“L’offerta hè diventata difficiule da assorbe”: JPMorgan emette un forte avvertimentu nantu à l’asta di u tesoru americanu

Dopu à l'impresiunante asta di ieri 10Y d'eri, chì hè andatu solu in u risultatu di i trader chì anu capitu quant'è massiva a corta sporgenza in 10Ys rimane ( prima signalatu quì ) chì hà suscitatu una manifestazione furiosa in i 10Y duie ore prima di u scadenza di l'asta di 1pm, a situazione in u mercatu repo s'hè stabilizatu un pocu, ma ferma sempre chjaramente tribbulatu, cù Bloomberg scrivendu chì u costu di piglià in prestitu Tesorerie di 10 anni in u mercatu repo hè ritiratu da l'estremi culpiti ghjovi dopu à l'asta di l'10 anni, ancu se a securità ferma speciale prima di u U stabilimentu di u 15 di marzu.

Sicondu ICAP, u tassu di reposizione di u ghjornu per i Tesoreri di 10 anni era intornu à -1,60% / – 1,85%, mentre Break Capital a citava à -1,75% / – 2% prima, cunfermendu qualcosa chì avemu nutatu a settimana scorsa: finanzia i mercati cuntinuà à risponde à l'offerta pesante di cassa in u front-end.

A grande quistione per i trader hè ciò chì significa questu per l'asta di l'azzioni di 30Y d'oghje à 1pm, è se a riapertura di $ 24BN serà accolta cù u listessu entusiasmu cum'è a vendita di benchmark d'eri, soprattuttu quandu si pensa à a vendita massiva di obbligazioni da Verizon chì tocca un sete enorme -offerta di parte per aiutà à pagà per u so impegnu di spettru 5G. A vendita comprende scadenze da trè anni à 40 anni, è a dimensione cumminata – forse finu à 25 miliardi di dollari, se micca leggermente più – hè sustanziale. Sicondu Bloomberg, "hè potenzialmente unu di i cinque più grandi affari corporativi di sempre".

È mentre anticipemu chì l'asta di l'oghje 30Y s'introducerà senza assai sforzi, u strategu di a notte JPMorgan Jay Barry hà publicatu un avvertimentu piuttostu nefastu, è in una nota intitulata " Cumu sò cambiamenti impurtanti in l'emissione chì influenzanu a dinamica di l'asta ?" (dispunibule per i prufessiunali in u locu abituale) indica chì l'offerta di u Tesoru hè diventata sempre più difficiule da assorbe (è hè ancu cù a Fed chì monetizza $ 80BN in Treasurys ogni mese).

Barry scrive chì cù e taglie nominali à l'asta di coupon 50-95% più grande ch'è eranu un annu fà, vede evidenze chì "l' offerta hè diventata un pocu più difficiule da assorbe, in particulare durante l'ultimu mese, è i rendimenti sò stati dislocati da i piloti fundamentali"

Dopu, u strategu JPM nota chì a dumanda di l'utilizatori finali hè "moderata un pocu" in u 2021, in particulare in u settore intermediu …

… ma ferma sopra i livelli media osservati in l'ultimu numeru d'anni. Indica chì a maiò parte di a dumanda di l'utilizatori finali vene da i gestiunari d'investimenti. U Graficu 4 mostra chì sò stati rispunsevuli di 50-60% di a dumanda tutale à l'asta in l'ultimi anni. Longu à a curva, a dumanda tende à esse un pocu più grande à a fine longa cà a fronta. Intantu, a dumanda estera hè cascata da a so parte più alta à a mità di l'ultima decada, ma hà ripresentatu più recentemente in a parte anteriore di a curva (Figura 5). A mostra mostra chì à a fine longa di a curva, l'investitori stranieri tendenu à rapprisintà una parte più chjuca di a dumanda ch'è à a fine corta o in intermediu

In listessu tempu, malgradu una participazione abbastanza robusta di l'utente finale, a quantità di durata chì i concessionarii assorbenu in vendita à l'asta ogni mese hè radduppiata durante l'ultimu annu, mentre a capacità di assunzione di rischi rimane limitata.

Cum'è inquietante, è forse l'indicazione a più chjara di a diminuzione di a dumanda di u duminiu in u mercatu primariu, e code d'asta sò diventate un pocu più prevalenti YTD, in particulare in note di 5 è 7 anni è obbligazioni di 20 anni.

Di conseguenza, ellu nota chì u ventre hè u "settore più vulnerabile", è qualsiasi ulteriore aumentu di i rendimenti deve esse guidatu da note di 5 à 10 anni piuttostu cà da a fine. Stendendu annantu à questu, Barry nota chì in l'ultimi sei mesi, a più grande mossa di rinfurzazione di l'orsi si face duie settimane prima di l'asta di bonu di a mità di u mese, cù una crescita "più moderata" di u ventu purtata versu a fine di u mese; sti cumercii sò stati sempre prufitti è ponu cuntinuà à esse.

Intantu, l'analista di JPM nota ancu chì, mentre a parte di a rivenditore di a dumanda à l'asta ùn hè micca diminuita sensibilmente in l'ultimu annu, a quantità di durata chì assorbenu ogni mese hè radduppiata. "Cusì cù i rivenditori chì assorbenu più di u doppiu di a durata per mese chè un annu fà per via di l'asta, ma senza magazzinu più risicu, questu hè forse u mutore di i risultati d'asta più variabili chì avemu vistu in l'ultimi mesi".

Malgradu qualchì dumanda di rivenditori oscillanti, u mercatu cuntinueghja à prufittà di l'utenti finali robusti, chì a so parte di a dumanda d'asta in u 2020 era 10 à 20% superiore à i livelli mediani in u 2014; a so participazione s'hè muderata un pocu in u 2021 in u settore di 7 à 20 anni, "chì hà sappiutu l'aumentu più aggressivu di e dimensioni di l'asta l'ultimu annu".

Trascendendu à i mudelli intraday in i rendimenti intornu à l'asta di u Tesoru, l' Esempiu 12 mostra u cambiamentu cumulativu di i rendimenti in i rendimenti intermedi è long-end da 10:30 am, dopu a maiò parte di i dati di a mattina, ancu se 3:00 pm, 2 ore complete dopu l'asta .

Notevolmente, i rendimenti di u bonu di 30 anni anu tendutu à calà modestamente à a fine di a mattina, solu per vede una modesta cuncessione custruisce in i 15 minuti prima di l'asta, dopu à quali continuanu à calà di novu. Questu ùn hè micca tuttu surprisante datu a grande cuncessione osservata in i ghjorni precedenti à l'asta di obbligazioni.

È parlendu di l'asta imminente di 30Y, a conclusione di Barry hè soprattuttu apprupriata: " ci hè una forte evidenza di ciclicità in a microstruttura di u Tesoru di u mercatu intornu à a finestra di l'asta: a prufundità hè generalmente robusta a fine di a mattina è à u principiu di u dopu meziornu in tendenza post-aperta, cala da una magnitudine sustanziale intornu à l'asta, è poi riprende à circa 80-90% di i livelli di pre-asta per u restu di a sessione dopu meziornu. "

Speremu chì a prufundità serà abbastanza per assorbe $ 24BN d'oghje in offerta o altrimente u fiascu di u mercatu scatenatu cù a catastrofica asta 7Y duie settimane fà si ripeterà.