David Rosenberg: “Un gruppu sanu di persone sò veramente, veramente sbagliati” À propositu di l’inflazione

Cun tantu focalizazione nantu à l'ambiente macro chì e scorte luttanu per vultà à i so massimi di tutti i tempi, MacroVoices hà invitatu David Rosenberg, economistu capimachja di David Street, l'economistu principale è u strategu principale di Rosenberg Research, à u spettaculu di sta settimana per discusà l'argumentu di u mercatu. jour: inflazione, è sì serà o "transitoriu", cum'è dice a Riserva Federale.

Ciò chì hà seguitu hè statu una critica approfondita da Rosenberg, chì ghjustu un paiu di mesi fà avia avvertitu chì i crescenti rendimenti di u Tesoru spingeranu prestu u mercatu à un "puntu di rumpitura", di ciò ch'ellu vede cum'è difetti in i prezzi di u mercatu di e pressioni inflazionistiche durevuli.

Invece, Rosenberg accunsente essenzialmente cù u presidente di a Fed, Jerome Powell, chì l'accelerazione recente di l'inflazione vistu d'aprile serà tempurale.

Ciò chì si passa ùn hè micca un "cambiamentu di regime" fundamentale, ma piuttostu un "pendulu" chì ritorna versu l'estremu cuntrariu dopu à u colpu subitu di a dumanda deflazionista causata da a pandemia. Avemu avutu trè mesi cunsecutivi di stampi CPI negativi l'annu scorsu, Rosenberg hà precisatu. Per cumpensà tuttu què, aprile hà vistu u più grande saltu MoM di i prezzi à u cunsumu dapoi u 1981.

Rosenberg sustene chì i fattori chì anu cuntribuitu à sta crescita di i prezzi sò dighjà cuminciati à svanisce. I prezzi di e materie prime tornanu à a terra, a carenza di a catena di fornimentu hè lentamente affrontata, è l'indicatori principali mostranu dighjà un drammaticu aumentu di e esportazioni fora di a Corea è di Taiwan, fonti critiche di semiconduttori. Intantu, i navi portacontenitori chì sò "pieni à u bordu" stanu fermendu fora di i porti di LA è Long Beach, i dui porti più trafficati di u paese, postu chì e preoccupazioni COVID continuanu à ritardà u scaricamentu di sti navi. Cù tutti questi segni chì i ranculi di a catena di fornitura sò rapidamente elaborati, "per suggerisce chì l'offerta ùn mi vultarà hè ridiculu", hà dettu Rosenberg.

Da u latu di a dumanda di l'equazione, u stimulu federale hà creatu un altu zuccheru chì Rosenberg prevede chì si spariscerà da a caduta. Intornu à quellu tempu, Rosenberg crede, tutti i travagliadori tenuti fora di u gruppu di travagliu per generosi benefici di u guvernu seranu custretti à circà novu travagliu, è u "ritruvamentu fiscale" emergerà per suppressione di a dumanda cumuna cum'è i livelli di offerta sò nurmalizati. "A pulitica fiscale è a natura à breve termine di u stimulu anu appena accentuatu a volatilità di i dati. Dunque, in realtà credu chì vene a caduta, cuminceremu à vede e riaperture avendu un impattu pusitivu annantu à l'offerta cumuna in un mumentu quandu" Videremu a ritirata fiscale avendu un impattu à a diminuzione nantu à a dumanda. È cusì una grande parte di l'inflazione chì vedemu oghje hà da cambià u cursu chì m'aspettu sia à a fine di l'estate sia à l'iniziu di u vaghjimu. "

Avanzendu, Rosenberg criticò l'ecunumisti chì dumandavanu un "cambiamentu di regime" inflazionista sottu i Democratici, affirmannu chì argumenti simili sò stati fatti quandu Trump è Obama piglianu u postu. È mentre l'economisti prufessiunali li piaci à parlà di l'offerta monetaria M2, Rosenberg hà sustinutu chì ci hè poca correlazione trà l'offerta monetaria è l'inflazione: "per l'ultimi 20 anni, i numeri di offerta monetaria ùn anu avutu alcuna correlazione cù nunda, eccettu forse i prezzi di l'assi. È sì abbastanza bè. Avemu avutu una inflazione drammatica di l'assi. Beh, guardate, ci sò diversi modi ancu regulatori, chì pudemu trattà cun questu. Hè un grande prublema.

