Perchè i Rendimenti Bond ùn sò andati in nimu in u passatu mese Malgradu i Macro Data di Blowout: Eccu a Risposta di Goldman

Dopu un iniziu turbulente di l'annu per u mercatu di u tesoru, chì hà publicatu u so peghju ritornu trimestrale totale dapoi u 1980 cum'è i rendimenti di u Tesoru di 10 anni aumentanu di più di 80 pb, lascendu à i mercati di cunsiderà quant'altri rendimenti puderebbenu spustà una volta chì l'accelerazione economica prevista passò da a previsione à in fattu, i Tesoreri si sò ritrovati bluccati in una catena assai stretta, presa da una calma strana ancu quandu l'ecunumia di i Stati Uniti cuntinueghja à avanzà è hè in ritimu per a più forte espansione di u PIB dapoi u record Q3 di l'annu scorsu.

Tuttavia, se unu pò analizzà i flussi CTA, estrapolà u pusizionamentu di e pensioni giappunesi è ancu speculare nantu à l'intervenzione furtiva di a banca centrale in a ricerca di una risposta per a recente calma di u mercatu di obbligazioni, ci pò esse una ragione assai più simplice per chì i muvimenti di obbligazioni sò spariti ancu quandu e sorprese economiche continuanu venendu caldu è pesante: cum'è William Marshall di Goldman scrive, a sensibilità di u rendiment à e sorprese di i dati tende à calà à livelli più alti di incertezza prevista – una caratteristica principale di l'ambiente macro dapoi l'iniziu di a pandemia. Di conseguenza, finu à chì ci sia una certa cunvergenza in e proiezioni, "e risposte di rendimentu à e liberazioni di dati ponu rimanere mute da e norme storiche".

Facemu una copia di salvezza.

Cum'è Marshall nota, dopu à un torridu primu trè mesi di u 2021, è malgradu una continuazione di sorprese pusitive in una serie di rilascii significativi u mese scorsu – cumpresi i salarii, l'IPC è e vendite al dettaglio – i rendimenti americani anu finitu u mese più bassu nantu à a rete, cù risposte di rendimentu à e sorprese di i dati chì và da mutu à intrigante. Una caratteristica di i rilascii di dati dapoi u scossa COVID hè stata è ferma l'altu gradu di dispersione prevista, chì à questu puntu probabilmente riflette a gamma di viste sia nantu à u tempu sia a magnitudine di l'accelerazione.

Sta settimana porta u primu sguardu nantu à i dati d'aprile, cù l'ecunumisti chì prughjettanu ancu guadagni di travagliu più forti (u cunsensu hè oramai ghjustu intornu à 1 milione di novi impieghi) Goldman face un ochju à a probabilità di reattività di i tassi di i SU à e sorprese di dati in questu ambiente.

In traccia di l'evoluzione di e sorprese di i dati, l'approcciu standard hè di nurmalizà e versioni individuali da una misura d'errore di previsione storica. Stu approcciu aiuta à furnisce una basa storica per a magnitudine di una data sorpresa. Tuttavia, in i periodi induve i dati sò un pocu più volatili di u normale – cum'è per avà – aduprendu errori previsti realizati ponu sotturiprisentà significativamente u gradu di incertezza intornu à e versioni individuali. Per i mercati, identificà u livellu di rumore percepitu intornu à i dati ecunomichi hè utile per misurà quantu di un signale un puntu di dati datu pò furnisce. Per questu scopu, aduprendu a dispersione di previsione per normalizà e sorprese di i dati (piuttostu chè errori di previsione storica) pò furnisce una maghjina megliu di u cuntenutu di l'infurmazioni in una versione particulare per i mercati catturendu direttamente u livellu di incertezza chì circonda a stampa. In generale, i dui approcci (a normalizazione più standard per errori storichi o nurmalizà ogni sorpresa da Bloomberg prevedenu a deviazione standard) producenu risultati altamente correlati finu à u 2020; in ogni modu, l'ultimu annu più o menu è in una misura minore u periodu intornu à u GFC si distingue cum'è eccezioni notevuli cum'è mostratu in u grafico sottu.

