U CIO di u Fondu di $ 250 Billion avvisa chì l’inflazione hè a strada di a minima resistenza

Scrittu da Tad Rivelle, CIO di TCW,

U Napkin di Picasso: L'inflazione hè a strada di a minima resistenza

Immaginate di voi cum'è l'amante di l'arte chì finalmente vai à pranzu cù u grande Pablo Picasso. U pranzu hè finitu è ​​u servitore porta u cuntrollu à a tavula, è, flussu da u scontru, ghjunghje per pagà. Picasso ti piglia u polsu è dice: "Per piacè, permettemi". Pablo scribbles nantu à a napkin, firma u so nome, è – voilà – u manghjà hè pagatu. Chì hè accadutu ghjustu ?

Picasso hà criatu un tesoru d'arte durabile chì seria fieru di mostra à u Prado ? Or, Picasso hà "stampatu" una unità di a so propria valuta in cambiu di lunch? Qualunque sia a vostra interpretazione, l'esempiu palesa chì "soldi" – tuttu ciò chì offremu cumunimenti in cambiu di beni o servizii – pò piglià quasi ogni forma chì u cumpratore è u venditore sceglienu. Tovaglioli, entrate digitali nantu à un ledger di a catena di blocchi, soldi di carta fiat, qualunque. Sempre chì i partiti di a transazzione accunsenu nantu à u so valore, a "munita" pò piglià qualsiasi forma o esse denominata in ogni unità di scambiu.

Avà, imaginate chì una culunia intera di artisti si move in cità è ogni tipu di tovaglioli firmati sò emessi da artisti, alcuni notevoli, altri micca. A nova dumanda di pranzi di fantasia hè stata creata, ma da induve vene u caviar supplementu è i servitori extra? L'un napkin per lunch "cummerciu" inflates à dui o trè. O, supponi chì nisun artistu si move in cità, ma l'astutu vechju Picasso passa e notti à scrive nantu à i tovaglioli per pudè cumprà una casa di vacanze? Quantu seria ansiosu qualcunu di parte cù e so vedute di mare in cambiu di i so tovaglioli ? Chì dependerà di quantu utile (valore) chì qualcunu s'aspittava à esse quelli tovaglioli quandu ri-offru in qualchì cummerciu futuru.

Simply put, u valore di una munita oghje dipende da a percepzioni di a ghjente di ciò chì quella munita serà bona – ciò chì valerà – in u futuru. U valore di una munita ovviamente diminuisce si deve esse "eccessivamente" abbundante; alternativamente, una volta chì a percepzione si stabilisce chì a munita valerà menu dumane chè oghje, a vuluntà di i venditori di merchenzie à accettà i soldi in quella forma devalues . Ciò chì avete hè una inflazione monetaria. Formalizendu questu un pocu, riferite à a tautologia:

(Provvista di Money) x (Voltu di Soldi) = (Prezzu Mediu di Merchandise Vendute) x (Quantità di Merchandise Vendita)

Aghjunghjendu à a "furnitura" di soldi hè una questione simplice di scribbling in napkins o di gestisce una stampa.

Ma, postu chì i tovaglioli Picasso ponu esse urdinati più veloce è più prezzu di u caviar è e ville, un sistema monetariu chì emette i tovaglioli senza cura, prima o dopu, inflaterà a so valuta. I tovaglioli novi – soldi – accrete a dumanda. L'impulsu iniziale di i fornituri hè di vende più di ciò chì anu à u prezzu prevalenti. Ma, cum'è i novi soldi "inundanu", i fornituri trovanu chì sò sopraffatti. Ùn ponu micca uttene i travagliadori chì anu bisognu è e so catene di fornitura sò inghjustate cù ordini. L'unicu modu per fà l'equilibriu di l'equazioni, dunque, hè chì i prezzi crescenu.

A cuntrariu di i nostri dollari, i tovaglioli Picasso ùn sò micca facilmente cunvertibili in beni è servizii. Ma, i nostri dollari – o qualsiasi fiat – sò sottumessi à un altru settore di leggi ecunomichi? Puderanu i Stati Uniti cuntinuà à funziunà e so presse di stampa full-bore è aspittà chì nimu ùn si ne noti? Questa hè a scumessa pulitica implicita !

A storia di prudenza quì hè chì u mutivu chì hà pigliatu un decenniu o più per estingue l'inflazione di i Stati Uniti di l'anni 1960 hè chì una volta chì l'inflazione principia, diventa a so propria "causa". Quandu i prezzi aumentanu, a ghjente naturalmente extrapola a continuazione di quelli aumenti di prezzu. U valore di u futuru percepitu di a munita caduta è a cascata di sfiducia in u fiat altera i cumpurtamenti di cumpratori, vinditori è investitori. Sè aspettate chì i vostri soldi valenu menu dumane, vi cumportate in cunseguenza. Risparmià soldi parerà futile è stupidu. Spending now before the value of your napkins – or your fiat dollars – perde ancu più valore pò parenu esse l'unicu modu per pruteggiri da a ruina finanziaria. U timore chì i vostri risparmi sò gnawed away da una inflazione creata, à u turnu, da u timore di l'altri chì u valore di un dollaru deve inevitabbilmente calà l'inflazione. In ùn ricunnosce micca chì l'inflazione hè fundamentalmente una "cosa" umana è micca una astrazione "tecnocratica", a Fed sottovaluta quantu veloce l'inflazione pò esse intruduce in a mente di i cunsumatori è di l'imprese.

