Incentivi di Powell per affinà (o micca): Stile FOMC ‘Pelle In U Ghjocu’

Autore di Dylan Grice via TheMarket.ch,

Tutte e persone sò guidate da incentivi, cumpresi alti ufficiali in e più putenti banche centrali. Un ochju à u portafogliu di Jerome Powell mostra chì incentivi puderanu guidà u presidente di a Riserva Federale.

«Mi fate vede l'incentivi, vi faraghju vede u risultatu.»

– Charlie Munger (* 1924, Vice Presidente di Berkshire Hathaway)

James M. Buchanan hà vintu u Premiu Nobel in Economia di u 1986 per u so travagliu pionieru in a teoria di a scelta publica, u studiu sistematicu di l'efficacità cù quale l'urganisazione riprisentative agiscenu à nome di quelli chì raprisentanu.

U so puntu di partenza hè simplicemente chì a presunzione di una sorta di benevolenza superiore o di spiritu publicu da parte di l'agenti pulitichi hè una cattiva.

Decennii prima chì Nassim Taleb avia scrittu«A pelle in u ghjocu» , è senza tantu flair littirariu, Buchanan hà sustinutu chì l'agenti duverianu esse previsti per accoglie i so propri interessi pari-passu cù quelli di u gruppu solu in quantu i so incentivi eranu allineati cun precisione. À u puntu chì ci hè statu un disallineamentu, l'interessi privati ​​di l'agente trumperanu quelli di u publicu. A sfida di cuncepisce l'istituzioni per uttene in modu efficiente quell'allineamentu era quella chì Buchanan hà fattu u travagliu di a so vita.

Quandu si trattava di banche centrali, Buchanan, scrivendu in 1984 in «L'attivismu puliticu pò riesce? Una Perspettiva di Scelta Pública » , quandu l'inflazione di l'anni settanta s'affaccava assai in u retrovisu (è dunque in a previsione di a maiò parte di a ghjente di l'avvene imminente), era chjaru ciò chì duvia esse fattu:

«Ci ​​hè relativamente pocu da guadagnà avanzendu l'argumenti per agenti« più infurmati »è« più spiriti di publicu », da esse istruiti da« cunsultanti ecunomichi »di più in più sofisticati chì sò à u cunfrontu di e fruntiere di a« nova scienza ». Tutti issi sforzi ùn feranu più cà furnisce impieghi à quelli chì sò impegnati. »

Invece, e circustanze affrontate da e banche centrali devenu esse allineate à quelle destinate à campà cù e conseguenze di l'azzioni di e banche centrali. Cusì, per esempiu, Buchanan hà cridutu chì qualchissia chì travaglia in una banca centrale deve esse pagata in un salariu nominale fissu, assicurendu chì u so putere d'acquistu diminuisce inversamente è in modu proporzionale à u tassu di inflazione IPC di ogni annu. Un tale accordu darà a pelle à i banchieri centrali in u ghjocu in a consegna di a stabilità di i prezzi.

Incentivi per l'inflazione continuata di i prezzi di l'assi

Oghje u Cumitatu Federale di Mercatu Apertu (FOMC) hà ancu a pelle in u ghjocu, ancu se in una perversione di a nuzione originale di Buchanan. Sicondu e divulgazioni richieste da u «Uffiziu di Etica di u Guvernu» chì sona orwellianu (OGE), l'incentivi privati ​​di u presidente FOMC Jerome Powell sò per l'inflazione continuata di i prezzi di l'assi.

L'OGE richiede à i membri di l'esecutivu di presentà moduli 278e chì rivelanu a fonte di tutti i redditi è beni al di là di a so retribuzione publica. U valore precisu in dollaru di e participazioni ùn hè micca divulgatu in i rapporti, ma sò larghe gamme.

Per esempiu, ùn sapemu micca esattamente quantu u Presidente hà investitu in u Fondu Tiltical Tiltical di Goldman Sachs, ma sapemu chì si trova trà 1,45 milioni di dollari è 6,2 milioni di dollari. Similmente, ùn sapemu micca u patrimoniu esattu di Powell cume era à a fine di 2019, ma sapemu chì era da qualchì parte trà $ 18m è $ 55m.

