Eccu Perchè A Curva di Rendimentu Puderia Rinfurzà, è Ciò Chì Significa Per Stocchi

Autore di Bryce Coward via u blog di Knowledge Leaders Capital,

A settimana scorsa a curva di rendimentu di u Tesoru US da 10 à 2 anni si hè ridutta da 133bps à 119bps in solu trè ghjorni di cummercializazione. Quellu appiattitu di a curva 14bps hè statu un avvenimentu di deviazione standard 2 chì volta in u 1990, dunque hè sicuru di dì chì e mosse cume avemu vistu a settimana scorsa sò rare. In cungiunzione cù a curva appiattendu, u cummerciu ciclicu / di riflazione hè statu invertitu in i so tracciati cù e banche è l'imprese ligate à e materie prime chì vendenu mentre l'azzioni di crescita di lunga durata anu pigliatu una offerta. Qualchì parte, ma micca tuttu què hè statu invertitu sta settimana. A quistione hè se duvemu per più di listessa cosa in i ghjorni / settimane / mesi à vene o se questa era una adorazione in una tendenza à rinfurzà à longu andà in a curva di rendimentu? Avemu scrittu a settimana scorsa chì quessu ultimu pareva più plausibile postu chì nimu di i nostri indicatori chì indicanu turni in u ciculu ecunomicu o di i tassi ùn sò sbucciatu. In questu post ci concentreremu più nantu à u mercatu di obbligazioni è perchè, se qualcosa, a curva hè prubabile di sbulicà l'azione di appiattimentu accaduta a settimana scorsa.

A cumpusizione di u muvimentu in a curva di rendiment hè significativa. U rendimentu di 2 anni hè aumentatu da 16bps à 25bps mentre u rendimentu di 10 anni hè cascatu più modestamente da 149bps à 144bps. Attualmente, l'annu 2 si trova ancu più altu à 27bps mentre 10s sò ancu più alti à 154bps. L'azzione in a curva di rendimentu l'ultima settimana hè stata u mercatu chì interpreta l'annunziu di pulitica monetaria di a Fed cum'è una surpresa falcosa chì hà da fà cresce i tassi à breve termine. A crescita di i tassi corti rallenta in ultima istanza l'ecunumia è riduce l'inflazione, eccu perchè i rendimenti à più longu tempu sò calati. Dunque, per uttene più di listessa cosa da a settimana scorsa averiamu bisognu di vede a fine corta di a curva di rendimentu cuntinuà à marchjà più altu mentre chì i tassi à longu andà restanu custanti o cadenu.

Quantu hè probabile chì stu scenariu si svolga? Per quessa, duvemu rivolgiammi versu l'aspettative di u mercatu per u restringimentu di a Fed è vede cumu si allinea cù a vera politica Fed è Fed parlanu. U mercatu di futuri di i Fondi Fed, chì hè un ottimu strumentu per determinà induve u mercatu aspetta chì u tassu di i Fondi Fed sia in u futuru, oramai i prezzi di a Fed anu aumentatu i tassi un pocu più di 25bps da Dicembre 2022.

I tassi avanzati di u Tesoru americanu suggerenu un risultatu ancu più aggressivu. A tarifa di 1 mese da quì à un annu hè 42bps, ciò chì implica in realtà più di una alzata di i tassi da questu mumentu l'annu prossimu è più vicinu à duie escursioni à a fine di u 2022.

L'issueu quì hè chì u mercatu di i bonds si aspetta chì a Fed aumenterà i tassi almenu una volta in u 2022, ma sta aspettativa hè incoerente cù u tempu chì a Fed hà offertu sia à l'iniziu di u taper sia à l'iniziu di a crescita di i tassi. Basatu nantu à a pulitica di a Fed è i parlanti di a Fed, pudemu ragiunamente inferisce ciò chì seguita cum'è un scenariu di basa per u ciclu di serratura di a Fed:

1. Suggerimenti Fed à Taper à Jackson Hole in Aostu o à a riunione FOMC di settembre.

2. Siccomu i parlanti di a Fed (cumpresu Powell) anu dichjaratu ripetutamente chì ci sarà un ritardu trà l'annunziu di Taper è u so iniziu reale, pudemu aspettà chì u Taper cuminciò in Dicembre 2021 o in Ghjennaghju 2022.

