Un “Moltu Sorpresu” JPMorgan Calcula U Dannu Da u Crollu d’Archegos

A diversità di a devastante debacle di a Balena di Londra in u 2012, chì era tuttu JPMorgan eventualmente disegnata è trimestrata abbastanza teatralmente davanti à u Cungressu (è era una spiegazione chjara di cume e banche usavanu e riserve di a Fed per manipulà i mercati, qualcosa chì a maggior parte di i participanti à u mercatu ùn avianu micca idea era pussibule), sta volta JPMorgan ùn si truvava in nisun locu dopu à a chjamata di margine storica chì hà distruttu u hedge fund Archegos. Ciò chì pò spiegà perchè l'analista di a banca JPMorgan, Kian Abouhossein, ammette ch'ellu hè abbastanza " intricatu" da e recenti ripercussioni da l'implosione di Archegos (o forse JPM semplicemente ùn era micca un Primu Broker di u famosu cucciolu di Tigre), chì quantunque ùn l'impedisce micca di pruvà per calculà u capitale à risicu da u crollu di Archegos.

In una nota publicata sta mane, Kian scrive dopu chì Nomura hà cunfirmatu eri (almenu) una rivendicazione potenziale di 2Nn $ è i so cumpagni bancari giapponesi Mitsubishi UFJ Securities Holdings annunzendu oghje una altra perdita potenziale di 300MM $ – chì cum'è u strategistu JPM ammette " per una probabile non U lettore PB di materiale hè sorprendente per noi " – JPMorgan aspetta avà perdite ben oltre u scenariu di svolgimentu normale per l'industria : è spiega chì vede avà" e perdite cum'è assai materiali in relazione à l'esposizione à i prestiti per un business chì hè marcatu à u mercatu è tene una garanzia di liquidu "è face l'indicazione di Nomura di perde potenzialmente 2 miliardi di dollari è presse a speculazione di perdite CSG di 3-4 miliardi di dollari" cum'è micca un risultatu improbabile "secondu u strategista JPM.

Allora perchè JPM hè stupitu?

Perchè cum'è Abouhossein scrive, " in circustanze nurmali … averiamu suspettatu perdite di l'industria di 2,5-5 miliardi di dollari. Sospettemu avà perdite di 5-10 miliardi di dollari ". In altre parolle, JPM hà radduppiatu a so stima di perdita massima finu à $ 10BN, un numeru chì puderia ancu cresce.

Per ghjunghje, JPM stima chì Archegos era assai sfruttatu à 5-8x (vale à dì $ 50-80bn di esposizione per $ 10bn di capitale ) – aduprendu Swaps di Rendimentu Totale è Certificati per Differenza per sfruttare in maniera massiccia cum'è avemu discuttu ieri – è era questu usu di swap di capitale "hà aumentatu l'incapacità di i PB di vede u risicu di cuncentrazione in e participazioni in u hedge fund in questione".

Malgradu quessa, Kian ammette ch'ellu ferma " perplessu perchè Credit Suisse (CSG) è Nomura ùn sò micca stati capaci di sbulicà tutte e so pusizioni à questu puntu – cumu avissimu da ottene un annunziu appena questu hè u casu, à a scala di perdite potenziali (in particulare in u casu di CSG chì ùn hà micca furnitu impattu numericu) " ancu se avemu ottenutu alcuni tituli chì suggerenu chì a perdita totale puderia esse grande quant'è 7 miliardi di dollari.

Dice questu, l'analista JPM aspetta una divulgazione cumpleta à a fine di a settimana à u più tardi da CSG è tene un ochju nantu à e dichjarazioni di l'agenzie di creditu. E in u slam u più duru di i cuncurrenti di JPM, Kian dice chì suspetta "un risicu potenzialmente poveru di mgmt chì hè un prublema quì tenendu in considerazione i) ritardu di rilassamentu, è ii) forse significativu più leva chì per GS / MS esposizioni simili."

