Rabobank: Questu serà a più grande sfida per l’imprese, e famiglie è i decisori pulitichi in 2022

Da Elwin de Groot è Bas van Geffen, strateghi di Rabobank

Lista a stagione

Hè u tempu (più maravigliu?) di l'annu per fà e nostre liste, una tradizione chì prubabilmente campa cù parechji di i nostri clienti. Per i mercati, 2021 hè stata certamente un annu speciale. I rendimenti di i boni di u guvernu, in u bilanciu, anu spusatu più altu in i dui lati di l'Atlanticu, cù 10y UST rendite più di 50bps è Bunds up 28bps. Ma in termini ajustati per l'inflazione, avemu vistu novi minimi record, chì attesta l'impattu di i prugrammi di compra di u bancu cintrali. L'obbligazione tedesca 10-y ligata à l'inflazione hè sempre cummerciale à -2.22%, in un sguardu di u so rendimentu record-bassu stabilitu u 17 di nuvembre. U dollaru era un vincitore in 2021 (+ 4% YTD in termini ponderati di u cummerciu), ma ci sò stati assai perdenti. In fatti, a maiò parte di e valute anu cascatu contr'à u dollaru, cum'è TRY (-40%), ARS è CLP (-17%) per nome uni pochi. RUB è CNY eranu trà i pochi felici chì anu guadagnatu. Per l'investitori in azioni, l'indici di azioni mongole hà fattu un smash, turnendu in 119% in termini di valuta lucale (u stessu quandu USD hedged), seguitu à distanza considerableu da un guadagnu di 74% (60% USD hedged) in l'indice Sri Lanka Colombo All Share. .

L'indici europeu STOXX 600 pò vantà quasi 20% di guadagnà in EUR, anche se a mità di questu si scioglie quandu hè misuratu in USD. Stà cù l'Auropa, cum'è simu in l'ultime settimane di l'annu, a Cummissione Europea pare avè imbarcatu in una corsa di l'ultima minuta per emette pruposte è piantà qualchi sementi per l'annu prossimu. U marti, u Cummissariu UE Dombrovskis hà aghjustatu u so pesu à u dibattitu nantu à a riforma di u Pattu di Stabilità è Crescita, chì hè prevista per riunisce u vapore l'annu prossimu, postu chì l'attuale "congelazione" di e so regule più pinching hà da vene à a fine in 2023. FT, Dombrovskis hà dettu chì i Stati membri di l'UE anu da fà "piani credibili" per tagliate i so debiti, ancu s'ellu hà ancu cunfirmatu chì Bruxelles pensa à mantene l'"investimenti verdi" fora di e metriche di deficit . Allora "verde" pare esse una via d'uscita per parechji di noi!

Ieri l'esecutivu di l'UE hà ancu lanciatu una azzione legale contr'à a Pulonia nantu à e decisioni di a Corte Custituziunale di u Paese, incompatibile cù a supremazia di a lege di l'UE. L'UE hà cercatu suluzioni diplomatiche ma a so pacienza hè finita. A principiu di questu annu hà digià congelatu i 35,6 miliardi di fondi da u Fondu di Recuperazione dispunibuli per a Pulonia. Eri hà fattu un passu prossimu versu l'amende. U guvernu polaccu hà dui mesi per risponde, ma postu chì vede l'ingiunzione di a Cummissione cum'è un attaccu à a so sovranità, sta battaglia duveria mette in ombra nantu à e relazioni europee in 2022.

Infine, ma micca menu menu, a Cummissione hà ancu pigliatu passi versu l'implementazione di l'accordu Global Minimum Tax chì hè statu ghjuntu in uttrovi, malgradu l'impasse in u Cungressu di i Stati Uniti nantu à a revisione di u codice fiscale. Claramente, l'UE hè in fretta per mette in opera sta iniziativa fiscale globale, postu chì una parte di u finanziamentu di u so Fondu di Ripresa di 800 miliardi dipende da u sviluppu di un flussu stabile di flussi di entrate alternative, chjamati ancu "risorse proprie". Questu hè un gelu cù i cumenti precedenti di Dombrovskis nantu à u Pattu di Stabilità è Crescita, chì, chjaramente, serà un tema europeu l'annu prossimu.

Ghjornu Annu avanti

Quist'annu passerà in i libri di storia cum'è un annu di forte ripresa economica. U PIB di un numeru crescente di paesi hè tornatu à i livelli pre-pandemichi, ancu s'è i distacchi trà i paesi restanu significativi, cù i paesi in via di sviluppu spessu tiranu a paglia corta. Questu hè in parte dovutu à a cumpusizioni settoriali di l'ecunumia, u scopu di sustene l'ecunumia attraversu a pulitica fiscale, è a capacità di l'assistenza medica è l'accessu à i vaccini. Questu hè qualcosa di mantene in mente cum'è scuperte i nostri rigali sottu à l'arbre di Natale.

L'inflazione più alta, invece, hà dimustratu chjaramente à esse un fenomenu glubale. Comu tali, pare esse pocu correlazione trà u "statu di l'ecunumia" è i tassi d'inflazione, quandu guardemu un paragone incruciatu di l'economie. Questu sottolinea chì assai di quella inflazione ùn hè micca prubabilmente u risultatu di una "domanda" surriscaldata in l'ecunumia, ma piuttostu u risultatu di a penuria di materie prime (è cusì un forte aumentu di i prezzi di e materie prime), altri inputs chjave è, in parte, u travagliu. .

