Goldman Scrambles Per Confortà i so Clienti chì Stanu Freaking Out About i prezzi alti di a Cina

Ùn hè mancu un secretu chì i prezzi di e materie prime è di e materie prime in Cina sò stati in alza: questu hè statu cunfirmatu da a stampa di l'inflazione PPI d'aprile di a notte scorsa chì hà sorpresu u mercatu à l'altru è hà righjuntu u 6,8% A / A, u più altu dapoi u 2017.

A frenesia hà culminatu cù u salitu di u 10% di u lunedì in i prezzi di u minerale di ferru chì, cum'è hà scrittu sta mattina u strategu Cina di Goldman, Hui Shan, "hà purtatu parechje dumande da i clienti in quantu à l'impattu di l'aumentu di i prezzi upstream nantu à l'ecunumia cinese è a pulitica monetaria" soprattuttu quandu vene à u risicu di minaccia di una politica monetaria più stretta / alza di i tassi da u PBOC.

Dunque, per affrontà queste preoccupazioni crescenti chì a Cina pò esse in i primi stadii di iperinflazione di e materie prime, Goldman affronta queste dumande quì sottu in cullaburazione cù i so strategisti di materie prime.

Q: A dumanda di a Cina hè forte quant'è i prezzi di e commodità suggerenu?

Basatu nantu à a nostra lettura sia di dati macro (per esempiu, PMI è esportazioni) sia di microdati (per esempiu, cunsumu d'acciaiu è inquinamentu di l'aria), pensemu chì a dumanda in terra ferma ferma. I cuntrolli di canali di i nostri analisti di capitale cunfermanu l'infrastruttura stabile è l'attività di a pruprietà è a produzzione resistente di auto è apparecchi in aprile. Tuttavia, hè impurtante enfatizà chì u rolu di a China in u mercatu di e commodità hè cambiatu un pocu da l'anni precedenti in trè modi.

Prima, avemu vistu chì a fabricazione supera l'infrastrutture è l'investimenti immubiliarii in Cina, ciò chì hè ancu cunstante cù u fattu chì i prezzi di l'acciaiu pianu (per u più adupratu in a fabricazione) superanu quelli di l'acciaiu longu (per u più adupratu in a custruzzione). È a fonte principale di a forza di fabricazione hè una forte dumanda esterna, chì a so volta hè stata guidata da una riapertura economica dopu a vaccinazione di massa è un sustegnu monetariu è fiscale significativu à l'oltremare. Dunque, cum'è i nostri strategisti di merchenzie anu sustinutu, a dumanda incrementale di merchenzie vene attualmente da l'ex-Cina.

Dopu, i cambiamenti in a prospettiva di l'offerta di a Cina anu un rolu impurtante. Scambià capacità azzaru ottuni e regule è i anti-curruzzioni campagna in l 'industria di carbuni di Mongolia aghju aghjuntu prissioni incù durante un tempu quandu u mondu hè forti. L' impegnu di a China à u "Carbon Neutral 2060", chì i nostri analisti di capitale aspettanu di generà impatti profondi nantu à l'industrie upstream, segnalanu ancu di più à u mercatu chì a pruvista di a Cina di prudutti à elevate emissioni cum'è l'acciaiu, l'aluminiu è u cimentu hè improbabile di risponde à prezzi più alti.

Terzu, e tensioni geopolitiche introducenu un primu di risicu è complichenu u quadru. L'esempiu più recente hè l'annunziu da a Cummissione Naziunale di Sviluppu è Riforma (NDRC) per suspende indefinitamente tutte l'attività in u Dialogu Economicu Strategicu China-Australia. Ancu se sò stati furniti pochi dettagli è a nostra squadra economica ANZ crede chì i tariffi o e restrizioni à u minerale di ferru sò assai improbabili datu a forte dipendenza di a China in l'offerta australiana, a nutizia pò avè cuntribuitu à l'ultimi muvimenti di u mercatu date e dumande in entrata chì avemu ricevutu nantu à u titulu.

Linea di fondu: A dumanda di a Cina pare robusta in termini di livellu, ma ùn pensemu micca chì l'ultimi aumenti di i prezzi di e materie prime indichi chì a domanda di materie prime di a Cina accelera.

Q: Chì risposte à pocu pressu pudemu aspettà da i decisori pulitichi chinesi?

