Bonds: Hold ‘Em, Fold’ Em, Walk Away, Or Run?

Autore di Michael Lebowitz via RealInvestmentAdvice.com,

«Avete da sapè quandu teneli
Sapete quandu li pieghje
Sapete quandu alluntanassi
È sapete quandu corre "

Kenny Rogers- The Gambler

Allora cumu sapemu quandu tene o pieghje i ligami?

Se dumandate à i trader di i ligami, puderete uttene parechje risposte diverse. Certi diceranu chì dipende da i tassi di inflazione futuri. Durante l'ultimi deci anni, a Fed hè diventata una risposta pupulare. I tassi di crescita economica, a demografia è u dollaru sò ancu risposte probabili.

Sicondu i nostri seguitori di Twitter, più di a mità pensanu chì a Fed hè u determinante più significativu di i renditi di u bonu.

In questu articulu, esploremu uni pochi di fattori essenziali chì tendenu à dettà i rendimenti di i bonds. U nostru scopu hè di valutà se a recente crescita di i rendimenti hè una opportunità di compra o prevede tassi ancu più alti.

Questu articulu ùn hè micca solu per l'investitori in obbligazioni. In vista di l'impurtanza di i renditi bassi per ghjustificà e valutazioni di l'equità estreme, i rendimenti crescenti ùn solu smurzeranu i multipli di guadagni, ma pesanu nantu à i guadagni.

Politica Monetaria di a Riserva Federale

A Fed hè u vincitore scappatu in u nostru Twitter Poll. Ùn hè micca surprisante, datu chì compra 120 miliardi di dollari à u mese di Treasuries US (UST) è MBS (tituli sustinuti da iputechi). Questi acquisti eccessivi influenzanu direttamente i rendimenti di u tesoru è di l'ipoteca. Altri attivi prufittanu ancu di l'eccessu di liquidità è di i tassi più bassi, cum'è azzioni, criptu, è alcune materie prime.

A Fed detene avà quasi u 25% di tuttu u debitu publicu di u Tesoru di i Stati Uniti in circulazione, cum'è mostratu quì sottu. Dapoi u 2020, a Fed hà compru più di a metà di u debitu emessu da u Tesoru. Inoltre, a Fed detene un altru $ 3,25 trilioni di ipoteche è altri attivi chì influenzanu ancu i rendimenti.

A Fed hè u "investitore" dominante è stabilitore di prezzi marginali di i rendimenti di u Tesoru . U so rolu hè ancu più impurtante postu chì una bona percentuale di u debitu di u Tesoru hè "messu". Si tratta di obbligazioni detenute finu à a maturità chì probabilmente ùn seranu mai vendute. E nazioni straniere, i fondi di pensione, e cumpagnie d'assicuranza è altri investitori sò tali detentori. Di conseguenza, u float, o quantità di obbligazioni dispunibili per l'acquistu, hè ben menu di l'offerta totale.

Vista l'enorme impronta di a Fed, cumu influenza QE i rendimenti di i bonds? In Taper Hè Venutu Got Bonds? paragunemu i cambiamenti di rendiment di u bonu cù a dimensione di u bilanciu di a Fed.

I risultati di l'articulu ùn sò micca intuitivi. Si pò pensà chì i rendimenti caderanu mentre a Fed compra obbligazioni è vice versa. Hè propiu u cuntrariu. Per sapè: "I renditi di deci anni tendenu à cresce circa 1% da u principiu di QE à i livelli massimi di rendiment durante QE. Altrettantu impurtante, i renditi tendenu à calà versu a fine di QE ".

Cumu hè indicatu in u graficu è a tavula sottu, i renditi aumentanu durante QE. Altrettantu impurtante, i rendimenti diminuiscenu dopu i periodi di QE.

Cù a Fed hà da diminuì in Novembre è finisce in u secondu trimestre, sta metrica argumenta per rendimenti più bassi.

Attività Ecunomica è Inflazione

I cummercianti di obbligazioni, abbastanza vechji da ricordà un tempu prima di u 2008 quandu a Fed ùn era micca u stabilitore di prezzi dominante di l'obligazioni di i Stati Uniti, ponu rivindicà l'attività ecunomica è l'inflazione chì contanu u più per i rendimenti di i bonds.

Attività Ecunomica

U graficu quì sottu confronta casi trimestrali di tassi di crescita ecunomica vera decennale in fine contr'à u rendiment di l'UST di 10 anni. A correlazione hè statisticamente significativa à .71.

Vista a forte correlazione, pudemu formà cun fiducia una previsione affidabile per i rendimenti decennali se pudemu prevede ragionevolmente a crescita economica futura.

U graficu quì sottu ci aiuta. Dopu à ognuna di l'ultime trè recessioni, a tendenza à u ritmu di crescita reale diminuisce. Questa hè una cunsequenza di quantità sempre più grandi di spese improduttive di u guvernu durante è dopu ogni recessione. Vista a quantità massiccia di debiti improduttivi emessi in l'ultimu annu è mezu, suspettemu chì un altru passu in u ritmu di crescita vene.

Avemu previstu una crescita economica vera à una media trà 1,50% è 2,50% per i prossimi dece anni. A prughjezzione "più longa" di a Fed di 1,90% casca ghjustu à mezu à sta gamma. U tavulu quì sottu usa a trama di sparghjera per determinà induve i rendimenti UST di 10 anni devenu esse in trè scenarii di crescita. Basatu nantu à u rendimentu attuale di 1.50, i rendimenti parenu ghjusti datu e previsioni di crescita.

Inflazione è Aspettazioni di Inflazione

In teoria, l'investitori anu da dumandà un rendimentu più grande o uguale à u tassu di inflazione previstu è e perdite di creditu. Un tale rendimentu sufficiente assicura u putere di compra hè, à u minimu, cunservatu da l'investimentu. I Treasuries sò suppostamente senza rischi; dunque, i rendimenti UST devenu uguale o supera l'inflazione prevista.

Teoria è realità sò spessu duie cose sfarente, cume hè u casu oghje. U ritimu previstu di l'inflazione à cinque anni hè di circa 2,50%. U rendimentu attuale di u bonu di 10 anni hè guasi a mità di quellu. Ci sò parechje ragioni per tale inefficienza. U principale trà elli hè a grande impronta di a Fed è a forte dumanda di garanzia di qualità per sustene i derivati. U trilione di dollari di a Fed più u prugramma di riacquistu inversu hè evidenza di bisogni collaterali. Più nantu à questu in un altru articulu.

E duie trame sottu mostranu a relazione trà i rendimenti è l'inflazione, è e aspettative di l'inflazione.

Mentre ùn hè micca forte quant'è a relazione trà PIB precedente è rendimenti, ci hè una correlazione decente trà inflazione è rendimenti. Se i tassi di inflazione è l'aspettative di l'inflazione tornanu à e norme pre-pandemiche di 1.50-2.00%, duvemu aspettà rendimenti in una gamma di 2.00 à 4.00%. Hè una larga gamma, ma cunsiderate chì a fine bassa di a previsione hè una bona quantità superiore à i rendimenti attuali. Datu u prufilu di l'emissione futura di debiti previsti, sospettemu chì a Fed farà tuttu in u so putere per impedisce un rendimentu à u nordu di 2,50% o ancu menu.

Altre Previsioni

U graficu quì sottu, per cortesia di Ed Yardeni , mostra a forte correlazione trà l'indice Citi Economic Surprise è deci anni UST cambiamenti di rendiment. L'indice Citi misura e stime di i dati ecunomichi di u cunsensu di l'ecunumisti contr'à e letture vere.

Cù u tempu l'indice oscilla cum'è l'economisti tendenu à sopravvalutà l'attività ecunomica po sottovalutallu. Cum’ellu si vede quì sottu in rossu, l’ecunumisti sò oramai troppu ottimisti postu chì e so previsione sò di pocu tempu megliu cà i dati veri. L'indice hè probabilmente ghjuntu à un puntu induve l'economisti cumincianu à sottovalutà i dati ecunomichi. S'ellu hè veru è a correlazione in u graficu si mantene, i rendimenti sò suscettibili di cresce in i prossimi mesi.

L'Istitutu per a Gestione di l'Alimentazione (ISM) publica una indagine seguita da vicinu nantu à e cundizioni di fabricazione. L'inchiesta hà una forte relazione cù a crescita economica è, dunque, rende. Cum'è u graficu quì sopra, i risultati di l'indagine tendenu à oscillà in su è in ghjò, ancu se assai menu spessu.

L'Indice ISM hè attualmente ghjustu sottu à i massimi di 35 anni. A causa di a natura di e dumande di l'indagine è di a gamma di risposte pussibule, hè difficiule per l'indici di cresce o ancu di stà à i livelli attuali. Ancu se l'indice sfida a gravità è ferma vicinu à e massime multidecade per i prossimi mesi, a variazione annuale di l'indice caderà à quasi zero. A nurmalizazione à i livelli pre-pandemichi resulterà in una diminuzione di 5 à 15 punti annu nantu à annu. Un muvimentu simile in i rendimenti puderia resultà in rendimenti à o vicinu à 0,00%.

L'Indice Citi sustene un rendimentu più altu in i prossimi mesi. À u cuntrariu, l'indagine ISM punta à rendimenti più bassi.

Riassuntu

Chì faria Kenny Rogers?

Cum'è investitori, duvemu leghje a tavula è capisce e nostre probabilità di successu. Cù rendimenti cusì bassi, è di conseguenza, u cuscinu per l'errore minimu, questu ùn hè mai statu cusì impurtante.

I traduttori à cortu andà si occupanu di un periudu di indecisione in u mercatu di obbligazioni. Alcuni investitori sò nervosi postu chì l'inflazione hè calda, è si dumandanu chì hà da spalle l'offerta pesante di Treasuries se a Fed si affina. Inversamente, cum'è avemu vistu, quandu a Fed si alluntana da l'acquisti di obbligazioni, i rendimenti tendenu à calà.

Credemu chì a crescita ecunomica continuerà à rallentà, è e pressioni deflazionarie di lunga data si eserciteranu di novu. Puramente basatu nantu à a crescita economica, i ligami sò à prezzu ragiunevuli.

I tassi recenti di inflazione è l'attese attuali di l'inflazione argumentanu per rendimenti più alti. L'Indice Citi Surprise punta à un bump in i rendimenti in i prossimi mesi, mentre l'Indice ISM favurisce i rendimenti più bassi.

Allora, chì fà? Pensemu chì a risposta supera a storia è e statistiche. A soglia economica per rendimenti più alti hè minima. Un focu più altu hè probabile chì resulterà in una crescita economica più debule è a deflazione in definitiva.

A Fed capisce a trappula di u debitu in a quale hè a nostra ecunumia è farà tuttu in u so putere per evità rendimenti abbastanza alti per rompe l'ecunumia.

Cum'è i nostri seguitori di Twitter, pensemu chì a Fed importa più per i rendimenti di u bonu. S'elli ponu gestisce l'inflazione, duvemu suppone ch'elli ponu cuntrullà i rendimenti.

U nostru cunsigliu- teneli.