Dopu hà indicatu una altra teoria di l'inflazione chì guadagna sempre di più a credibilità trà l'ecunumisti: a nuzione chì l'inflazione ùn hè micca currelata cù l'offerta di soldi, ma a velocità di u soldu, chì si cuntratta da decenni.

"Ma ùn pudete micca prevede l'inflazione cù solu l'offerta di soldi perchè duvete fighjà a velocità di u soldu è a velocità di u soldu s'hè cuntratta da decennii perchè simu soffocati per troppu debitu. È hà compromessu u multiplicatore di creditu. Ùn vedu micca chì hè cambiatu ".

È in quantu à tutti quelli chì affirmanu chì i salarii di marchja di McDonald's è Wal-Mart cunduceranu à l'inflazione à quellu fine, Rosenberg hà scherzatu chì anu chjaramente scurdatu di una onda simile di annunzii di salita di salita pochi anni fà dopu chì u presidente Trump hà passatu e so riduzioni d'imposti.

"L'offerta di soldi contr'à a velocità di u soldu ùn porta micca avà à una cunclusione inflazionista, oh, a ghjente dice avà, guardate bè i salarii. Guardate tutte queste cumpagnie annunziavanu aumenti salarii. E allora benintesa, per attirà queste persone chì travaglianu in u l'industrii di u cicculu di u cunsumadore, ch'ellu si tratti di ristoranti, o in l'affari di l'alberghi, o in i parchi tematichi. Sapete, una volta di più, un pocu di storia face un longu caminu. Mi ricordu di quandu Trump hà tagliatu l'impositi da parte di l'impresa è hà permessu à e cumpagnie di rimpatrià senza tax i so guadagni da l'esternu in casa è tutte queste cumpagnie. Aghju elencatu 20 elli in a mo mattina nota l'altru ghjornu. 4% di u settore aziendale hà annunziatu salarii è bonus aumentanu à l'iniziu di 2018, alcune cumpagnie bellwether troppu. Allora induve era a grande inflazione surtendu da què? "

Trascendendu da tutte e discussioni nantu à l'inflazione, Rosenberg hà dettu ch'ellu hè più interessatu à a produtività, chì in realtà hà aumentatu in u 2020 mentre milioni di travagliadori si sò ritirati in i so uffici di casa. Hè un fenomenu chì merita più attenzione.

"Eccu quì avemu una situazione chì nimu parla di ciò chì hè veramente impurtante, chì hè chì avemu avutu solu a settimana scorsa, un numeru di produtività di u primu trimestre chì mostra chì a produttività supera un tassu annuale di 4%. Avà, sì hè un seculare o strutturale cambià, ùn sò micca sicuru. Ma sapete, tutti parlanu di cambiamentu di regime in modu inflazionista. Ma nimu parla di u fattu chì in l'annu più debule per l'ecunumia di i Stati Uniti dapoi u 1946, hè statu u megliu annu per a produtività in un decenniu E cumpagnie si sò rializate per tuttu u lamentu di e carenze è di carenze d'impieghi è di carenze d'impieghi è di mancanza d'impieghi. A realità hè chì u settore d'imprese hà avutu in realtà a so migliore prestazione di produtività in una decada in u stessu annu chì avemu avutu u peghju annu per l'occupazione dapoi u 1930s. "

Eppuru, "hè veramente difficiule à sapè s'ellu hè rumore, o un cambiamentu più fundamentale", aghjunse Rosenberg.

Ma l'asportu per tuttu què hè chì, cum'è Rosenberg a vede, u grande focus nantu à un "cambiamentu di regime" inflazionista hà fattu chì a narrativa di u mercatu cambiassi in un modu chì Rosenberg crede chì hè un pocu eccessivu.

Avemu qualchì inflazione avà, perchè l'ecunumia hà prublemi per inizià è risponde rapidamente à a dumanda, tornerà tuttu è torneremu à ciò chì simu stati abituati da l'ultimi anni . Hè u modu chì vede questu ghjocu. S'ellu hè ghjustu, significa chì un gruppu sanu di persone sò veramente, veramente sbagliati. E questu significa opportunità di mercatu, perchè una mansa di cose sò andate assai longu in una inflazione chì vene è micca solu l'inflazione, ma l'inflazione seculare vene. Se a ghjente hè sbagliata à pensalla, è ùn avemu micca veramente l'inflazione seculare chì vene. Chì hè u megliu cummerciu per ghjucà u tipu di ghjente chì si sò sbagliati? Bè lasciami dì chì ùn diceraghju micca veramente chì i mercati anu qualcosa di particolarmente sbagliatu. Ciò chì dicu hè chì a narrazione chì stai leggendu è sentendu parlà di ghjornu in ghjornu, quella narrazione hè sbagliata. Sapete, fighjate, u Wall Street Journal corre cun un editoriale chì adopra cum'è tesi inflazionista, un annu, a componente di aspettativa di inflazione di un annu fora di l'indice di l'Università di Michigan, chì hè venutu appena venneri per maghju.

