Cume E Eseguite Eseguite Quandu I Rendimenti E Inflazione Sò Tramindui Crescenti

Da Vishwanath Tirupattur, strategu di creditu in Morgan Stanley

A cunversazione di l'ultime settimane hè stata direttamente nantu à una cosa – tassi di interessu più alti di 10 anni. Sò in quasi 45bp da u principiu di u mese è circa 55bp se cuminciate à cuntà da u principiu di l'annu. Cunsidirendu a storia di l'ultimi 12 mesi, stu cambiamentu più altu hè veramente degnu di nota. Unisce valutazioni strette à traversu l'assi di risicu, sprinkle in ricordi di u taper tantrum 2013 chì ùn sò micca svaniti interamente, è ùn hè micca surprisante chì u spettru di i rendimenti spiking prevede prudenza in certi quartieri cum'è riflessu in i mercati azionarii sta settimana. Tuttavia, guardà sottu à u cappucciu ci dice una storia differente. Capisce perchè i rendimenti crescenu hè a quistione più pertinente chì ci impone di decomporre i rendimenti nominali in aspettative di inflazione è rendimenti reali. Argumentemu chì i rendimenti veri più alti cù e crescenti aspettative di l'inflazione creanu un ambiente induve i rendimenti crescenu per "boni motivi".

Se guardemu ind'i tempi à ciò chì hè accadutu in u 2020 subitu dopu à a crisa COVID-19 – seguitanu un stimulu puliticu senza precedente (sia fiscale sia monetariu), l'aspettative d'inflazione sò aumentate ma solu à pocu à pocu, cù i tassi front-end ancorati à zero da a Fed, a curva di u rendimentu nominale s'hè rinfurzata è l'assi di risicu anu affissatu una forte manifestazione – e prime fasi di a ripresa eranu in piazza. Notevolmente però, i veri rendimenti sò rimasti depressi finu à u 2020. Questu hà cuminciatu à cambià da u principiu di u 2021 è a prossima tappa di u cummerciu di riflazione serà diversa da quella chì avemu vistu ghjucà in 2020.

Se esaminemu a cumpusizione di circa 55bp pick-up in rendimenti di 10 anni da u principiu di 2021, solu circa 20bp hè da aspettative di inflazione più alte è 35bp hè da rendimenti reali più alti.

In questa tappa di a ripresa economica, i nostri economisti aspettanu di vede evidenze crescenti di forza in i dati ecunomichi. Rendimenti veri è aspettative di inflazione crescenu inseme quandu l'investitori aspettanu una ripresa economica più forte, più sustenuta. Cum'è i nostri macro strategisti Guneet Dhingra è Matthew Hornbach sustenenu, u prucessu hè dighjà iniziatu è una migliuranza di i dati ecunomichi incurageriava i renditi veri à participà à u muvimentu à rendimenti nominali più alti.

Cumu hà fattu l'assi di risicu quandu i tassi crescenu cù e aspettative di l'inflazione? Ci sò stati parechji episodi durante u 1997-99, 2004-06 è 2016-18 quandu i veri renditi aumentanu è ancu l'azzioni. Cum'è u nostru strategu capimachja Andrew Sheets, l'equità storica è e prestazioni di creditu sò state megliu quandu i tassi crescenu chè diminuiscenu, soprattuttu quandu i tassi crescenu cù e aspettative di l'inflazione, cume sò avà. Ellu rivede parechji episodi recenti di tassi più alti quandu l'assi di risicu sò cascati bruscamente è nota chì eranu tutti in u cuntestu di un rigore puliticu attuale o temutu è / o tardu in u ciclu ecunomicu.

In cuntrastu, simu chjaramente in a prima parte di u ciculu ecunomicu. I nostri economisti pensanu chì a prima risaltata di a Fed hè sempre 2,5 anni di distanza è, cum'è riaffirmatu da u presidente Fed Powell in u so testimoniu à u Cumitatu Bancariu di u Senatu marti, a Fed resterà accomodante è continuerà u so ritmu attuale di espansione di u bilanciu. E prestazioni di u mercatu di creditu di fronte à tassi più alti, in particulare alti tassi reali, sò interessanti. I rendimenti eccessivi tendenu à sottoperformà in u creditu di qualità d'investimentu cù tassi reali più alti mentre superanu in u creditu à elevatu rendimentu, chì si sincronizza bè cù i punti di vista di i nostri strategisti di creditu Srikanth Sankaran è Vishwas Patkar, chì si mantenenu cunfortu cun una vista di qualità inferiore, cù creditu à altu rendimentu chì beneficia di una esposizione à bassa durata è di cuscini à diffusione più alti.

Induve pudemu esse sbagliati?

Un rendimentu reale più altu cù una diminuzione di l'aspettative di l'inflazione seria assuciatu à una prestazione più debule di l'assi di risicu, cume i picchi di rendimenti veri guidati da e paure nantu à a rimozione di l'alloghju Fed. Per esse chjaru, nunda in e nostre aspettative di a ripresa ecunomica o di a pulitica di a Fed ùn suggerisce alcun risultatu tali. Cusì, ferma a nostra cunvinzione chì i veri renditi sò destinati à cresce, à pocu à pocu, lascendu u cummerciu di riflazione largamente intattu.