L'aumentu di l'inflazione glubale hè avà unu di i più forti in l'ultimi trent'anni. L'esplicazione ovvia per l'inflazione alta à certi osservatori hè una dicada di allentamentu quantitatiu da i banche cintrali. Tuttavia, questu ùn spiega micca perchè i prezzi di i cunsumatori anu aumentatu assai menu annantu à i dodici anni precedenti . In a nostra vista, l'aumentu di l'inflazione attuale hè largamente u risultatu di discordanza è effetti whiplash. I prublemi strutturali, cum'è a cumpetizione limitata in u settore di i containeri, a fiducia in i prucessi di produzzione puntuale iper-efficaci ma fragili è l'enfasi nantu à l'outsourcing, sò stati tutti esposti da u scossa di Covid-19 quandu l'economia glubale hà riavviatu. Questu significa ancu chì ùn duvemu micca sottovalutà più impulsi à l'inflazione in l'annu à vene.

Allora a crescita continuarà in u 2022 o hè una recessione indotta da u supply-shock in u so modu? Dopu à quasi dui anni di pandemia, u virus corona, è in particulare a nova variante Omicron, lancia sempre a so ombra annantu à l'ecunumia, ancu s'è l'ultimi rapporti sustenenu l'idea chì, pur essendu assai più trasmissibile, u so impattu in a salute hè considerablemente menu. L'annu passatu hà ancu dimustratu chì l'imprese è e famiglie ponu adattà è si adattanu à e novi circustanze. E misure di supportu in corso da i guverni è i banche cintrali anu ovviamente ghjucatu un rolu di sustegnu ancu quì.

I risichi geopolitichi, sfurtunatamenti, fermanu ancu un tema chjaru per l'annu prossimu . À traversu i prossimi mesi d'invernu, a relazione trà l'Occidenti è a Russia serà soprattuttu in focus. U Primu Ministru talianu Draghi hà sottolineatu una volta di più sta relazione unilaterale ieri , nutendu chì l'Europa ùn hà micca l'arnesi per dissuadà a Russia da una invasione di l'Ucraina: "Avemu missili, navi, cannoni, armate? À u mumentu ùn avemu micca è in u mumentu l'OTAN hà diverse priorità strategiche ". Chì abbanduneghja e sanzioni cum'è una opzione, ma cunsiderendu a dipendenza di l'Europa da u gasu russu, l'Europa pò sentu altrettantu dolore – in quantu à i prezzi di l'energia, è a capacità di produzzione. L'altri priurità di l'OTAN, cum'è Draghi hà riferitu à l'Asia-Pacificu, sò risichi geopulitichi chì, di sicuru, ùn deve micca esse trascurati ancu. In a storia recente avemu digià vistu chì e relazioni cummerciale sò sottu pressioni, è Covid ci hà dimustratu quantu l'Occidenti si basa attualmente in i beni fatti in Cina.

Dunque, a prospettiva per l'annu prossimu hè assai "bifurcata", un tema chì avemu rigularmente sottolineatu in questu Global Daily in l'annu passatu. Pudemu entre in un periodu di crescita lenta cum'è i scossa di l'offerta è i tassi d'inflazione elevati attuali sapanu a dumanda (cù l'estensione è a rapidità di u rallentamentu di l'inflazione chì seguita secondu s'ellu ci sarà effetti significativi di seconda volta di l'inflazione nantu à i salarii – quì Europa è i Stati Uniti parenu digià divergenti). Per d 'altra banda, ancu s'è i scossa di l'offerta continuanu à spinghje l'inflazione più altu, i cambiamenti strutturali, cum'è u sustegnu è l'investimenti di u guvernu cuntinuu ("custruisce megliu"), è una rottura (geopolitica o ispirata da una pandemia) di e catene di supply glubale puderia significà chì a dumanda ferma ancu forte, spingendu i salarii più altu. A menu chì i banche cintrali intervenenu fermamente, u sicondu scenariu implicaria una inflazione strutturalmente più alta per l'anni à vene. Navigazione trà sti dui estremi serà unu di i più grandi sfidi per l'imprese, e famiglie è i decisori pulitichi in l'anni à vene . Cuntamentu di l'ultimi cambiamenti in a pulitica monetaria glubale, pare chì i banche cintrali sò soprattuttu cuminciate à preoccupassi di l'ultimu scenariu, cù i risichi chì un errore di pulitica puderia aggravà l'anzianu – se un rallentamentu ecunomicu hè veramente materializatu.

In ogni casu, ùn ci sarà micca un sviluppu ecunomicu "normale" in l'annu chì vene, in quale a maiò parte di l'indicatori ecunomichi anu una dinamica raghjone prevedibile. Questu significa chì duvemu di novu piglià in contu un cursu assai erraticu, in quale l'offerta è a dumanda ùn si mette micca sempre, è aghjustamenti in e prospettive ecunomiche secondu l'evoluzione di u virus corona.

À nome di RaboResearch, Saluti di Stagioni !