottu a superficia hè a recente divergenza cù i spreads di creditu IG. Per a maiò parte di u 2020-21, u creditu hà guidatu u rally in stocks, cum'è generalmente esce da una recessione. Tuttavia, cum'è mostra quì sottu, "nantu à l'ultimi dui alti fatti da l'S&P 500 in nuvembre è dopu dicembre, i spreads di creditu IG ùn anu micca cunfirmatu cù novi collants". Data l'impurtanza di i spreads di creditu à e valutazioni di l'equità attraversu u canali di prima di risicu, u stratega di l'equità di Morgan Stanley hà da esse solu una cosa per fighjà u segnu chjaru chì sta correzione hè finita, o chì hè vicinu à ottene assai. peghju … è culminate cù un altru panicu Fed.