Per evità ogni dubbitu, ùn avemu alcun prublema cù e persone chì vanu bè per se stessi, o chì anu fattu bè per se stessi prima di e so carriere in u settore publicu, puru chì i guadagni sò stati guadagnati legittimamente – ciò chì in u casu di u Presidente hè chjaramente veru. Nemmenu avemu un prublema cù i servitori publichi chì anu interessi privati, basta chì quessi interessi sianu divulgati cumpletamente chì, lodevuli, sò in questu casu.

In altre parolle, a magnitudine di a ricchezza individuale di u Presidente ci interessa pocu. Tuttavia, a composizione di sta ricchezza hè, è cusì u graficu seguente mostra i nostri calculi di e gamme date in i depositi OGE per l'annu calendariu 2019.

Ci hè da nutà chì circa u 60% di u patrimoniu investibile nettu di Powell hè in azzioni (principalmente US), una parte chì hè probabilmente più alta oghje data a prestazione stellare di dite azzioni dapoi u depositu (+ 39% per u S&P 500).

Uguale da nutà hè ciò chì hè assente da u portafoglio. In particulare, truvemu interessante chì Powell ùn possa nisun Tesoru. Hè vera, ci hè una esposizione à una versione più fiscale – obbligazioni municipali -, ma se u portafogliu di Powell hè una variante nantu à u classicu 60-40, ci hè una sottuspondenza assai chjara di l'assi nominali relative à quellu quadru.

Se l'azzioni parlanu più verità cà e parolle, u presidente di u FOMC dice à tutti di prutegge si da l'inflazione CPI.

Per dilla in un altru modu, dice à tutti di ottene esposizione à l'inflazione di l'assi finanziarii. Cunsiderate chì cume u mercatu di borsa si marchjava di più di un terzu in marzu di u 2020, u patrimoniu netu di Powell era in calata da qualchì parte trà $ 3.5m à 7.5m $, o circa 20%. Avaria sentutu u dulore di u panicu acutamente è, s'ellu hè cum'è noi altri, averia cercatu modi per alleviare stu dulore.

Powell eliminerà veramente u pugnu?

A parte da se unu hè d'accordu o ùn hè micca d'accordu cù l'azzioni di a Fed allora è da allora, hè difficiule di vede cumu u pensamentu di Powell à l'epica puderia esse statu imparziale. In a listessa linea, hè difficiule di vede cumu puderebbenu esse imparziali oghje.

Powell hè statu cunsistenti in a so cumunicazione à u mercatu chì a Fed aspetta chì a surghjente attuale di l'IPC sia « transitoria », per aduprà a so parolla d'ordine di recente inventata. Stà sicuru, ellu è altri dirigenti pulitichi cum'è u secretariu di u tesoru Janet Yellen anu ripetutamente affirmatu, a Fed avia l'utili per agisce in casu chì a so visione benigna di l'inflazione sia errata è ùn esiterà micca à usalli in casu di necessità.

Eppuru, in u so raportu semestrale di u 14 di lugliu à u Cungressu, dopu à trè stampe consecutive di CPI in più di l'aspettative di u mercatu ùn ci era micca usu di a parolla «transitoriu». L'enfasi invece era nantu à un mercatu di inflazione in riposu. Intantu, u disimpiegu avia «un longu caminu da fà» prima di risponde à u cumpletu scopu di impiegu di a Fed, è a Fed avia da purtà «un sustegnu putente à l'ecunumia finu à chì a ripresa sia cumpleta».

Nassim Taleb dice chì cum'è spezia ùn simu micca tantu «raziunali» chè «razionalizanti». A testa hè solu u stooge di u core. Dunque, supponemu chì a ragiunazione spessu dichjarata da a Fed per abbandunà a pulitica per più tempu – u so desideriu di vede prima a disoccupazione à livelli minimi – hè un truccu di a corteccia frontale.

U veru mutore di u super-alloghju di a Fed hè chì una pulitica stretta porterà à un successu significativu è emotivamente doloroso per u patrimoniu netu di u Presidente è di a so famiglia.

Hè difficiule di vede induve l'incentivu di Jerome Powell hè di – parafrasendu William McChesney Martin Jr – toglie u pugnu mentre a festa principia. Hè assai faciule, à u cuntrariu, di vede u so incitamentu à aghjunghje un calciu in più.