In realtà, Tuttu Ha Sensu

Di ghjugnu, avemu spiegatu chì a ragione di a risposta scioccante di u mercatu à l'annunziu di a politica falcosa di a Fed quandu i rendimenti si precipitavanu invece di spike più alti, avianu pocu à chì vede cù ciò chì a Fed avrebbe da fà in realtà (cume ogni azzione di a Fed hè avà in risposta diretta à u mercatu, chì u FOMC hè ubligatu di sustene, ùn importa u costu) è tuttu ciò chì tocca à a lettura di u mercatu di r-star, è avemu citatu u capu di strategia FX di DB George Saravelos chì hà dettu chì tuttu ciò chì accade "riduce à una visione assai pessimista di u mercatu nantu à r * " o in altre parolle, u listessu argumentu chì avemu fattu 6 anni fà quandu avemu preditu – currettamente – chì u ciclu di camminata di a Fed finisceria in lacrime (cum'è prima in Novembre 2018 quandu a Fed capitulava nantu à a so strategia di spassighjata dopu à l'affundamentu di e scorte, è torna in settembre 2019 quandu a crisa Repo hà obligatu a Fed à ripiglià QE).

U fondu, per quelli chì mancavanu a nostra lunga presa in questu tema cumplessu hè chì u ritmu di crescita di equilibriu in i Stati Uniti, o r * (o r-stella ), era assai luntanu più bassu di induve a maiò parte di l'economisti pensavanu chì era. In fattu, cum'è a tavula di sensibilità sottu à a quale avemu custruitu per a prima volta in 2015 hà mostratu, u ritmu di crescita di l'equilibriu di i Stati Uniti era ghjustu intornu à 0%. Ciò significa chì ogni tentativu di a Fed di stringe a situazione finanziaria finirà in disastru, l'unica domanda hè quantu tempu ci vuleria prima chì sta situazione accada.

Oghje, ùn ripiglieremu micca e profonde implicazioni da l'enorme errore di politica di Powell chì avemu presentatu in precedenza (suggerimu chì i lettori si familiarizzanu cù u nostru travagliu recente nantu à u sughjettu publicatu in " Powell Just Made A Huge Error: Cosa significa a Risposta Scandalosa di u Mercatu per Endgame di a Fed "), ma toccu à un blog recente di Saravelos di Deutsche Bank – chì a diversità di a maiò parte di i so pari in Wal Street, hà una lettura chjara è curretta di ciò chì accade attualmente in u mercatu – è per aiutà i clienti à capisce ciò chì succede in realtà, hà scrittu un quadru simplice per capisce u cumpurtamentu attuale di u mercatu. Cum'è Saravelos a dice , "ùn ci hè micca" puzzle "in u modu di cumportamentu di i mercati mondiali di obbligazioni è hè interamente pussibule per i rendimenti calà quandu e pressioni di l'inflazione aumentanu".

Cum'è Saravelos spiega, u puntu di partenza hè chì in l'ultimi sei mesi l'ecunumia glubale hà avutu un shock negativu di l'offerta per via di COVID. Què si pò vede di modu più chjaru in u scumpientu incredibilmente acutu di e surprizze di l'inflazione contr'à l'incredibile calata acuta di e surprise di crescita.

In termini simplici Econ 101, sperimentemu un cambiamentu di sinistra in a curva di l'offerta di l'ecunumia glubale. Un scossa negativa di l'offerta (permanente o micca) face duie cose: riduce a crescita è aumenta l'inflazione.

Hè esattamente ciò chì i mercati anu fattu: l'aspettative di l'inflazione sò vicine à i massimi di l'annu, ma i tassi reali (u mercatu più vicinu equivalente à una misura di crescita reale) sò à i minimi di l'annu.

E mosse in e duie variabili sò dunque cumpletamente cuncordanti cù i dati ricevuti.

Avà ciò chì hè più notu hè chì i renditi veri sò calati più cà l'aspettative di l'inflazione sò aumentate. L'effettu cumbinatu hè statu di calà i rendimenti nominali.

Cum'è Saravelos a dice, "ùn ci hè nunda di sorprendente in questu, perchè ùn ci hè nunda di automaticu nantu à quale effettu domina" è dipende infine da a sensibilità di u consumatore à a crescita di i prezzi, o in termini wonkish a pendenza di a curva di dumanda: più grande hè a distruzzione di a dumanda da l'aumentu di u prezzu, più grande hè l'effettu negativu annantu à a crescita in quantu à l'inflazione spinghjendu i rendimenti è vice versa. Dunque, ciò chì u mercatu face in modu efficace, hè u prezzu in una distruzzione di dumanda sostanziale da u shock di l'offerta.

Hè questu a cosa curretta per esse u prezzu? Forse sì, avemu messu in risaltu sta distruzzione di a dumanda chì si sviluppa da maghju, è a fiducia di u cunsumadore in i Stati Uniti si collassa.

Ciò di e funzioni di reazione di a banca centrale? Ci hè una cridenza automatica in u mercatu chì una inflazione più alta duveria significà più banche centrali falte. Ma cum'è u strategu di DB nota, "sta cridenza riposa nantu à 30 anni di gestione di scossa di dumanda, induve l'inflazione hè stata sempre è in ogni locu pusitivamente correlata à a crescita". È cum'è un interessante da parte, secondu Saravelos, Larry Summers avia ragiò in quantu à i risichi di l'inflazione quist'annu, ma sbagliatu nantu à a causa: una offerta più bassa hà duminatu nantu à una dumanda più forte. Un scossa d'offerta simile à quella chì stemu attualmente significa chì a risposta di a banca centrale ùn hè micca evidente, è di conseguenza "aumentà i tassi farà solu peghju u shock di crescita. " Per implicazione, affinamentu – chì si stringe, ùn importa ciò chì leghje à u cuntrariu – serà in listessu modu un sbagliu di pulitica è aggraverà u rallentamentu ecunomicu, purtendu à una reazione di allentamentu ancu più putente in i prossimi trimestri.

Ciò chì ci porta à a caratterizazione di e banche centrali di u scossa di l'inflazione attuale cum'è transitoria; Cum'è DB spiega, hè un altru modu di dì chì attualmente preferiscenu accoglie invece di risponde à u scossa di l'offerta. In termini di mercati di capitali, ss finu à chì a Fed guarda u shock, l'appetitu per u risicu sarà probabilmente resistente, u dollaru debule è a volatilità bassa. Tuttavia, à u mumentu chì a Fed risponde, tutte e scumesse sò spente.

In linea di fondu, i prezzi attuali di u mercatu sò pienamente in linea cù un shock laterale di l'offerta cù effetti di distruzzione di dumanda assai forti. Un r * bassu, cum’è no simu discututi dapoi u 2015 è torna da ghjugnu, hè prubabile di prevale post-COVID solu appiattisce e curve di dumanda di i cunsumatori. Saravelos cunclude chì "il continue à croire qu'il s'agit du comportement du consommateur, y compris le niveau souhaité d'économies de précaution ainsi que la réponse au choc d'approvisionnement qui se déroule qui est la macro variable la plus importante pour le marché cette année et au-delà". Hè cusì, l'ultima indagine UMich chì hà mostratu chì l'Americani sò in panicu nantu à l'inflazione chì cresce, è chì e so intenzioni di compra sò calate à i livelli più bassi registrati …

… hè estremamente alarmante.