Mike Wilson Riemerge Cum’è l’Orsu Più Grande di Wall Street: Eccu Perchè Ellu Aspetta Una Cassa di 20% In Stocchi

Torna in l'estate di 2018, quandu e scorte crescianu almenu finu à u quartu trimestre quandu a Fed hà fattu l'errore di pulitica di marchjà troppu duru è di scatenà u primu mini mercatu di l'ours da a crisa finanziaria, è quandu guasi tutti l'analisti di vendita eranu euforicamente rialzisti, Mike Wilson di Morgan Stanley hè natu cum'è l'orsu solitario di a strada (in più di u permabear di SocGen Albert Edwards benintesa), è hè tandu chì Wilson hà popularizatu per a prima volta u cuncettu di "mercatu di l'orsu rotolante". Parlendu di maghju di u 2018, Wilson hà dettu chì "ogni settore hè calatu almenu 11 o 12 per centu almenu una volta quist'annu. Certi eranu calati 18, 19, 20 per centu. Hè ingannatu à tutti à u livellu di l'indici, ma ci sò assai dulore fora: Staples, homebuilders, alcuni di sti stock di semiconduttori chì sò più ciclichi anu prublemi ".

Avanzate un pocu più di trè anni, quandu Wilson hà ghjustu reincarnatu u cuncettu di goccia "rotulante", solu sta volta ùn hà ancu crisciutu per diventà un "mercatu di l'orsetti rotanti" cumpletamente maturu è invece in a so nota di u Weekly Warmup, Wilson definisce ciò chì hè affligendu u mercatu più largu cum'è una seria di " correzioni rotanti" , chì cum'è 2018 hà significatu chì mentre u 2021 hà "pruduttu un altru annu di ritorni sopra à a media per l'indici maiò, sottu à a superficia hè statu luntanu da esse faciule di navigà". Questu, per Wilson, hè una classica azzione di prezzu di transizione à mezu ciclu (cum'è un ricordu chì Wilson hà battutu a tavula annantu à a so asserzione chì u mercatu hè avà à mezu ciclu ") resultendu in" rotazioni luntanu da un risicu più altu cù una larghezza deteriorante ". L'ultimu risultatu di tali currezzione rotulante serà un "scalu" di 20% in u mercatu più largu, vale à dì, un selloff aggressivu.

Eccu cumu Wilson definisce a so propria discendenza in bearishness:

Durante l'ultimi mesi avemu pigliatu una visione menu ottimista di i mercati chè a maiò parte basata nantu à a nostra narrativa di "transizione di ciclu mediu". Durante tali periodi, hè cumunu per u mercatu di girà luntanu da i vincitori di i primi cicli versu un capu più grande, stock di qualità superiore. Questa rotazione luntanu da a leadership di u cicculu iniziale è di i picculi tappi hè oramai ben stabilita è in corsu (Esibizione 1). Ci hè ancu un prucessu di stima per u mercatu più largu di circa 20% chì accade di solitu (Esibizione 2).

Finu à u puntu, Wilson calcula chì stu prucessu di derating hè solu circa u 25% di a strada fatta, ma ellu "s'aspetta pienu" à compie prima di a fine di l'annu. Questu significa un P / E avanti chì hè circa 18x versus 21.3x d'oghje, chì aduprendu una matematica simplice significa una goccia di pocu menu di 700 punti S&P (assumendu guadagni piatti fwd). È mentre Wilson nota chì "rinfrescà à questa visione hè stata forte" ripete chì a so cunvinzione bearish "ferma alta basata annantu à l'altri muvimenti chì avemu osservatu in i mercati".

Riturnendu à u so cuncettu di marca " correzioni di i mercati di l' orsu rotante ", Wilson scrive chì, mentre "u S&P 500 hà macinatu più altu è hà ancu superatu u nostru prezzu di fine di l'annu grazia à rivisioni di guadagni assai pusitivi, parechji settori è azzioni anu correttu di 20% + . In fatti, si puderia dì chì avemu sperimentatu una currezzione rotulante ancu quandu l'indice hè rimasu in una forte tendenza ascendente ".

