U Rolu di a Liquidità Indebulita Nantu à u Monticellu Russo di u Mercatu di u Tesoru Recenti

Duie settimane fà, l'8 di lugliu avemu riassuntu ciò chì Wall Street pensava eranu i motivi principali di a volatilità improvvisa osservata in i rendimenti 10Y, quandu in u periodu di poche settimane, i tassi di riferimentu di u Tesoru sò cascati da 1,70% à 1,30%, coprendu tuttu da fundamentali preoccupazioni per u posizionamentu tecnicu. Tuttavia considerendu chì altrettantu volatili muvimenti osservati dapoi …

… ci hè da dumandassi s'ellu ùn ci hè micca una ragione più basica, se ominosa, daretu à a muntagna russa osservata in quellu chì era una volta u mercatu u più prufondu è u più liquidu di u mondu: a mancanza di liquidità.

Eccu a cunclusione ghjunta da JPMorgan quant Nick Panigirtzoglou, chì scrive chì, date e recenti mosse di u mercatu, in particulare in i mercati di obbligazioni, hà postu a questione se e condizioni di liquidità anu avutu un rolu amplificatore. Ricurdendu à i lettori i movimenti viulenti di i tassi prima di l'annu, quandu dopu à a catastrofica asta di u 7 di ferraghju, u mercatu di obbligazioni hà subitu una ripartizione storica è quandu un deterioramentu di a liquidità di u mercatu hà senza dubbiu cuntribuitu à a vendita di u mercatu di obbligazioni, u strategista JPM chiede se qualcosa simile puderia avè aggravatu i muvimenti di u mercatu più recentemente?

A so risposta hè un iè decisivu, è dopu avè indicatu a forte calata di u volu di l'equità in l'ultime settimane, qualcosa chì avemu messu in evidenza a settimana scorsa quandu avemu mostratu a caduta improvvisa (è u successivu ribombu) in e-mini cima di a liquidità di a profondità di u libru …

… Panigirtzoglou osserva a liquidità di u mercatu di obbligazioni è nota chì dopu chì u mercatu di obbligazioni avia recuperatu a so deteriorazione di liquidità à l'iniziu di u 2021 à a mità di maghju, s'hè deterioratu di novu à livelli più vicinu à i minimi di a fine di ferraghju. À u cuntrariu, a prufundità di u mercatu in futuri 10y Bund sembra pocu cambiata (figura 5). Inoltre, a metrica di JPM per a larghezza di u mercatu, o l'impattu di i prezzi di i volumi di cummercializazione, per i futuri 10y UST hè ancu cunstante cù una deteriorazione di e cundizioni di liquidità à livelli prima di l'annu (Figura 6).

In altre parolle, à u cuntrariu di l'azzioni induve e cundizioni di liquidità mostranu pocu segnu di deterioramentu, in i mercati UST un deterioramentu di e condizioni di liquidità hà probabilmente amplificatu i muvimenti di u mercatu.

Ùn truvendu nisuna cuntrazzione simile in liquidità in materie prime o creditu, u strategistu di JPM cunclude chì "a deteriorazione di e cundizioni di liquidità in i mercati pare esse stata principalmente cuncentrata in i mercati UST è hà assai probabilmente aggravatu a magnitudine di quelle mosse". In azzioni, a deteriorazione di e cundizioni di liquidità pare relativamente modesta per l'azzione di i Stati Uniti, ancu s'ellu ci hè qualchì evidenza di deterioramentu in i mercati chì ùn sò micca US.

Benintesa, a diminuzione di liquidità significa solu chì ogni cummerciu impurtante averà un impattu assai più grande ch'è altrimenti, è in un mondu induve l'impetu, i gestori chì seguitanu a tendenza è i CTA in generale dominanu (cume a maggior parte di i trader basati in carbonu sò fora di vacanze), paga per fighjà cumu CTA sò pusizionati. Ebbè, secondu JPMorgan, quandu 10y TSYs anu righjuntu i minimi intra-ghjornu di circa 1,13% marti, una mossa aggravata da u deterioramentu di e condizioni di liquidità annunziatu sopra, alcuni di questi segnali CTA overbought à breve termine anu probabilmente scatenatu una reversione media o una presa di profitti .

E mentre Panigirtzoglou ammette chì i segnali à più longu andà sò ancu qualchì modu da esse scatenati, ma simile à a segnalazione di i livelli di sopravendita in marzu hè probabile chì i segnali à breve termine anu un pesu più grande in a cunghjuntura attuale.

In altre parolle, i CTA sò oghji fatti per cumprà Tesoreri è, se qualcosa, circaranu di vende per prufittà di libri, è – eventualmente – cortu dirittu.