Intuitivamente questu sensu: se a volatilità di i dati sottostanti hè di ordini di magnitudine più alti di qualchì linea di basa "calma", u valore di l'infurmazione di ogni stampa outlier hè riduttu in maniera esponenziale in quantu u mese prossimu pudemu vede una inversione brusca.

Per valutà cume i mercati rispondenu à e sorprese di i dati in diversi regimi di incertezza previsti, Goldman hà regressu i cambiamenti di rendimentu ogni ghjornu nantu à i punteggi di sorpresa quotidiana, dividendu u campione in regimi di dispersione prevista aduprendu a serie mostrata in u Grafico 1. L'evidenza Pre-COVID (2000-2019) suggerisce chì quandu a dispersione prevista hè relativamente alta, a beta di i rendimenti à e sorprese di i dati nurmalizati da errori di previsione storica hè un pocu più bassa ch'è in i periodi induve a dispersione prevista hè bassa.

Intantu, a relazione trà a sensibilità di u rendiment à e sorprese è u livellu di incertezza prevista hè menu apparente quandu scalendu e sorprese da a dispersione prevista. Una interpretazione di questa osservazione iniziale hè chì i periodi di più alta incertezza prevista tendenu à esse associati à una sensibilità più bassa di i rendimenti à i dati da i standard storichi. Espansione di u campione per includere l'ultimu annu rinforza fermamente stu mudellu.

Allora chì significa questu? Eccu alcune analisi in più da Goldman garantite per fà chì u vostru brian sanguinassi mentre cerca di mette in termini scientifici ciò chì hè in definitiva un cuncettu assai simplice:

Ci hè una relazione negativa più chjara trà l'incertezza prevista dà sensibilità à e sorprese di i dati nurmalizati da errori standard storichi, in particulare quandu a dispersione prevista hè in u primu decile. Nurmalizà per a deviazione standard prevista, intantu, genera sensibilità un pocu più stabili in i regimi di dispersione previsti, chì suggerenu chì l'impattu di una data surpresa dati nantu à i rendimenti hè più affidabile infurmatu da u livellu di incertezza intornu à qualsiasi data di liberazione – ciò chì pò esse una sorpresa di mercatu in u cuntestu di bassi livelli di dispersione trà i previsioni hè pocu di più cà u rumu quandu detta dispersione hè alta.

A te tuttu ciò chì – è di sicuru hè una manera oi a diri ca dati cose ùn anu …

In ogni casu, a semplice implicazione di tuttu questu hè chì per avà – finu à chì a volatilità di i dati ritorna à a normalità – hè probabile chì a sensibilità di u rendiment à i dati sia muta da e norme storiche, per via di a vasta gamma di aspettative (per esempio, e deviazioni standard di e previsioni per aprile i salarii micca agriculi hè più di 3x a so media storica).

Ciò ùn vole micca dì chì i dati ùn importeranu micca – i tassi di i Stati Uniti si sò riuniti nantu à u fondu di a fabricazione ISM più dolce di quella prevista prima di sta settimana, è in l'accumulazione di dati megliu cà consensuali piglierà rendimenti più alti à a mità di l'annu (è vice versa ). Tuttavia, significa probabilmente chì storicamente e risposte di rendimentu "nurmale" à i dati richiederanu una certa quantità di cunvergenza trà i previsioni, invece di u caosu prevalente "lancià una freccia à u muru".

Hè ragiunevule d'aspittà chì a cunvergenza accadrà più tardi quest'annu, ancu se pò esse in u cuntestu di menu volatilità in i dati stessi. In altre parolle, ùn vi maravigghiate se averemu un colpu assolutu (o miss) dumane, è u 10Y face … nunda.