Ciò chì ci hè daretu à u misteriosu calmu in u Creditu Corporativu

Da Vishwanath Tirupattur, capu mundiale di Ricerca Quantitativa in Morgan Stanley

Durante e settimane passate, i mercati di risicu sò stati battuti da a volatilità da una vasta gamma di fonti. Hè circa un mese fà chì u resettore regulatoriu in Cina è e pressioni di finanzamentu à pocu pressu nantu à sviluppatori immubiliarii selezziunati anu sbulicatu i mercati mundiali, postu chì l'investitori si preoccupavanu di l'implicazione sistemiche per a crescita mundiale. Un rapportu mistu di l'impieghi di i Stati Uniti d'America cù i prezzi bruscamente più alti di e materie prime anu intensificatu u dibattitu intornu à a stagflazione. A retorica di parechje banche centrali hè stata sempre più falcosa. A cumbinazione di queste preoccupazioni hà purtatu à girate sustanziali di u mercatu. In quantu à un mese fà, l'Indice S&P 500 hè calatu di circa 4% prima di ripiglià finu à 6%. A forma di a curva di rendimentu di u Tesoru si hè girata è girata. U tasso d'interessu di 10 anni di riferimentu di u Tesoru hè andatu da circa 1,30% à circa 1,70%, è i prezzi di u mercatu di u mumentu di una crescita di i tassi Fed sò entrati bruscamente.

À mezu à ste mosse sustanziali, i mercati di u creditu corporativu da e duie parte di l'Atlanticu sò stati largamente calmi. I spread di creditu in u gradu d'investimentu, altu rendimentu è prestiti leveraged in i Stati Uniti è in Europa sò stati vicinu à 52-settimana collant, cù una volatilità sorprendentemente limitata.

U mercatu di creditu beta paragunatu à i mercati azziunali ferma assai bassu. L'accessu à u mercatu per e cumpagnie in tuttu u spettru di creditu hè rimasu robustu, cum'è indicatu da forti tendenze di emissione, currendu à u ritmu o in avanzu di u ritmu di un annu fà. Chì spiega sta forte differenza trà u creditu è ​​altri mercati? A risposta si riduce à fondamentali di creditu significativamente migliorati è elevata liquidità di u bilanciu, purtendu à una prospettiva decisamente benigna per i default in i prossimi 12 mesi, se micca più.

I nostri strategisti di creditu, Srikanth Sankaran è Vishwas Patkar, anu messu in risaltu chì i danni di u bilanciu da COVID sò stati inversi. À a fine di u 2Q, u palisamentu grossu in u creditu di i investimenti di i Stati Uniti avia calatu bruscamente à 2.4x, torna à i livelli pre-COVID. A leva netta hè avà sottu à i livelli pre-COVID, mentre chì a copertura di l'interessi hè aumentata bruscamente à un massimu di sette anni .

E tendenze in u settore di altu rendimentu sò ancu più impressiunanti è u miglioramentu à larga scala, guidatu micca solu da u ribombu di i guadagni, ma dinò da a crescita negativa di u debitu. À 3.87x, a leva mediana di e cumpagnie à altu rendimentu in u nostru universu di copertura per 2Q21 hè calata 0.5x Q / Q è 0.89x Y / Y. Dopu quattru trimestri consecutivi di calati da u piccu 2Q20, a leva mediana si trova avà sottu à u bacinu pre-COVID. Chì u 71% di l'emittenti segnalanu una leva lorda inferiore Q / Q riflette u miglioramentu à larga scala.

Incuragiosamente, a dimensione di e coorte di coda hà ancu iniziatu à nurmalizà – a parte di emittenti chì segnalanu 6x + leva hè calata di 7 punti percentuali annantu à u quartu. In a misura mediana, i saldi di u debitu eranu 3,9% inferiori Y / Y mentre LTM EBITDA era 17,5% più altu. A cupertura di l'interessu mediu cresce in u trimestre à 4.68x (+ 0.52x Q / Q), cù un solidu 82% di emittenti chì publicanu una cobertura migliorata. I raporti di liquidità à debitu sò rimasti vicinu à i massimi record à 15,6%. Ancu in terra LBO, mentre u 2021 hè statu un annu impurtante per l'attività di acquisizione, cù multipli di transazzioni è multipli di debitu à livelli record – di solitu una fonte di preoccupazione per u prestitu leveraged è investitori in obbligazioni ad alto rendimentu – i cuscini di capitale senza precedenti anu purtatu à un migliore allineamentu di sponsorizà è interessi di i prestatori, aiutendu à alleviare e preoccupazioni.

Queste migliurazioni in i fundamenti di creditu spieganu u cumportamentu à bassa beta di u creditu versus i mercati azionari. I guadagni è e preoccupazioni di margine importanu ancu per l'investitori di creditu, ma l'intensità è a larghezza di a riparazione di u bilanciu contanu di più . D’altronde, datu u forte rialzamentu di e scorte, i cuscini di capitale in e strutture di capitale sò aumentate è a leva cume misurata da u debitu à EV hè calata.

Chì sò l'implicazione per l'investitori? Assai, benintesa, hè in u prezzu. Cù i spread di creditu vicinu à a fine stretta di u spettru, simu più propensi à vedeli allargassi chè stringhje.

In effetti, l'aspettativa di u casu di basa di i nostri strategisti di creditu hè per spreads modestamente più larghi. Tuttavia, a forza in i fundamenti di creditu suggerisce chì e prospettive per i default sò benigne è probabilmente inferiori à i livelli di default realizzati à longu andà. Cusì, preferimu piglià u risicu di difettu per sparghje u risicu quì, purtendu ci à favurisce un altu rendimentu annantu à u gradu d'investimentu è, in un rendimentu elevatu, prestiti sopra obbligazioni. Per l'investitore più sofisticatu chì cerca rendimenti à duie cifre, a migliore espressione di sta visione seria attraversu tranche di capitale di obbligazioni di prestitu garantitu (CLO). Leverage strutturale in uppusizione à leo di repo, flussi di cassa chì sò carichi front-end, più opzioni di rifinanziamento incorporate, tuttu cumbinatu cù l'aspettative di default benigni, rendenu e tranche di capitale CLO un'opportunità particolarmente interessante.