U PIL 2022 di a China di Goldman Cut à solu 5,2%

Meno di un mese dopu chì Goldman abbia stupitu i so cumpagni di Wall Street quandu hà riduttu a previsione di u PIB di u Q3 China à solu 0%, prevedendu alcuna crescita in a seconda economia più grande di u mondu, Goldman hà fattu di novu è in una nota publicata tardi dumenica, micca solu ammette a banca chì a Cina hè entruta in una fase di "stagflazione temporanea", ma in un tonu chì hè guasgi scusatu perchè Pechino prubabilmente si offenderà assai à sta pruvucazione, a banca hà tagliatu e so previsioni di u PIL per u 2022 formanu un bassu 5,8% à ghjustu 5,4%.

Goldman riassume per a prima volta a dinamica stagflazionaria di u terzu quartu cunclusu di recente, in u quale a crescita reale di u PIB reale cinese hà rallentatu à un ritmu annuale di 0,8% mentre à u listessu tempu, l'inflazione PPI hà righjuntu u 10,7% annu in settembre, u più altu di u record.

Tuttavia, è hè quì chì Goldman dispiace sempre di avè offesu Pechino cù a so "matematica ", Hui Shan di Goldman scrive chì sta "stagflazione" hè assai diversa da l'esperienza di i Stati Uniti è di altri paesi sviluppati in u 1970 (spoiler alert: it in realtà ùn hè micca diffirenti in tuttu cumu l'avemu spiegatu in " Is Stagflation Here: Comparing The 2020s With The 1970s … ").

Goldman spende allora u bilanciu di a nota micca tantu focalizendu nantu à i profondi prublemi ecunomichi di a Cina, quant'è spiegendu scusate (à chiunque asculti), perchè queste sfide sò cusì transitorie, ponu esse effettivamente ignorate. Cum'è Shan scrive, "a debbulezza di a crescita Q3 hè stata guidata da una serie di fattori, cumpresu u focu d'August Covid chì hà influenzatu parechje pruvincie, u forte rallentamentu in u mercatu immubiliare, è a mancanza di energia è i tagli di energia à a fine di settembre. Pensemu chì U focu Covid hà probabilmente avutu u rolu maiò in l'impattu negativu di l'attività Q3, seguitatu da a pruprietà è l'energia ".

Hè megliu: per assicurassi chì u messagiu sia ricevutu forte è chjaru in Pechino, Goldman va cusì iperbolicu da chjamà l'avvenimenti in Q3 una "tempesta perfetta" (chì di sicuru hè imprevedibile, allora ùn hè micca colpa di Pechino per ciò chì accade in l'ecunumia). Eccu l'osservazioni principali di Goldman nantu à questu tema:

A debule crescita di u Q3 hè stata guidata da una quantità di fattori – Epidemi Covid è scarsità di chip chì u guvernu hà menu cuntrullatu da una parte, è u strettu di e pruprietà è i tagli di energia chì sò principalmente guidati da e politiche da l'altru. I dati di l'attività di settembre mostranu evidenze nantu à a cumbinazione di vari scossi per l'ecunumia (fig.3) Per esempiu, e vendite di ristorazione (vale à dì, servizii di ristorazione) anu rimbalzatu bruscamente in settembre dopu avè calatu in aostu nantu à i chjusi Covid in parechje province. A produzzione è e vendite di l'Automobile sò rimasate dolci nantu à a scarsità di chip. A vendita di pruprietà hà continuatu à calà nantu à i sforzi di sbilanciu di u guvernu è e restrizioni di prestitu. A produzzione di prudutti à alta emissione cum'è l'acciaiu è u cimentu hè cascata bruscamente annantu à i "duali cuntrolli" di l'usu di l'energia è e grave carenze di carbone chì anu purtatu à tagli di energia è à interruzzione di a pruduzzione in sti settori.

Dopu à a crescita sequenziale anemica da l'annu finu à a data (in media solu circa u 2% di a tarifa annualizzata), l'ecunumia cinese sembra esse passata da una lacuna di produzione positiva à a fine di l'annu scorsu à un eccessu di capacità in Q3.

