Sapendu “Quandu Piegalli” Hè Difficiule

Da Nicholas Colas di DataTrek Research

I gestori di capitale altamente qualificati sanu cume truvà grandi azzioni, ma ùn sò micca cusì bravi à sapè chì pusizioni vende. Questa osservazione vene da un articulu publicatu di recente chì hè u sughjettu di questu post. U prublema quì hè quellu di l'attenzione. Grandi PMs passanu assai tempu à circà a prossima grande idea è assai menu à valutà e so pusizioni attuali. Quandu vendenu, sta lacuna in l'infurmazione li lascia aperti à accurtatoghji mentali improduttivi. Bona nutizia: e scuperte di a carta puntanu à 4 pirate intornu à stu prublema.

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A decisione di cumprà o vende un stock deve esse basata annantu à a listessa domanda: cumu si comporterà in futuro? Dunque, puderete pensà chì i gestori di portafogli altamente qualificati saranu bravi à tramindui. Duvianu (generalmente) sceglie i vincitori è vendeli quandu stanu per smette di travaglià.

Un articulu NBER publicatu di recente mostra chì ùn hè micca ciò chì accade, però. U titulu di a carta, "Vendita Veloce è Cumprà Lentu: Heuristica è Rendimentu Commerciale di Investitori Istituzionali", hè un annu à u libru di Daniel Kahneman "Pensendu, Rapidu è Lentu". Amemu una bona storia di finanza cumportamentale, cusì e scuperte di u ghjurnale è i nostri penseri nantu à elli sò u sughjettu di u Story Time di sta settimana Ghjovi.

U studiu, fattu da circadori di l'Università di Chicago, MIT, è a sucietà di dati britannica Inalytics, (ligame à u documentu cumpletu sottu) hà fighjatu e decisioni di compra è vendita in 783 portafogli gestiti attivamente da u 2000 à u 2016. Tutti i portafogli sò stati unlevered è attivamente gestitu da gestiunarii istituziunali, solu à longu andà chì facenu scumesse cuncentrate (media di 80 pusizioni à tempu). Sò superati da una media di 2,6 punti / annu nantu à i so parametri di riferimento durante stu periodu, allora parlemu di un gruppu abile di individui.

Stu graficu riassume a scuperta chjave di i circadori: sti PM sò stati grandi à cumprà i diritti, ma micca cusì grandi à sapè chì nomi vendenu fora di i so portafogli. U graficu di a barra sinistra mostra chì questi gestori anu sceltu in media i vincitori versus u so benchmark. Benissimu, ma … U graficu à a diritta mostra ch'elli sarianu stati megliu sia 1) vendendu una piccula parte di ogni nome in u so portafogliu sia 2) scegliendu à casu un nome per asce, piuttostu chè vendendu u nome ch'elli anu sceltu di taglià.

L'autori di u ghjurnale credenu chì "a discrepanza stretta in e prestazioni trà compra è vendita hè in accordu cù una attribuzione asimmetrica di risorse cognitive limitate versu l'acquistu è fora di a vendita". In lingua profana, ci hè solu 24 ore à ghjornu è i PM passanu a maiò parte di quellu tempu à circà a prossima idea d'investimentu caldu. Quì lascia menu tempu per tene u ritimu di i nomi chì detenenu dighjà. Quandu sò pressati per vende una pusizione, dunque, si appughjanu nantu à euristiche controproduttive (accurtatoghji mentali).