Avà, a fame di rendita è i tassi reali negativi sò pocu novi. Ma cum'è vedemu avanti in u 2022, l'investitori di obbligazioni anu avà da piglià in contu a realità chì, dopu à anni di pruvà, u regime puliticu hà apertu a gabbia di l'inflazione di u tigre. È, u mera fattu chì a Fed ci dice micca di preoccupassi, chì l'inflazione elevata hè solu una schernu transitoria, hè una ragione abbastanza per preoccupassi. U nostru guvernu naziunale cuntinueghja à emette trilioni in "nuvelli" dollari "tovaglioli" perchè crede implicitamente chì l'elevazione artificiale di a dumanda aggregata risolve tuttu. L'acquisti di l'assi di a Fed, chì pre-tapering eranu in corsu di $ 120 miliardi netti per mese, permettenu à u guvernu naziunale di piglià in prestito fondi senza limitazioni di u mercatu, dunque senza mette pressioni à l'alza nantu à i tassi. Hè un grande pranzu gratuitu di parechji trilioni di dollari chì ùn finisce mai! O hè? U splurge in u gastru federale "senza finanziamentu" hà strettu e catene di furnimentu, hà spintu i prezzi di e commodità è i costi di trasportu inflati. A carenza di travagliu generalizata si hè materializzata per a prima volta in decennii. Queste carenza di travagliu ùn sò certamente micca u risultatu di i colli di trasportu "transitori" è cù circa 80% di l'ecunumia di i Stati Uniti basati in servizii, suggerisce chì i salarii è i prezzi devenu cresce più.

A menzione di i prublemi di a catena di fornitura da parte di a gestione corporativa hè assai elevata

Fonte: Bloomberg Transcript Analyzer

A Fed ci calma cù a sérénade chì, duverebbe u tigre s'hè alluntanatu è cumincià à devouring u vostru risparmiu, chì anu l'"arnesi" per ritruvà u tigre in a so cage. Puderanu fora a so "manu di frusta" di stretta monetaria, perde a so paura di esse mauled da i so critichi, è pressu avanti cù tassi più alti finu à chì u tigre hè ingabbiatu. Cusì simplice – in teoria!

Avà cunzidira a realità di induve a Fed parte da. I rendimenti di u mercatu di ubligatoriu ùn anu micca statu cusì bassu in a nostra vita è pudemu accettà chì l'aumentu di i tassi di l'ipoteca ùn hè micca manera di vince amici è influenzà i pulitici?

Rendimenti di u Mercatu di Bond: Mai cusì Bassu!

Fonte: Bloomberg, TCW

È, quale sapia ? E classi di attivu ùn esistenu micca in vacuo è i tassi bassi rinforzanu i prezzi di l'assi in ogni locu. I tassi limite per immubiliarii multifamiliari stabilizzati sò à i minimi record. Quantu i tassi duveranu aumentà per "sguassate" una struttura di capitale di 70% debitu / 30% equity?

Tariffe Cap per Proprietà Multi-Famiglia: Minimi Record

Fonte: NCREIF, Bank of America

In l'azzioni, a storia hè simile. Pigliate a nota chì tutti i metrichi di valutazione tradiziunali per i stocks sò in u quintile superiore di a valutazione storica, se micca in u so decile superiore. Vale à dì, tutti eccettu unu: quellu hè u rendimentu di guadagnà extra chì l'azzioni pussedenu sopra u rendiment di u bonu.

Valutazioni di l'equità Caru per tutte e metriche – eccettu unu!

* Rendimentu di i guadagni minus 10 anni di rendimentu UST. Utilizendu dati trimestrali da u 31/12/1991 à u 30/09/2021.
Fonte: FactSet, TCW

Allora, per cage u tigre "tuttu" a Fed hà da fà hè di elevà i tassi. Elevateli abbastanza è u futuru valore percepitu di u dollaru si stabilizza è l'expectativa inflazionistiche tornanu ancorate.

È u costu ? I tassi più alti resettanu i valori di l'attivu, possibbilmente punzendu alcune di e "bolle" chì anu furmatu. A recessione seguitarà cum'è un disimpiegu più altu chì dà u modu à i chjamati chì a Fed hà "overdone" è u tempu di allentà a pulitica era ieri. Assenza di un sustegnu vociferu da l'ufficiali eletti, cumu si puderia aspittà chì a Fed "spruverà l'inflazione avà?" Alas, u percorsu di a minima resistenza hè per a pulitica monetaria per stà daretu à a curva finu à chì l'inflazione diventa l'Inimicu Publicu N ° 1.

Hè questu ciò chì u fantasma di u futuru di u mercatu di bonu predice? Inflazione più alta è tassi reali negativi persistenti? Ebbè, in u spiritu di a stagione, canalizzaremu a quistione di Scrooge à u fantasma di Natale 2022: "Sò queste l'ombra di l'inflazione chì serà o sò solu ombre di l'inflazione chì pò esse?" In ogni casu, i tassi d'interessu lascianu un preziosu pocu margine d'errore. L'allocazioni di l'attivu per u 2022 duveranu esse rivalutate in questa luce.