Circhendu diversi settori, l'Esibitu 5 mostra chì, eccettu l'agricultura, tutte l'industrie sò attualmente à u nivellu di tendenza o sottu à a pruduzzione, assumendu una tendenza specificu à u settore pre-Covid. In u casu di leasing è servizii cummerciali (per esempiu, agenzie di viaghji è grandi cunferenze), servizii di hotel è ristorante, è altri servizii (per esempiu, servizii di pulizia di e famiglie), u difettu negativu di pruduzzione ferma significativu. Diciottu mesi dopu à l'iniziu di u focu di Covid à l'iniziu di l'annu passatu è senza fine di a pulitica "zero Covid" in vista, l'attività in questi settori hè in periculu per effetti cicatriciali à longu andà.

U consumu di e famiglie hè statu a parte più colpita di l'ecunumia l'annu scorsu sia per una crescita più bassa di u redditu sia per un tasso di risparmiu più altu. Da u Q3, u tassu di risparmiu di e famiglie si hè principalmente normalizatu à u so livellu pre-Covid, cascendu da un piccu di 35% in 2020Q1 à 30% avà (Esibizioni 6). A principal limitazione per u cunsumu hè a crescita di u redditu. À u Q3, a crescita di u redditu dispunibule di e famiglie hè in media solu 6,6% à l'annu in l'ultimi dui anni, paragunatu à u 8,8% in u 2019. Trà e diverse fonti di redditu, a crescita di u redditu d'imprese hà sottupperformatu u più, avendu una media di 3,6% l'annu l'ultimi dui anni paragunatu à 8.0% in 2019 (Esibizioni 7).

In altre parolle, a stagflazione di a China hè "tempurale" è duveria riversà prestu. Finu à u fattu, tuttavia, Goldman segue a cuntribuzione di l'alloghju à a crescita di u PIL, è u calcula sottraendu 0,5% di u PIB Q3. A banca ammette ch'ella aspetta "trascorsi ancu più grandi in i quartieri à vene".

Intantu, quandu u mercatu immubiliariu si riduce, è l'ecunumia generale cresce à pena, l'inflazione PPI hè aumentata in settembre, ma ancu quì Goldman prevede chì l'inflazione CPI "rimanga silenziata in i prossimi mesi per duie ragioni. Prima, l'inflazione alimentaria è di servizii hà poca relazione cù l'inflazione PPI è hè prubabile di stà bassa. Siconda, ancu à livelli estremamente alti di inflazione PPI, u passaghju in l'inflazione CPI hè abbastanza bassa: stimemu chì un incrementu addizionale di 1pp in l'inflazione PPI eleva l'inflazione CPI principale di 0.1pp. " Spiega più sottu:

L'inflazione PPI di settembre hà righjuntu u livellu più altu postu chì i dati eranu dispunibili in 1997, suscitendu dumande sia nantu à a durata di l'inflazione alta PPI sia u so potenziale passendu per l'inflazione CPI chì hè rimasta bassa. À a prima quistione, l'inflazione PPI hè prubabile di stà alta à pocu pressu, ma duverebbe addulurassi sopratuttu in sei mesi nantu à l'effettu di basa. Se i prezzi resteranu invariati da quì, l'inflazione PPI scenderà à circa 2% à a mità di 2022. À quest'ultimu, aspettemu chì u pass-through da PPI à CPI sia limitatu per duie ragioni.

Prima, l'IPC hà trè cumpunenti distinti – alimentariu, beni non alimentari è servizii (Prufessiunale 11). L'inflazione di l'alimentu è l'inflazione di i prezzi di u serviziu sò prubabili di rimanere bassi in i prossimi mesi nantu à i prezzi di porcu depressi (chì dominanu i prezzi di l'alimentu) è a differenza negativa di produzione (chì hè un fattore chiave di l'inflazione di i servizii). Siconda, storicamente a sensibilità di l'inflazione di merci non alimentari CPI à l'inflazione PPI hè statisticamente significativa ma economicamente chjuca. A Prufessione 12 mostra una relazione non lineare induve l'inflazione PPI relativamente dolce da un annu à l'altru (cioè, trà -5% è + 5%) pare avè un impattu assai pocu annantu à l'inflazione di i beni non alimentari CPI.

Ma ancu à livelli più estremi di inflazione PPI, a magnitudine di u pass-through resta modesta: un incrementu addizionale di 1pp in l'inflazione PPI da i so livelli attualmente elevati aumenta CPI inflazione di beni non alimentari da 0.25pp che si traduce in 0.1pp per IPC principale inflazione.