I decisori pulitichi cinesi anu pigliatu contu di l'inflazione di i prezzi amont in forte crescita. Per esempiu, à a riunione di u Cumitatu di Stabilità Finanziaria è di Sviluppu presieduta da u Vice Premier Liu He l'8 d'aprile, i decisori pulitichi anu dichjaratu a necessità di "mantene i prezzi stabili" è di "monitorà da vicinu i prezzi di e materie prime". U 9 ​​d'aprile, u Premier Li Keqiang hà accoltu una riunione cù economisti è imprenditori induve u Premier Li hà dumandatu "rinfurzà a gestione di i mercati di materie prime" è "alleviare a pressione di i costi nantu à l'imprese".

A sfida da una prospettiva pulitica hè chì à u listessu puntu Pechino vole prezzi più bassi di e materie prime, sò ancu focalizati à ghjunghje à i so obiettivi di de-carbonizzazione limitendu l'approvvigionamentu di metalli in settori cù una capacità di riserva significativa, valore relativamente bassu è alta impronta di carbonu (es. , aluminiu è acciaiu in particulare). Limitazioni indotte da a politica sia di l'offerta attuale sia futura agiscenu cum'è effetti di rinfurzamentu nantu à i saldi sottostanti è u prezzu di supportu. Inoltre, in un ambiente di forte domanda interna è esterna cume hè attualmente u casu, tali tagli di furnimentu furniscenu un effettu di prezzu ancu più grande. Finu chì ci sia una decelerazione materiale in e cundizioni di dumanda per moderà a strettezza attuale in a maggior parte di e materie prime industriali, a capacità di trattene durabilmente a dinamica di i prezzi hè limitata.

In quantu à l'attuali strumenti di pulitica per alleviare u dolore nantu à i pruduttori di valle, finu à avà ci sò stati pochi canali di tentativi d'influenza da i decisori pulitichi cinesi. U primu hè di riduce altri tippi di costi affrontati da l'imprese. Pensemu chì l' annunzii recenti nantu à a riduzzione di l'impositi è di e tasse rientranu in sta categuria. Dopu, i decisori pulitichi ponu incuraghjà l'importazioni è scuragisce l'esportazioni per aiutà à risponde à a dumanda interna. Per esempiu, u Ministeriu di e Finanze hà eliminatu u scontu di l'impositu à l' esportazione per 146 prudutti d'acciaiu in vigore u 1 di Maghju. Terzu, u guvernu pò distribuisce riserve strategiche di merci. È infine, i regulatori anu urdinatu i scambii futuri di materie prime per frenà l'attività speculativa.

Linea di fondu: Ancu se alcune misure sò dispunibuli per i decisori politichi per alleviare temporaneamente e pressioni, u rigore fundamentale di l'offerta è di a dumanda hè più difficiule da affrontà.

Q: Chì hè l'impattu di i prezzi upstream più elevati nantu à a crescita è l'inflazione di a Cina?

I prezzi in crescita sò u meccanisimu per mezu di u quale u mercatu trova un novu equilibriu distruggendu a dumanda è / o incentivendu l'offerta. U gradu à u quale ciascunu di i dui margini di regolazione accade dipende da l'elasticità di l'offerta è di a dumanda. Finu à avà ci hè stata poca evidenza di distruzzione di a dumanda finale à i livelli attuali di i prezzi in a macro è micro dati dispunibili in Cina. Tuttavia, una tendenza emersa da a fine di Q1 in avanti hè una fase di destocking di metallo downstream. Questu hè statu dimustratu megliu da i metalli negativi, i tassi di crescita apparente di a domanda in aprile dopu una forte crescita annuale in Q1. Credemu chì questu riflette essenzialmente una greva temporanea di cumpratori, induve i consumatori a valle destockanu l'inventariu finu à ch'elli devenu tornà à u mercatu date e richieste di dumanda finale. Questa tendenza puderia addulurà temporaneamente i mercati fisici di metalli, ancu se i livelli di stock di materie prime suggerenu chì questu deve diminuisce in Q3.