In alternativa, si puderebbe argumentà chì sò Goldman è Morgan Stanley chì si sò affrettati à rompe i ranghi cù u sindicatu di i Prime Brokers è anu cuminciatu à scaricà blocchi di azzioni Archegos per una ragione o un'altra venneri mattina cume avemu dettagliatu ieri, ciò chì significava chì mentre anu patitu u minimu perdite, quelle banche – cum'è CS, Nomura è Wells – chì eranu lenti à cumincià à vende, finisceranu cù e più grande perdite (per più vede " Cumu Goldman è Morgan Stanley Broke Rangs And Triggered The Biggest Margin Call Since Lehman ").

In termini di stime di perdita attuali cù un empahsis nantu à Credit Suisse chì fin'à avà pare esse u più duru colpu, eccu una ripartizione da JPMorgan di ciò chì hè cunnisciutu:

In termini di capitale à risicu, basatu annantu à l'articuli di stampa, u Credit Suisse pare avè prublemi più grossi di Nomura supponendu chì a speculazione di a stampa di 3-4 miliardi di dollari sia curretta è Grensill puderia cunduce potenzialmente à costi di litigazione supplementari di 1-3 miliardi di dollari. In u casu di Nomura, JPM hà riduttu a ripresa di l'azzioni per u FY2020 da ¥ 75 miliardi à ¥ 10 miliardi; se e perdite di speculazione di stampa sò currette, s'aspetterebbe chì CS à u minimu duverà annullà a so riacquista di azzioni per u 2021, cunservendu u dividend è ùn assumemu micca riacquistu per i prossimi 2 anni assumendu l'implementazione di Basilea 4 da u Jan 2023.

Assumendu nisuna crescita RWA vs livelli YE2020, JPM calcula chì CS pò assorbe un massimu. una sola volta prima di l'impositu di $ 4.5b n (CHF 4.2bn) per Archegos chì dopu l'impositu hè 116bps di capitale CET1 compensatu da 32bps di utili retenuti (1Q Revenu Nettu menu 1Q dividend accrual di CHF 0.2bn è riacquistu di azzioni di CHF 0.3 miliardi cumpletati YTD) è ghjunghjenu sempre à 12% à a fine di u 1Q 21 chì hè vistu cum'è un livellu accettabile per S / Hs in Basilea 3 – cù altri successi à vene (vede sottu). L'esigenza minima di CET1 hè di 10% è ogni successu addizionale di 1 miliardi di dollari prima di l'impositu hè 26bps di capitale CET1 basatu annantu à RWA YE2020 è dunque "ogni successu oltre 5 miliardi di dollari prima di imposte da Archegos mette in discussione a posizione di capitale in a nostra vista", JPM prevene.

Spartamente, Bloomberg aghjusta chì e splutazioni di marzu ponu – in più di cancellà più di un annu di prufitti per a banca è minaccià i so piani di riacquistu di azzioni – aghjunghjenu ancu u successu reputazionale da l'altri passaggi sbagliati da u CEO di a banca Thomas Gottstein. Cù l'azzioni chì publicanu l'unica calata trà e più grandi banche d'Europa in u 2021 è un novu presidente à partesi di u mese prossimu, u Direttore Generale Thomas Gottstein affronta dumande se ellu è u capu di i rischi Lara Warner anu una gestione di l'esposizioni di a banca.

"U cuntrollu di u risicu à ogni livellu in questa banca deve esse esaminatu è cambiamenti fatti induve ci sò carenze", hà dettu David Herro, capu d'investimentu in Harris Associates, unu di i più grandi investitori in a banca, in un mail. "Ma dichjaru l'evidenza?"

Cum'è Bloomberg nota ancu, i successi di Archegos è Greensill anu arrubatu un pianu di Gottstein per inizià l'annu cù una lista pura.

