Morgan Stanley: U nostru Scenariu “Ice” serà peghju chè a maiò parte di aspittà

Mentre chì u missaghju da a Fed a settimana passata hè statu largamente telegrafatu ancu s'ellu era un pocu più falco di ciò chì a maiò parte s'aspittava, Michael Wilson di Morgan Stanley scrive chì hà ancu cunfirmatu u fattu chì a Fed principia ciò chì puderia esse "un prucessu assai longu di sguassà l'alloghju monetariu". da i mercati chì sò diventati dipendenti da ellu ".

E mentri a maiò parte di i principali indici di azioni in i Stati Uniti fermanu vicinu, o in ogni mumentu altu, u dannu sottu à a superficia suggerisce chì i mercati anu scontatu stu cambiamentu da a Fed per mesi, scrive u capu di stratega di azioni. In fattu, Wilson crede chì hà iniziatu pocu dopu à a riunione di Jackson Hole à a fini di l'aostu, quandu u presidente Powell hà suggeritu per prima chì a diminuzione di l'acquisti di l'attivu principia prima di a fine di l'annu, un missaghju chì hà cunfirmatu ufficialmente à a riunione di settembre di a Fed. Comu nutatu, stu fattu ùn hè micca persu nantu à i mercati in u mesi passatu, postu chì e rotazioni alluntanate da l'assi più speculativi sò stati storichi in quantu à a velocità è a velocità .

In fattu, Wilson sustene chì i mercati cuminciaru à scontà questa eventuale retirazzione di l'alloghju in u ferraghju, quandu u ritmu di cambiamentu in u bilanciu di a Fed hà sbulicatu nantu à i tassi duri è back-end hà cuminciatu à prezzu in l'inflazione chì era in l'orizzonte. E dumande avà, u stratega MS nota, hè "s'ellu hè statu scontatu cumplettamente, ciò chì hè sempre vulnerabile è induve l'investituri ponu truvà rendimenti pusitivi? "

Inutili, cù un prezzu di fine di l'annu 2022 di 4,400, a risposta hè negativa è, cum'è Wilson nota, ferma preoccupatu di a valutazione per tuttu l'annu cun un focus particulari nantu à questu in Q1 quandu hà favuritu i ciclichi è a riapertura di ghjoculi. Da tandu, l'equità di u prezzu più caru anu sbulicatu cum'è mostratu in u sicondu graficu sopra, è anu da ricuperà ancu s'è i tassi d'interessu à longu andà sò tornati, lascendu i rendimenti reali di 10 anni vicinu à i minimi di u tempu! Questu hè in cunfurmità cù l'opinione di Wilson chì a re-rating hè avà accadutu via u canali ERP (Equity Risk Prime) piuttostu cà i tassi, postu chì u mercatu di l'azioni hè abbastanza intelligente per sapè chì l'usu di i livelli attuali di tassi nominali o reali per scontà i flussi di cassa assai in. u futuru pò esse un sbagliu colossale datu u ritmu di l'inflazione è a funzione di reazione cambiante di a Fed. "Questa re-valutazione in ERP puderia avè assai più per andà", avvisa Wilson.

Dice questu, Wilson hà ancu favuritu a qualità da a mità di marzu, quandu hà fattu a so chjama di transizione di a mità di u ciclu è hà diminuitu i tappi. Dopu hà radduppiatu quella chjama in a so prospettiva di l'annu dopu chì i picculi tappi inspiegabilmente si sò riuniti in uttrovi solu per finisce in un falsu scontru chì hà intrappulatu assai capitale in ogni tempu. U Russell 2000 hà avà rottu definitivamente a so media mobile di 200 ghjorni è si trova precariamente vicinu à a fine più bassa di a so gamma di cummerciale ben definita. In vista di a prospettiva di un ambiente operativu difficiule cuntinuatu per a maiò parte di l'imprese, Wilson pensa chì e probabilità aumentanu chì "l'indici di a piccula capitalizazione si rompe, micca in crescita".

Avanzamentu rapidu à oghje, u cummerciu di qualità hè oghji pigliandu un culore sfarente. In a prospettiva per l'annu di Morgan Stanley, u bancu hà cunsigliatu à l'investitori chì si concentranu più nantu à a qualità difensiva di grande capitalizazione piuttostu cà a qualità di crescita. Questa ricunniscenza hè stata basatu annantu à a vista chì "a Fed è l'altri banche cintrali cumincianu à caccià u punch bowl à un ritmu acceleratu è chì u tapering hè strettu per i mercati, se micca l'ecunumia".

Inutili, i stocks di crescita seranu più vulnerabili à quellu tapering cà quelli difensivi datu i so valutazioni assai più altu. Dapoi u 15 di nuvembre u mercatu hà de-rated stocks di crescita cum'è mostratu sopra. A più impurtante, cum'è mostra quì sottu, i stocks difensivi sò stati i più boni performer di luntanu – in linea cù a ricunniscenza di Wilson. Sta preferenza per a difesa, sicondu u strategist MS, hè duvuta à tramindui Fire (strincendu banca cintrali) è l'avvicinanti Ice (rallentamentu di a crescita) chì puderia esse peggiu chì a maiò parte di aspittà. Dui di i settori di sovrappeso di a banca (Sanità è REIT) sò stati i primi risultati è cuntinueghja à favurizà i dui. Staples sò ancu più interessanti induve Staples sò favuriti nantu à Discretionary (vede quì sottu per più nantu à stu cummerciu).