A linea di fondu di Goldman hè per piacè chì ùn revocate micca a nostra licenza operativa in Cina perchè li dicenu cumu hè chì e cose sò pessime ma miglioreranu prestu perchè "à u cuntrariu di a stagflazione di l'anni 1970, a crescita assai bassa è l'inflazione elevata in Cina in u Q3 eranu guidata da e pulitiche (per esempiu, rinfurzà e decarbonizazione di e pruprietà), parziale (per esempiu, PPI solu), è probabilmente tempuranee (per esempiu, e pulitiche sò digià state adattate per favurizà a produzzione di carbone è accelerà a spesa fiscale in Q4). " Di novu, tuttu què hè un fruttu puru di l'imaginazione chì cerca Goldman. Per un quadru cumpletu di cume a stagflazione di l'anni 70 hè ominamente simile à ciò chì accade avà, leghjite questu .

In ogni casu, cù l'ecunumia di a Cina avà à a velocità di stalla, Goldman hà avutu una scelta: brutta nutizia è ancu peghju nutizie, o bona, se nutizie senza significatu è, bè, peghju nutizie. A banca hà sceltu questu ultimu scrivendu chì avà aspetta una ripresa sequenziale in a crescita in Q4 – chì da a strada ùn hè micca cambiata da a previsione precedente di Goldman – cù a crescita di u PIB annuale à l'annu per calà à 3,1%. Tuttavia, mentre chì nimu si preoccupa di Q4 senza u quadru generale, hè quì chì Goldman hà salvatu a so peghju nutizia per l'ultima, avvertendu chì "a direzzione pulitica à longu andà, cum'è u sbilanciu di e pruprietà, rimane invariata, cum'è evidenziata da l'ultime notizie nantu à l'iniziu di prucessi fiscali di pruprietà in selezziunate e cità ". Cusì, a banca hà ridutta a so previsione di crescita 2022 à 5,2% da 5,6% prima.

È, cume era u casu cù e previsioni troppu optimistiche di u PIL 2021 di Goldman, aspettate assai di più tagli di PIB postu chì l'ecunumia di a Cina si avvicina periculosamente à un sbarcu duru, s'ellu ùn hè micca solu un crash. No sorpresa, a cunclusione di Goldman suggerisce tantu:

Vistu u rallentamentu cuntinuatu di a crescita di u creditu – a crescita annu nantu à u stock di u finanzamentu suciale tutale (TSF) hè calata à 10,0% in settembre da u 13,5% di un annu fà – è l'approcciu "ghjustu fà abbastanza" di i decisori pulitichi, rivedemu falà a nostra previsione di crescita di creditu à 10,5% per u 2021 (prima 11,5%). Ciò implica sempre una modesta ripresa in a crescita di creditu sequenziale in Q4. In più, avemu cambiatu di pocu a nostra previsione di pulitica monetaria è ùn aspettemu più un tagliu RRR in Q4. Questa ùn hè micca una chjama à a pusizione di pulitica monetaria più larga. Piuttostu, recenti cumunicazioni da u PBOC suggerenu chì a banca centrale hà da pudè aduprà strumenti di liquidità mirati (per esempiu, prugrammi di relending di PMI è finanzamenti verdi) invece di tagliu RRR à larga basa per rimpiazzà e grande quantità di prestiti MLF maturati .

Infine, Goldman guarda u so scenariu di casu negativu (quellu chì accadrà), è dice chì "se a crescita si deteriorassi bruscamente, credemu chì u guvernu reagisca decisivamente, soprattuttu quandu a Cina si prepara per l'Olimpiadi Invernali di Pechino di l'annu prossimu" (partendu da 4 Feb) è u XXimu Cungressu di u Partitu (uttrovi / nuvembre). Alerta di spoiler: a crescita si deteriorerà bruscamente da quì, qualcosa chì u PBOC vede chjaramente è hè per quessa chì a banca centrale hà solu iniettatu una rete $ 190BN in repo inversu, a più grande iniezione di liquidità da ghjinnaghju. Quì dinù, aspettate assai di più.

È mentre Goldman aspetta una ripresa sequenziale in Q4, a so crescita annu à annu hè pronta à calà di più. Ma sottu à a mentalità "ghjustu fà abbastanza" di i decisori pulitichi, soprattuttu chì u tasso di disoccupazione rimane bassu malgradu una crescita debule, a banca avverte chì "a crescita di u ventu di u capu hè prubabile di persistà è a crescita di creditu più lenta di quella prevista in l'ultimi mesi duverebbe pesà nantu à l'attività ecunomica l'annu prossimu basatu annantu à l'esperienza storica ".