Fed Si Pronta Per Andà Direttu Cù Liquidità

Autore di Christopher Whalen via TheInstitutionalRiskAnalyst.com,

Torna in 2019, avemu publicatu un post in L'analista di u Riscu Istituzionale chjamatu " Naziunalisazione di u Mercatu Federale di Fondi ", chì parlava di l'azzioni di più in più evidenti di u Cumitatu Federale di Mercatu Apertu in u mercatu per un finanzamentu à cortu andà .

Allora cum'è avà, vedemu l'azzioni di u FOMC cum'è lentamente chì distrugge i mercati monetari privati ​​in i Stati Uniti è si preparanu à spinghje assai visibilmente e grandi banche fora di a catena di trasmissione di a politica monetaria.

Un lettore di l'IRA hà dumandatu ieri:

«Fratellu forse mi pudete aiutà à capì: reverse repo 351BN 5u u più grande di sempre. Chì si passa? Un penseru? Nisuna fretta ma ùn aghju intesu à nimu chì ne parli. Ùn capiscu micca cù tuttu l'eccessu perchè e banche anu bisognu à fà questu. Ùn l'aghju vista dapoi marzu 2020 ".

Avà hè a bona dumanda. Cum'è l'avemu dettu Keith McCullough à Hedgeye pocu fà, a primurosa primura di a Fed ùn hè micca l'occupazione o l'inflazione, ma piuttostu u mantenimentu di u mercatu di i tituli di u Tesoru. In questu simu d'accordu interamente cù u nostru amicu Ralph Delguidice , chì crede da parechji anni avà chì a Fed si prepara à piglià u cuntrollu direttu nantu à u mercatu di i tituli di u Tesoru. Hà scrittu in una missiva recente per Pavilion Global Markets :

"Prima chì a Fed possa ancu pensà à pensà à aumentà i tassi o affinà u ritmu di QE, anu una serie di riparazioni urgenti da fà à l'infrastruttura finanziaria à l'ingrossu chì sustene i mercati di capitali americani. In u rapportu di a fine di l'annu 2020 à u Cungressu, u Cunsigliu di Supervisione di i Servizii Finanziari (FSOC) hà messu in risaltu parechje zone specifiche di preoccupazione sistemica in corso. U primu – è di più u più urgente – hè u prublema in i mercati Repo, AKA 'The Usual Suspects', chì hà fiascatu disastrosamente in a caduta di u 2019. "

Ralph è parechji altri culleghi chì cummercianu i mercati monetarii à cortu andà in i Stati Uniti anu identificatu longu un prublema strutturale di basa chì esiste dapoi u passaghju di Dodd-Frank in u 2010 è ancu i numerosi cambiamenti in u quadru di capitale di a banca di Basilea. Chì prublema? Chì e grandi banche à volte si alluntanu da i mercati monetarii è neganu liquidità à i clienti non bancari. Per a Fed a preoccupazione ùn hè micca i picculi non banchi, ma a volatilità resultante di u mercatu mentre si cercanu di liquidità.

In 2019 è 2020, per esempiu, ci sò stati periodi in cui u FOMC aghjunghjia liquidità à i mercati, ma e prime banche à l'ingrossu guidate da JPMorganChase (NYSE: JPM) essenzialmente anu piegatu e ùn anu fattu alcuna offerta. Stu rifiutu da parte di e grandi banche di participà hà custatu parechji prufitti più chjuchi in mesi di prufitti per via di una improvvisa, imprevista mancanza di liquidità. Alcune imprese anu guasgi fallutu, cumprese parechji grandi finanziatori ipotecari.

Cusì tornemu à a quistione di u lettore: Perchè a Fed hà avutu a necessità di assorbe $ 351 miliardi in contanti ieri per transazzioni di riacquistu inversu (RRP) quandu e banche sò apparentemente inundate in contanti? Ci hè una mancanza di garanzia? Forse chì a secretaria di u tesoru Janet Yellen hà bisognu à emette qualchì fattura T?

A: A liquidità di u soldu in e banche ritarda in realtà l'attività di prestitu, cum'è prova di u fattu chì i prestiti bancari continuanu à calà cun l'assi bancari. E più grandi banche cercanu disperatamente di sparghje liquidità à breve termine u più prestu pussibule ancu quandu i portafogli di prestiti si restringenu.