3. Parlanti multipli di Fed (cumpresu Powell) anu suggeritu chì a lunghezza di u Taper duverebbe seguità un percorsu "graduale" cuncordante cù u passatu. Questu suggerisce chì u prucessu Taper attuale durerà 12 mesi è finisce in Dicembre 2022 o Ghjennaghju 2023.

4. Dopu, i parratori Fed multiplici (cumpresu Powell) anu dettu chì ci serà un periodu d'attesa trà a fine di Taper è l'iniziu di a crescita di i tassi. Pudemu inferisce da questu una finestra di 3-6 mesi trà u tempu chì Taper finisce finu à u mumentu di a crescita di i tassi, chì metterebbe a prima crescita di tassi trà marzu 2023 è ghjugnu 2023.

Stu timing di basi di a crescita di i tassi IS coerente cù Dot Plot publicatu di recente da a Fed, chì suggerisce duie alza di i tassi in 2023. Tuttavia, u mercatu hè davanti à a Fed. Questu presenta trè scenarii pussibuli per u mercatu di obbligazioni.

1. U mercatu hè currettu è a Fed hà da cumincià i tassi di marchja in a mità di daretu di u 2022. Per chì stu scenariu si svolga, averiamu bisognu di a pulitica di a Fed per ritruvassi à u mercatu. Questu richiederebbe l'inflazione per rimanere persistentemente alta per parechji mesi in più (vale à dì dimustrà chì ùn hè micca transitoriu) è / o assai più miglioramentu in u ritmu di assunzione. Impurtante, questu scenariu hè dighjà prezzu in u mercatu di futuri di i Fondi Fed è di u Tesoru (almenu a fine corta). Induve ùn pò micca esse prezzu hè a fine longa, induve un miglioramentu di e aspettative di l'inflazione è di l'occupazione chì causerebbe à a Fed di inizià un cicculu di camminate prima pò effettivamente stimulare i tassi à più longu andà, cum'è in i cicli di camminata di i tassi precedenti. Dunque, hè abbastanza pussibule chì u mercatu di obbligazioni ùn abbia bisognu d'aghjustassi à a fine corta, ma i tassi più lunghi deriveranu più alti, rinforzendu a curva.

2. U mercatu hè in avanzu induve a vera pulitica Fed finiscerà. Se a pulitica attuale di a Fed s'assumiglia più à u calendariu di basi dichjaratu sopra, allora serà u mercatu di obbligazioni chì hà da adattassi à a Fed. In questu casu, i rendimenti à più breve termine (cum'è i 2s) avianu bisognu di rilassà a so recente crescita mentre i 10s ponu rimanere uguale o deriva più altu, rinforzendu a curva.

3. U Fed e è la chiazza si sprimi sò tramindui Murat lati è, à causa di,爆炸Inflation, u Fed vi tuccherà à compie una prima è a suprana taper francese, è cumincià randonnée rates, aggressively in 2022. Sta avissi propriu Bias dâ Curva di cassia, ma hè dinù lu scenariu menu prubabile postu chì u tassu di cambiamentu in e letture di l'inflazione pò avè culminatu (per avà).

Datu chì in dui di i trè scenarii prubabili a curva di rendimentu hè prubabile di rinfurzà, ci vole à pensà à ciò chì significerebbe per l'azzioni. Mantenendu e cose semplici, concentriamoci nantu à cume a curva di rendimentu impatta a relazione trà i valori è i valori di crescita.

Cum'è u lettore pò vede, una curva di rendimentu appiattita (linea rossa chì scende) hè assuciata à una crescita eccessiva (linea blu chì scende) è vice versa. Se simu per un rinfrescamentu di a curva, allora u mini valore à a rotazione di a crescita chì persiste per circa un mese deve esse temporaneu, è a pista per a surperformance di u valore puderia esse abbastanza longa dapoi chì u strettu attuale di a Fed hè probabilmente luntanu fora in u futuru.