U potenziale per e risposte di l'offerta hè limitatu da l'enfasi di a politica di de-carbonizazione di Pechino. In u cortu andà, mentre ci hè qualchì flessibilità di capacità di riserva in u sistema, una cumbinazione di debuli margini di trasfurmazione (per esempiu, rame, zincu) o vincule di pulitica à livellu provinciale (per esempiu, fusione di alluminiu in Mongolia Interna è acciaierie in Tangshan) offre venti di testa à qualsiasi accelerazione di uscita. À u margine aspettemu qualchì miglioramentu in a produzzione di metalli basati secondu da rottami, ancu se i volumi saranu limitati in aggregatu. U risicu di l'aggiunta netta di capacità di furnimentu da quì hè bassu in particulare in i settori di l'aluminiu è l'acciaiu (altu furnace). Un capu duru nantu à a capacità d'aluminiu serà culpitu questu annu dopu chì solu i swaps seranu permessi. Per l'azzaru, un strettu recente in e regule di scambiu di capacità di furnace altu (1,5: 1 vechju per u novu raportu di scambiu) limita ogni putenziale d'espansione al di là di i cambiamenti à u fornu à l'arcu elettricu (EAF).

Mentre i costi di ingressi più alti influenzanu i margini grossi in alcune industrie cum'è l'automobile, l'esperienza storica suggerisce chì i profitti à valle à u livellu aggregatu ùn soffrenu micca assai quandu aumentanu i prezzi à monte, probabilmente a causa di a quota relativamente chjuca di materia prima di i costi totali è di a capacità di i produttori à migliurà l'efficienza è / o trasmette alcuni di i costi più alti à i consumatori finali. Dice questu, u scossa COVID hè cum'è nimu, è pudemu vede una distruzzione significativa di a dumanda se i prezzi si movenu più alti per più tempu, particularmente quandu l'offerta hè diventata assai menu reattiva à i signali di i prezzi chè prima per via di tendenze à più longu andà cum'è a de-carbonizazione.

In ricerche precedenti, avemu trovu chì l'inflazione PPI affetta solu i beni non alimentari in CPI è u pass-through hè luntanu da esse cumpletu. In vista di l'inflazione di u prezzu di l'alimentu addolcente in u cicculu di porcu è di l'inflazione di serviziu silenziata nantu à u slack ecunomicu è e politiche di u guvernu destinate à riduce i costi di l'alloghju è medici affrontati da i consumatori, pensemu chì l'inflazione CPI sia prubabile di rimanere sottumessa ancu quandu l'inflazione PPI arriva à un multi-annu -alta.

Linea di fondu: L'impattu di i prezzi più elevati di e materie prime è di i prezzi di i pruduttori upstream nantu à a crescita cinese è l'inflazione CPI sembra limitata finora.

Q: L'inflazione di i prezzi upstream causerà u PBOC à stringe a politica monetaria?

In u Q4 PBOC Rapportu di Politica Monetaria, a banca centrale hà caratterizatu l'inflazione PPI alta è l'inflazione CPI bassa cum'è guidata da "fattori temporanei". L'inchiesta Q1 PBOC di i dipositori urbani hà dimustratu chì l'aspettative d'inflazione sò rimane sottumesse trà i cunsumatori. D’aprile, Wang Yiming, membru di u Cumitatu di Pulitica Monetaria (MPC), hà discuttu u ribombu di i prezzi di u petroliu è di i metalli è hà messu in risaltu a necessità di "evità di rinfurzà e aspettative di l'inflazione". In generale, a banca centrale pare prestà più attenzione à e pressioni upstream di i prezzi è à l'aspettative di l'inflazione in l'ultimi mesi.

D’altronde, a liquidità interbancaria hè stata mantenuta larga è u tassu di riposu di 7 ghjorni hè firmatu sottu à u tassu di a pulitica di 2,2%, suggerendu picculi segni di strettezza di e pulitiche à u spinu di i prezzi amontu in forte crescita. A mancanza di risposta da a banca centrale hà un sensu ecunomicu perchè a causa radica di l'ultimu rally di prezzi di e materie prime ùn hè micca a dumanda di a Cina. Cum'è discututu prima, e prublemi più forti di a dumanda è di l'offerta di l'ex-Cina anu ghjucatu un rolu maiò in a crescita di u mercatu. Se stu diagnosticu hè veramente currettu, allora u rigore di a politica monetaria in Cina ùn sarebbe micca una soluzione efficace. In ogni casu, l'impattu di distruzzione di a dumanda di costi più elevati di input pò argumentà per una pulitica monetaria accomodante per cumpensà i carichi generali nantu à l'imprese finchè l'aspettative di inflazione restanu ancorate.

Linea di fondu: Ùn aspettemu micca chì u PBOC stringhje a pulitica monetaria nantu à i prezzi più alti di u monte.