Un sguardu rapidu à u mercatu di TIPS mostra chì a maiò parte di e aspettative di inflazione chì sò prezzu sò sempre "assai vicinu à termine", è chì si sparghje trà dui è cinque, cinque è decine, è dui è 30 anni mostra chì ùn ci hè statu "micca grande focu di inflazione à longu andà aspettative ".

Ciò chì ùn ti dicenu micca hè chì se rinuncià à l'aspettazione di l'inflazione di dui à cinque anni, perchè un annu hè solu se tracciate l'aspettativa di inflazione di un annu contr'à i prezzi di a benzina, eccu a vostra storia. Ma i dui à cinque anni, i dui à cinque anni ùn sò micca mossi, hè sempre in a gamma. Per quella metrica particulare, hè 2,7%. Hè ancu in a gamma. I dui à cinque anni, se andate à fighjà un ochju à u mercatu TIPS, o à i livelli di inflazione equilibrati fora di u mercatu di obbligazioni, vedrete chì a maiò parte di l'aspettative di inflazione hè sempre un termini assai vicinu. Cumu veramente per i prossimi dui anni. Se date un ochju à u breakeven si diffonde trà dui è cinque è cinque è cinque è 10 è dui è 30. Viderete chì ùn ci hè statu un grande focu di aspettative di inflazione à più longu andà. Hè in realtà assai incuraghjente. Vi dicenu solu chì avà avemu una tremenda dislocazione. È iè, hà da durà forse qualchì mese in più. Ùn sò solu i vostri effetti di basa. Ci hè qualchì veru aumentu di prezzu chì entre in primura. Ma chì ci aspettate? Vogliu dì guardà, avemu avutu solu un incremento di 10% in i prezzi aerei è l'indice CPI, sò sempre in calata di 20% da induve eranu pre-COVID. Sapete, i biglietti sportivi è simili chì anu aumentatu di 10% in aprile. Sapete chì sò calati significativamente per induve eranu pre-COVID. È cusì ci hè sempre una tremenda quantità di distorsioni.

In una piattaforma di diapositive piena di grafichi spartuta à fiancu à l'intervista, Rosenberg sustene chì nè l'inflazione nè un primu taper di Fed sò i principali rischi per u mercatu di borsa è altri attivi di risicu. In realtà, Rosenberg prevede chì un shock di crescita post-stimulu in Q4 puderia cunduce à una riprezzione generalizata.

Fonte: Ricerca Rosenberg, MacroVoices

Per ciò chì vale, un sguardu rapidu à i "ranciosi" minuti Fed publicati sta settimana mostranu chì l'interni Fed vedenu sempre i rischi inflazionisti cum'è "equilibrati".

Più cunferma chì l'inflazione hè solu "transitoria"

U persunale hà continuatu à vede i risichi intornu à a proiezione di l'inflazione cum'è equilibrati.

… ancu cume alcuni ammettenu chì u crollu di a catena di fornitura pò purtà à prezzi più alti per più tempu:

Unepochi di participanti anu rimarcatu chì i colli di bottiglia di a catena di fornimentu è a carenza di input ùn ponu micca esse risolti rapidamente è, in casu affermativu, questi fattori puderebbenu mette una pressione ascendente nantu à i prezzi al di là di questu annu. Anu rimarcatu chì in alcune industrie, e perturbazioni di a catena di fornimentu parenu esse più persistenti di l'urigine prevista è avarianu purtatu à costi d'ingressu più alti.

Ma investitori cum'è Jeff Gundlach ùn sò micca cusì sicuri , argumentendu chì a retorica "transitoria" di a Fed hè u risultatu di mera induvina.

I lettori ponu ascultà l'intervista completa quì sottu:

È truvate a trascrizzione quì:

MV272 David Rosenberg Intervista à Scribd

Per fighjà u libru di carte di Rosenberg, verificate MacroVoices.com.