Inoltre, è questu cunvalida e nostre propie osservazioni recenti nantu à e crepe tecniche sottu à a superficia di u mercatu, u strategistu Morgan Stanley avverte chì i mercati finanziarii "anu pigliatu una postura assai più difensiva chì hè in linea cù a so narrativa di transizione midcycle. Nunda ùn hà sta difesa hè statu più visibile ch'è u mercatu di u Tesoru induve i rendimenti di 10 anni sò cascati cun a curva di rendimentu ".

Mentre a maiò parte anu accusatu u pusizionamentu estremu è a corta copertura nantu à u schernu di a modesta falcezza di a Fed dopu a so reunione di ghjugnu, Wilson ùn hè micca d'accordu è sustene chì i tassi, è a curva di rendiment superata in marzu, assai prima chì a Fed pivotassi in ghjugnu: " anu pigliatu una visione sfarente di quella di u cunsensu citendu u putenziale di un rallentamentu in a seconda metà di l'annu per via di a crescita di l'agregati monetarii in rallentamentu è di u piccu di a variazione di e revisioni economiche è di i guadagni ".

Ci hè di più daretu à u crescente sintimu ribassistu di Wilson, è hà da fà cù i fundamentali deteriorati di l'ecunumia.

In più di e cumpetenze assai difficiule da l'annu passatu di a dumanda di parechji beni di cunsumu è tecnulugia, u strategu di capitale di Morgan Stanley pensa ancu chì u cunsensu sottovalutassi a magnitudine di u stimulu fiscale chì era distribuitu in u 1Q, o cum'ellu a dice, " L'effettu nantu à u redditu di a dispusizione persunale, è a spesa, ùn pò micca esse dichjaratu eccessivamente ". È cusì, datu u forte calà di u redditu persunale postu chì l'ultimi cuntrolli di stimulu sò surtiti in marzu, e vendite al dettaglio è a spesa di i consumatori più generalmente seguiteranu prestu, sustene.

Quì Wilson nota chì mentre certi anu cuntrastatu chì i cuntrolli di creditu fiscale per a cura di i zitelli manterranu l'impetu in a spesa di i consumatori, ùn hè micca d'accordu affirmannu chì ùn si compara micca veramente: "parlemu di 18 miliardi di dollari à u mese versus trillioni l'ultimu annu da altri prugrammi chì sfassanu prestu. Per esempiu, a scadenza di e prestazioni supplementari di disoccupazione in Aostu chì cumpenserà essenzialmente i crediti fiscali per a cura di i zitelli. Net, quandu includemu tutti questi prugrammi, a nostra squadra economica prevede una traiettoria chì si move più in in linea cù u PIB da quì. " Basatu nantu à i paraguni impussibili, Wilson avverte chì l'ecunumia di i Stati Uniti hè diretta à una grande decelerazione in a / a crescita da u 22% di crescita in u 1T21 chì cresce à -9% a / a diminuisce in u 1T2022. A menu chì, benintesa, una nova mega-crisa "emerge inaspettatamente" chì dà luce à l'iniezione di parechji trilioni di più in stimulu fiscale – ci si pò dumandà se a crisa serà a variante "delta", "lmabda", o qualcosa ancu indefinitu …

Ancu guardendu in daretu à e recenti prestazioni ecunomiche, Wilson nota chì i trillioni di stimulu Q1 si sò tradutti in assai megliu di u PIB previstu, crescita di e vendite è influenza operativa, ch'ellu hà dettu chì era "parte di a nostra visione rialzista un annu fà ma avà hè ghjucata è più impurtante, hè stata integrata in l'aspettative di guadagnu ". Paradossalmente, a larghezza di a revisione di i guadagni ùn hè mai stata più alta ancu se e cause sottostanti dietro a crescita di a crescita sò oramai sparite.