In vista di sta stallazione, ùn hè micca surprisante chì i ciclichi anu sottoperformatu difensivi durante stu trattu. In ogni casu, in cuntrastu à i punti di vista di a maiò parte di l'investituri, Wilson pensa chì i ciclichi anu sempre vulnerabile se u scenariu Ice guadagna più trazione. Impurtante, a coppia ciclica / equità difensiva hè significativamente trascinata i segnali da a curva di rendimentu – o a curva hà bisognu di rinfriscà bruscamente o i difensivi continuanu à guidà è superà i ciclichi.

Chì ci porta à una altra quistione critica – perchè a curva di rendimentu s'appiccica cusì aggressivu se l'ecunumia hè – cum'è si leghje in i media mainstream "indipindenti", in focu? A maiò parte di l'investitori pensanu chì questu hè soprattuttu à causa di Omicron, ma a curva di rendimentu hà cullatu in marzu è ùn hà micca guardatu in daretu. Questu cuncepisce l'opinione di Wilson chì u ritmu di cambiamentu di a crescita hè in una calata ciclica chì hè indipendente da u virus è e so varianti. Questa ultima compressione in a curva suggerisce chì avarà da peghju prima di u fondu.

In cortu, u strategist MS hè cuncernatu chì u Ghiaccio turnà à esse chillier chì a maiò parte di aspittà hè crescente. E mentri Omicron face parte di quella preoccupazione à pocu pressu per certe attività, Wilson hè più focu annantu à u risicu di l'approvvigionamentu, cum'è u cunsumu hè sguassatu da un pagamentu in a dumanda, i prezzi più alti è a distruzzione di a dumanda. Tenite in mente chì a cunfidenza di u cunsumu ferma à i livelli di recessione principarmenti per l'inflazione più altu è chì si spetta di cumincià à vede in u cunsumu in Q1. In fatti, cum'è avemu infurmatu a settimana passata, e vendite di vendita di nuvembre sò sbiadite dopu un periodu di shopping di vacanze prima di u normale aumentatu in uttrovi.

Eppuru, anche malgradu questi numeri di vendita deludenti, restanu assai sopra à a tendenza in u redditu persunale, chì suggerenu chì u cunsumadore hà immergendu in u grande risparmiu custruitu durante a pandemia sia da i cuntrolli di stimulu sia da l'aumentu di i prezzi di l'attivu.

Questa nova ricchezza truvata, cum'è avemu nutatu prima , ferma grande, ma cuncentrata in a cohorte di redditu quartile superiore. Avà, cù a fattura di Build Back Better in periculu di ùn passà in tuttu, questi cunsumatori più bassi sò probabili di luttà, mentre chì i ricchi decidenu di regnà in u cunsumu se i prezzi di l'assi cuntinueghjanu à falter.

Infine, un mese fà, quandu hà publicatu a so prospettiva di l'annu, Wilson hà avutu un ligeru preghjudiziu per u valore nantu à a crescita soprattuttu in a vista chì a crescita pareva più vulnerabile à u strettu di a Fed invece di u valore chì pareva attraente in termini assoluti. Inoltre, u valore hè essenzialmente un barbell di ciclichi è difensivi. Comu nutatu sopra, u strategist li piace difensivi, ma micca cíclichi à u mumentu chì significa in tuttu, u valore hè più di un neutralu chì un sovrappesu. Da tandu, a crescita di u valore hà sottumessu di qualchi punti percentuali, ma in l'ultime settimane hà ricuperatu tuttu quellu sottuperformamentu …

… cù i difensivi chì facenu u pesu pesu. In breve, u valore nantu à a crescita hè ancu più sensu avà chì quandu Wilson hà publicatu a so prospettiva u 15 di nuvembre – a maiò parte di sta prestazione duverebbe vene da u valore chì si mantene solu megliu cà a media maiò, postu chì e valutazioni cuntinueghjanu à calà è l'ampiezza di e revisioni di i guadagni rallenta più in più, soprattuttu trà sacche di crescita sopravvalutate.

U catalizzatore per un tali cambiamentu di tendenza hè u piccu di l'alloghju monetariu chì hè statu u ventu primariu per a crescita annantu à u valore da a fine di a Grande Crisi Finanziaria.

Cum'è Wilson cuncludi, è cumu hà discututu in a so prospettiva, "questu hè u principiu di a fine di a ripressione finanziaria; è mentre chì ci vole anni à esce cumplettamente cum'è in l'anni 1940, i mercati azionari cumincianu à scontà bè in anticipu via u Prima di risicu di l'equity, in u nostru scopu. Chì favurizeghja sproporzionatamente u valore nantu à a crescita ".