U CEO à a fine di l'annu scorsu hà scrittu u valore di a participazione di a banca in u hedge fund York Capital è hà pigliatu un colpu legatu à un casu legale di lunga data in tituli garantiti da ipoteche residenziali, trattendu a banca a so prima perdita trimestrale in trè anni. E crisi anu più cà ombratu u so megliu principiu d'annu in un decenniu.

"Mentre tutti i quattru eventi parenu idiosincrazii in natura, hà inevitabilmente purtatu l'investitori à mette in discussione a decisione strategica in CS è a cultura di risicu di l'impresa" , hà scrittu marti Andrew Coombs, analista di a banca Citi.

Mentre u Credit Suisse ùn hà ancu quantificatu u pienu di i danni, è hà solu dichjaratu ch'ellu affronta perdite "altamente significative" legate à Archegos, l'analisti di Berenberg anu attribuitu u successu à 3 miliardi di franchi svizzeri, sopra 500 milioni di franchi da i prublemi di Greensill.

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Infine, JPM prova à risponde à una quistione chjave per parechji investitori, vale à dì ciò chì hè accadutu cù e participazioni (cume si specula in a stampa) di Archegos Capital?

Cum'è Kian scrive, u prezzu di l'azzioni di e azzioni ligate à Arhcegos Capital hè calatu di -39% in media. dapoi u principiu di a settimana scorsa. Sicondu i rapporti di stampa (Bloomberg), Archegos Capital hè statu ubligatu à vende grandi participazioni in ottu cumpagnie in linea è di divertimentu ( GSX Techedu, ViacomCBS, Discovery, iQIYI, Tencent Music, Vipshop, Baidu, Farfetch) per copre e perdite potenziali dopu chì alcune pusizioni si sò mossi contr'à u fondu. Una volta chì Archegos Captial ùn hà micca rispettatu i so impegni di margine, a vendita si hè intensificata ulteriormente quandu e banche anu cuminciatu à scaricà per mezu di blocchi impurtanti cumercianu e participazioni inviate da u fondu cum'è garanzia, pruvucendu più calati.

Basatu annantu à l'ultime divulgazioni dispunibili publicamente, e banche cù a più grande esposizione à e cumpagnie menzionate eranu Morgan Stanley, Credit Suisse, Goldman Sachs, Nomura è in una misura minore UBS è DB (più dettagli sottu). Venerdì solu, tramindui ViacomCBS è Discovery anu vistu u so più grande diminuitu di ogni ghjornu, cù ognuna di più di -27%. I volumi cummercializati per l'ottu cumpagnie anu aghjustatu u venneri cù volumi ghjurnali in avg. più di 13x a media mobile di i 90 ghjorni. A vendita hà continuatu luni 29 cù e scorte sopra menzionate chì calanu ancu di più -6% in media.

Basatu annantu à l'ultimi archivi pubblici dispunibuli, JPM calcula chì e banche chì avianu a più grande participazione in l'ottu tituli ligati à Archegos Capital citati da a stampa eranu Morgan Stanley, Credit Suisse, Goldman Sachs è Nomura. L'esposizione à Morgan Stanley era relativamente larga cù 5% + participazioni in tutte e cumpagnie eccettu una è cun 10% + participazione sia in GSX Techedu sia in iQIYI. L'esposizione di Credit Suisse era ancu larga cù participazioni in tutte e cumpagnie, eccettu una, è a più grande esposizione era a so participazione di 9% in Discovery. L'esposizione à Goldman Sachs era principalmente cuncentrata in GSX Techedu (22% di a participazione), mentre Nomura avia esposizione in tutte e cumpagnie eccettu una è una participazione relativamente grande di 7% in GSX Techedu. Altre banche cum'è Bank of America, Citi, UBS, Deutsche è Barclays anu ancu participazioni sopra à 2% in alcune di e cumpagnie menzionate (principalmente GSX Techedu è Discovery).

Infine, per cortesia di JPM, eccu un riassuntu di tutte l'ultime informazioni dispunibili publicamente chì rivelanu chì esposizione ogni banca pò avè avutu – è hà ancu – à Archegos: