El Erian: U tempu hè finitu per a Fed

Autore di Mohamed El-Erian, op-ed via Bloomberg.com,

A banca centrale deve cumincià à tirà indietro i so acquisti di obbligazioni mensili di 120 miliardi di dollari è segnalà quandu alzerà i tassi, ma probabilmente micca.

Sò passati solu 17 mesi dapoi u più grande impensabile in u mercatu di l'oliu – u prezzu diventa negativu – illustra vivamente chì l'ecunumia glubale cunnosce una scossa senza precedente chì richiede una risposta pulitica eccezziunale da u guvernu è a Riserva Federale. Questa settimana, i decisori pulitichi di a Fed discuteranu cumu si distenu dui di i so trè cumpunenti principali cù u tempu.

L'oliu impensabile hè u risultatu di u crollu di a dumanda chì hà accumpagnatu e prime tappe di u scossa ecunomica Covid-19 2020. Stantati da e facilità di magazzinu chì eranu sia piene sia estremamente costose, i detentori di oliu si scruccavanu per liquidà u so eccessu di fornimentu, cù alcuni ancu disposti à pagà i cumpratori per cacciallu da e mani.

U tema generale duminante à quellu tempu, quellu di a domanda carente in quantu à l'offerta dispunibile, ùn era micca novu. Hà perseguitatu i decisori pulitichi dapoi a crisa finanziaria glubale di u 2008, quantunque assai menu estrema ma più generalizata. Havi purtatu e banche centrali à gestisce pulitiche finanziarie monetarie estremamente sfuse caratterizate da tassi d'interessu insolitamente bassi, enormi iniezioni di liquidità attraversu l'acquisti di assi à grande scala è una guida politica aggressiva di perdite. In effetti, ciò chì a Fed hà fattu in 2020, ancu se rimarchevuli in dimensioni è portata, hè in realtà custruitu nantu à un decenniu di politica monetaria straordinaria.

Oghje, u paisaghju macroeconomicu hè assai diversu.

I settori di e famiglie è di l'imprese – in aggregatu ancu se micca tutti i membri – anu bilanci forti avendu benefiziu di ampii trasferimenti fiscali è di rifinanziamenti di debiti sussidiati. A dumanda è u sintimu fermanu solidi.

L'unica cosa chì blocca un boom di dumanda ancu più grande hè a variante Covid delta, è ancu questu ùn hè micca abbastanza forte per trattene e vendite al dettaglio, cum'è a sorpresa di i dati à l'alte di a settimana scorsa hà illustratu.

Solu solu hè abbastanza ragione per chì a Fed detalli sta settimana cumu è quandu intende ritirà duie misure d'urgenza chì sò sempre in opera più di un annu dopu u peghju di u scossa ecunomica è finanziaria di Covid. A banca centrale deve annunziare l'iniziatura immediata di una diminuzione di u calamentu quantitativu cun u scopu di eliminà i 120 miliardi di dollari di acquisti mensili in a prima metà di l'annu prossimu; è duveria signalà per mezu di a so guida pulitica in avanti un sullivamentu graduale di i tassi d'interessu guasi zero à partesi da a seconda metà di l'annu prossimu.

Ma mentre a dumanda aggregata carente ùn hè più un prublema, a parte di l'offerta hè è rimarrà cusì per un pezzu. Cum'è dettagliatu quì , ciò chì ci hè a catena di fornimentu, u trasportu è a disponibilità di i travagliadori va ben al di là di fattori temporanei è rapidamente riversibili. E forze strutturali à longu andà sò ancu in ghjocu, alzendu u spettru di l'inflazione chì ferma più alta è più persistente di quella chì a Fed hà previstu ripetutamente finu à avà.

Ancu, suggerisce chì a Fed deve cumincià à allentà gradualmente u so pede da u so pedale à u metalu QE è signalà a so intenzione di sfruttà i freni in a strada in modu ordinatu per mezu di tassi d'interessu più alti. Questu seria megliu fattu se, da u so latu, u Cungressu avia da apre a porta per un prugressu rapidu nantu à u pianu infrastrutturali di l'amministrazione Biden, fisicu è umanu, è se i regulatori finanziari avianu da coordinà megliu, naziunale è internaziunale, per rinfurzà e politiche prudenziali, in particulare cumu appartenenu à smorzà a presa eccessiva di risichi trà i participanti à u mercatu non bancariu.

Eppuru, a Fed hè improbabile di falla sta settimana per parechje ragioni, da l'incapacità di abbraccià abbastanza quantunque a misura in cui u paradigma di a dumanda è di l'offerta hè passatu à e preoccupazioni per l'innesca di una correzione disordinata di i prezzi elevati di l'assi dopu a presa eccessiva di rischi incuraghjita da anni di ampie è prevedibili iniezioni di liquidità.

Invece di prucede cun una diminuzione avà è segnalà l'iniziazione l'annu prossimu di una normalizazione misurata è graduale di i tassi di interessu, a Fed hà da aduttà un approcciu più dovish. Questa puderia includere a segnalazione di l'iniziu pussibile di un taper più tardi questu annu o principiu di l'annu prossimu, ripetendu chì a decisione di taper hè disaccoppiata da a decisione di u tassu puliticu, signalendu una normalizazione ritardata è più lenta di i tassi d'interessu è imballendu tuttu què in una lingua altamente cundizionale.

Sospettu chì a maiò parte di i participanti à u mercatu, cumpresi investitori à longu andà, preferiscenu assai sta strada d'azione à l'alternativa, chì credu hè necessaria è fattibile. "Infinità QE" ferma a so prima scelta pulitica per a Fed datu a misura in chì a liquidità di a banca centrale hà valutazioni d'assi turboalimentate, permettendu un tale scumpartimentu storicu da i fundamenti ecunomichi sottostanti.

Eppuru, quant'è attraente chì pare, sarebbe piuttostu miope perchè permetterebbe à i rischi ecunomichi è finanziarii di continuà à cresce indebitamente, minaccendu a ripresa inclusiva à longu andà necessaria non solu per un benessere ecunomicu sustenibile ma ancu per sustene una vera stabilità finanziaria. Infatti, quandu a Fed si ritrova ubligata à schjattà i freni, a finestra per falla cusì in modu urdinatu pò esse inquietante.