Hè stranu chì tuttu ciò soni, e realità di gestisce una impresa di gestione di u soldu a richiedenu (una sorta di):

• A descrizzione di idee d'investimenti novi è interessanti hè una parte enorme di u prucessu di cummercializazione per i gestiunari d'investimenti. Parechje riunioni di raccolta di fondi cumincianu cù l'allocatore chì dumanda "OK, dimmi una storia di stock chì ùn aghju micca intesu prima". Benintesa un PM hà da assignà più tempu à truvà un novu nome piuttostu ch'è d'avè da discute qualcosa chì pussedenu dapoi un pezzu è dunque pareranu stantii.
• Wall Street ùn s'interessa micca di i contrafattuali. Se un PM hà un record vincitore, generalmente puderanu truvà novi clienti. "Site un bellu gestore di soldi, ma vendite i nomi sbagliati allora ùn vi dò micca soldi per gestisce" ùn hè mai statu dettu da nimu, mai.

Ancu cù quellu cinicu (ma assolutamente currettu) secondu puntu, a carta offre ancu 4 osservazioni azziunabili chì credemu chì sò applicabili à chiunque cerca di migliorà e prestazioni di u portafoglio:

1. Quandu un bon prucessu d'investimentu vi porta à un'idea, fate tuttu u travagliu in anticipu è tagliate adeguatamente (vale à dì, nisuna "pusizione di cheerleading" – fate lu cuntà). A vendita d'idee à poca cunvinzione (misurata da a ponderazione di u portafogliu) era rispunsevule per a maiò parte di e sottoperformance chì i circadori anu trovu in i dati. Si trattava di nomi chì u primu ministru avia messu nantu à u fogliu in un picculu modu, ma ùn si era micca sentitu abbastanza cunfidenziale per ingrandà. Quandu anu trovu qualcosa chì pensavanu megliu, anu abbandunatu a piccula splutazione per finanzà u so prossimu acquistu.
2. Spessu pò esse una bona idea d'aspittà u prossimu rapportu di guadagni prima di vende. I circadori anu trovu chì e vendite fatte à e date di l'annunziu di i guadagni superavanu "sustancialmente" u cuntrofattuale di vendita casuale (vendendu casualmente un nome o solu tagliendu u portafoglio interu in maniera uniforme). Curiosamente, l'acquisti fatti in i ghjorni d'annunziu di guadagnu ùn anu vistu alcuna surperformance netta versus altri acquisti.
3. Fighjate micca solu se un nome hè statu un grande vincitore / perdente per voi quandu decide di vende. U rendimentu passatu ùn hè micca un predictore di ritorni futuri, ma i PM studiati anu vendutu sempre outliers (grandi vincitori o grandi perdenti) à tassi "più di 50 per centu più alti" di l'altri posti. Cum'è cù u puntu precedente, stu preghjudiziu ùn esistia micca quandu i PM anu pigliatu decisioni di Buy.
4. Investitori di valore attenti; u ghjurnale hà trovu chì "i fondi chì puntuanu più altu nantu à u valore parenu sottovalutà u più in vendita". I portafogli di strategia di Momentum, à u cuntrariu, ùn anu avutu alcuna sottoperformanza di vendita annantu à u 1 annu dopu a so vendita.

U fondu di tuttu questu: induve a testa va, u portafoglio seguita. Truvà idee novi da pussede richiede un approcciu disciplinatu, ma dinò fà vendite. A scuperta chjave di a carta hè chì ancu i dirigenti altamente qualificati mentalmente in sovrappesu "cumpranu" è "vendenu" sottopeso, lascendoli aperti à una gamma di euristiche improduttive quandu decidenu scaricà una pusizione. A bona nutizia – per elli è per tutti l'investitori – hè chì a currezzione di stu sbilanciu vene solu à pagà un pocu di più attenzione à ciò chì hè dighjà in u portafogliu.

Surghjente:

Vendite Rapide è Cumprate Lentu: Euristica è Rendimentu Commerciale di Investitori Istituzionali, da Akepanidtaworn, Di Mascio, Imas è Schmidt, NBER 2021: https://www.nber.org/papers/w29076

Articulu NPR nantu à a carta è i so risultati: https://www.npr.org/sections/money/2021/08/03/1022840229/why-even-the-most-elite-investors-do-dumb-things-when -investimentu