L’investitori sò sbagliati per preoccupassi di a Cina? Morgan Stanley risponde…

Da Chetan Ahya, Morgan Stanley Chief Asia Economist

L'iniziu di ogni prucessu di deleveraging in Cina suscite teme di a pressione discendente nantu à a crescita. Queste preoccupazioni di l'investitori sò riapparite, riflesse in spreads di creditu più largu. Tuttavia, credemu chì alcune di queste preoccupazioni sò eccessive.

L'investituri sò focu annantu à trè prublemi.

Prima, ci hè un risicu di scossa finanziaria?

U timore hè chì l'aumentu di i risichi predefiniti puderanu turnà in disordine, purtendu à un rapidu strettu di e cundizioni finanziarie è un rallentamentu più forte di a crescita. Ùn vedemu micca materializà questu datu a natura autofinanziata di a crescita di a Cina. A macro setup è a preferenza di i decisori pulitichi per i predefiniti ordinati implicanu chì i decisori pulitichi duveranu esse capace di mantene u cuntrollu di e cundizioni finanziarie domestiche (vale à dì, i tassi reali), chì permettenu à a Cina per evità un scossa finanziaria.

Macro set-up di a China di u debitu esternu bassu di valuta straniera (à solu 9% di u PIB), un cuntu currente chì ferma in surplus, inflazione bassa è differenziali di tassi d'interessu reale cù i Stati Uniti limita u so risicu di finanziamentu esternu. I spillovers da i settori di a pruprietà è di a custruzzione ponu esse cuntenuti da:

1. assicurendu un prucessu di ristrutturazione ordinata per i sviluppatori di immubiliare è
2. facilità a pulitica per mantene a crescita in un intervallu ragionevule.

U sistema bancariu hà una esposizione limitata à u settore di a pruprietà. Siccomu i prestiti non-performanti è i costi di creditu si trovanu à bassi livelli in generale, duverebbe esse capace di trattà ogni aumento di delinquencies in i settori di a pruprietà è di a custruzzione.

I decisori pulitichi anu l'arnesi per gestisce a dumanda aggregata cuntrullendu u ritmu di deleveraging. In questu ciculu, a pulitica cero-Covid di a Cina è l'aderenza à i so obiettivi di intensità energetica è di cunsumu anu aghjustatu una pressione discendente nantu à a crescita di u PIB, chì hè debilitatu à un 4.9% 2Y CAGR (crescita sottostante aghjustatu per l'effetti di basa) in 3Q21. Questu hà incitatu i decisori à fà una pausa per equilibrà i so obiettivi di crescita è di gestione di u debitu. L'economista Chief China Robin Xing aspetta altre misure di facilità, chì aumenterebbe a crescita più altu da u 1Q22.

Siconda, ancu se a Cina evita un scossa finanziaria, quantu i livelli elevati di u debitu limitanu a crescita à mediu termine?

Un rapportu di debitu tutale / PIB di 284% implica chì assai crescita hè stata presa in prestu da u futuru. A riduzzione di u leverage induve hè particularmente elevatu – in questu casu u settore di a pruprietà – significaria una crescita più lenta quì, cù implicazioni per a crescita generale di u PIB.

Una sfida cunnessa hè chì i rivenuti netti di vendita di terreni contanu per u 3,3% di u PIB è i guverni lucali si basanu in questi rivenuti per finanzià i prughjetti infrastrutturali. Siccomu l'obiettivu di a pulitica hè sempre di frenà l'eccessivu di leva in u settore di a pruprietà (vale à dì, e trè linee rosse), è cum'è u prucessu di l'impositu di a pruprietà si allarga à più cità, una fonte chjave di finanziamentu per i prughjetti infrastrutturali face limitazioni.

À l'altra parte, a Cina hà più spaziu per l'urbanizazione – a so ratio di urbanizazione hè di 64% versus 83% in i Stati Uniti è 92% in Giappone. In questu cuntestu, pensemu chì u prucessu di rallentà l'investimentu in a pruprietà è l'infrastruttura pò esse misurata invece di disruptive.

Questa moderazione naturale in l'investimentu in pruprietà è infrastruttura in percentuale di u PIB hè parti di l'evoluzione di u mudellu di crescita di a Cina. Una pupulazione in età di travagliu in diminuzione è un redditu per capita più altu significa menu spaziu per i tassi di crescita di catch-up, è menu dumanda di pruprietà, infrastruttura è investimentu generale.

Cù questu in mente, prevemu una transizione naturale à una strada di crescita di PIB più lenta di una media di 4,6% Y sopra 2022-25. Eppuru, u PIB di a Cina ghjunghjerà à 22,2 trilioni di $ US per u 2025 è i riti per capita seranu più vicinu à 16 000 $ US, assai sopra à u limitu di ingressu altu.

Terzu, cumu a Cina ottene stabilizazione di u debitu?

Malgradu a moderazione di a crescita generale di u PIB, pensemu chì a Cina serà capace di stabilizzà u so rapportu di debitu / PIB è di deleverage modestamente in i prossimi 2-3 anni.

I riflussi è i flussi in u ciculu di u cummerciu mundiale spieganu i fluttuazioni in u debitu / PIB di a Cina. Quandu a dumanda esterna hè debule, i decisori pulitichi anu u scopu di stimulà a dumanda interna (via l'investimentu in infrastrutture è immubiliarii), spinghje in modu efficace i rapporti di debitu / PIB più altu, è ritiranu stu supportu in modu contraciclicu quandu a dumanda esterna si recupera. In questu annu solu, a ricuperazione di u cummerciu glubale hà in effetti aiutatu à i decisori pulitichi à riduce u debitu / PIB di 10 punti percentuali.

In ultimamente, a sustenibilità di u debitu di a Cina dipende da dui fattori:

1. Sforzi di riforma per riduce a so dipendenza da settori altamente levered per guidà a crescita; è
2. L'ambiente di dumanda esterna.

Cumu aspittemu chì u ciculu di u cummerciu glubale resta più forte ch'è l'ambiente di crescita sub-par di 2010-16, a crescita di a Cina deve cuntinuà à esse guidata più da l'esportazioni è l'investimenti privati ​​​​che da i stimuli pulitichi. Questa dinamica di produtividade di migliurà crea un ambiente favurevule per e riforme per riduce a dipendenza da fonti di crescita menu produttive cum'è a pruprietà.

Inoltre, aspittemu chì i decisori pulitichi cuntinueghjanu à implementà e misure per avanzà a catena di valore è sustene u prugressu tecnologicu, assicurendu chì a Cina resta in a strada di u statu di altu redditu. Dunque, i risichi chì vedemu à a prospettiva di u debitu di a Cina sò un debilitamentu significativu in u ciculu di u cummerciu glubale per un scossa di dumanda o tensioni cummerciale rinnuvate.