Se avete seguitu a cunversazione in Twitter, Delguidice hà descrittu trè cambiamenti di basa chì vene nantu à i mercati monetarii statunitensi, cambiamenti chì anu implicazioni per e banche, cryptos è qualsiasi altra cosa chì interagisce cù u mondu di a liquidità di u dollaru.

Prima, u FOMC hà da rende permanenti i RRP , accettendu essenzialmente a pruposta da a Banca di a Riserva Federale di St Louis di creà una struttura di riposu permanente per banche è non banche. Ciò significa chì i fondi, i REIT è in particulare i rivenditori più chjucchi seranu capace di andà direttamente à a Fed di New York è di finanzà a garanzia, rompendu u cuntrollu di u monopoliu di e grandi banche di rivenditori primari. H / T à George Selgin à l'Istitutu Cato.

Siconda, è questu cambiamentu hè digià in traccia, "swing pricing" per i fondi di u mercatu monetariu è i fondi di obbligazioni corporativi permetterà à a Fed è u Cunsigliu di Stabilità Finanziaria di Stabilità (FSOC) di gestisce a liquidità . Per l'investitori, questu significa chì a Fed è a FSOC seranu capace di suspende i rimborsi immediati di cassa nantu à u mercatu monetariu è i fondi di obbligazioni aziendali in tempu di stress di liquidità. U messagiu quì hè simplice: "Vi risponderemu".

Impunendu un "timeout" glubale per i fondi convenzionali, u FOMC ùn hà più bisognu di furnisce un supportu di liquidità per i fondi. Durante u 2019 è u 2020, durante i tempi di cuntagiu di liquidità, a Fed hà essenzialmente furnitu liquidità à MMF è fondi corporativi per evità una pausa di u mercatu. Avà u rispunsèvule passa à l'investitori. I vincitori sò i fondi scambiati (ETF), chì anu mostratu prestazioni superiori durante i periodi di stress di u mercatu, è rivenditori indipendenti.

Terzu è u più significativu per e grandi banche, a Fed è a FSOC anu da spinghje per una compensazione centrale di tutti i tituli di u Tesoru, uccidendu u mercatu predominantemente bilaterale per u debitu US è ancu eviscerendu u monopoliu di i dealers primari nantu à u finanziamentu di a garanzia.

"Questu dà à a Fed un cuntrollu direttu nantu à a leva ", dice Delguidice à l'IRA .

«Oghje, u 80% di u mercatu di obbligazioni hè cummerciale bilaterale. A Fed hà decisu bè chì u mercatu di u debitu di u Tesoru hè troppu impurtante per lascià à u capricciu è u capricci di i grandi rivenditori primari. Parechje di queste banche usciranu di furnisce un finanzamentu di repo una volta chì a Fed entrerà in u mercatu ".

In u mondu di u finanziamentu di l'assi, avè a Fed sempre pronta à furnisce liquidità à e contraparti cù u Tesoru o a garanzia di l'agenzia alliscerà a volatilità è renderà menu probabile una ripetizione di a fine di l'annu 2018 o d'aprile 2020.

Parechji rivenditori più chjuchi, prestatori non bancari è REIT accolteranu un tale cambiamentu.

Eppuru, questi sviluppi marcanu ancu un cambiamentu storicu maiò in u funziunamentu di i mercati monetarii statunitensi è in particulare u rolu centrale di e banche di u centru monetariu, un puntu pittorescu ma sempre più periculosu di fallimentu in u vastu mercatu per u debitu di u guvernu americanu.

Pensate à u periodu post-COVID in a storia di i Stati Uniti chì marca a fine di u vechju mudellu Anglo di finanza.

Avè JPM decide chì ùn importa micca di aghjunghje liquidità à i mercati in tempi di stress hè una sfida pulitica per u FOMC chì ùn pò micca esse tollerata se a banca centrale di i Stati Uniti spera mai di diminuisce u QE, assai menu elevà u tassu target per i fondi federali. Ma i cambiamenti elencati da Delguidice è ancu ripresentati da parechji trader di u mercatu, cambiamenti chì simu d'accordu sò inevitabili se micca immediati, presenteranu una sfida enorme per e grandi banche statunitensi cù u tempu chì passa.