Inoltre, l'aumentu assolutu à stimi 2Q per u S&P 500 dapoi a fine di 1Q sò stati à + 7.5% o 2x a rivisione tipica durante un trimestre normale. In certi settori, hè assai più stremu. In particulare, citaremu i cunsumatori durevuli è l'hardware tecnulugicu cum'è outlier induve un ritornu in a dumanda pare prubabile.

Alluntanendu si da i fundamenti ecunomichi è vultendu à e recenti prestazioni di u mercatu, Wilson dice chì crede "a recente diminuzione di i tassi, di e materie prime è di l'azzioni cicliche orientate à a crescita economica hè indicativa di un mercatu chì si preoccupa per a sustenibilità di u ritmu di ricuperazione, in particulare in quantu à l'aspettative ".

Hà aghjustatu chì forse u più grande segnu d'avvertimentu chì vene da u mercatu hè "u deterioramentu crescente di a larghezza chì l'indice face novi massimi ogni settimana", qualcosa chì avemu messu in risaltu a settimana scorsa quandu avemu mustratu u crollu di i novi massimi di 52 settimane in NYSE.

È mentre a calata di i tassi à longu andà hà apprufittatu adeguatamente l'azzioni di crescita di grandi tappi in u passatu mese, cù i gusti di AAPL, MSFT è AMZN chì anu toccu massimi record in l'ultimi ghjorni, Wilson sustene chì i tassi più bassi da quì ùn si rivelanu più esse benefica per l'azzione "perchè signalerà chì e paure di crescita diventanu realtà".

Dopu ghjunghjemu à unu di i temi preferiti di Wilson: A prima di risicu di capitale.

Avemu longu argumentatu chì l'Equity Risk Premium (ERP) hè improbabile di rompe 275bps nantu à u puntu negativu finu à chì semu in un mondu di ripressione finanziaria (Esibizioni 9). In effetti, l'ERP hà toccu torna una volta à quellu livellu in aprile cum'è i tassi stavanu superendu. Dapoi, i tassi anu sustinutu 50bps in quantu ERP hè aumentatu di un pocu di più, mantenendu cusì i PE uguali. Da quì, a nostra visione hè chì ERP aumenterà ulteriormente mentre i tassi diminuiscenu, in particulare quandu u mercatu principia à interpretà questi tassi più bassi cum'è cattivi per a crescita economica. Inoltre, ogni volta chì i renditi veri di 10 anni sò stati cusì bassi in u cuntestu di una crescita decelerante, l'ERP hè statu materialmente più altu (Esibizioni 10).

À u cuntrariu, se i tassi cumincianu à ricuperà è avanzanu più tardi più tardi questu annu quandu u spaventu di a crescita finisce, l'ERP hè improbabile di compensà nantu à u puntu negativu postu chì hà da cumincià à prezzu in a ripresa continuata è inevitabile muvimentu più altu in i tassi cum'è a Fed limita l'acquisti di beni è alza u front-end.

A linea di fondu – è ribassista – di Wilson hè chì e valutazioni falanu più luntanu cume si facenu tipicamente durante tutte e transizioni di u ciclu mediu; a prossima correzione si adatta ancu à l'analogicu di l'anni 1940 di Wilson (ch'ellu hà dettu prima in marzu), in u quale u strategu MS hà mostratu cumu l'ERP anu toccu i listessi livelli circa un annu dopu a fine di a Seconda Guerra Mundiale è l'ecunumia hà riapertu. In altre parole, "simile à oghje, u mercatu hà anticipatu a fine di a guerra è hà avutu un prezzu adeguatu per a ripresa à vene. I PE sò cascati bruscamente una volta chì a ripresa era in piena fioritura in 1946 è a Fed hà iniziatu a so longa alluntanazione da u limite zero "

L'unica differenza trà l'anni quaranta è avà, hè chì allora i Stati Uniti surtianu da una guerra; bè, sicondu parechji a sola cosa chì pò mantene l'ecunumia di i Stati Uniti – è i stock – chì crescenu à u ritmu attuale di sanguinamentu nasale, hè l'entrata in una guerra, sia in un cunflittu regiunale, di cuntenitori o qualcosa di assai più grande: pensate à a Cina.