Inflazione monetaria: u prossimu passu …

Autore di Alasdair Macleod via GoldMoney.com,

A principiu di questu mese u Tesoru US hà publicatu u so pianu per inundà u sistema finanziariu cun liquidu riducendu u so saldu nantu à u so contu generale à a Fed di $ 1.229 trilioni senza rinnovà una quantità equivalente di T-Bills

Separatamente, a Fed continuerà cù u so QE à u ritmu di 120 miliardi di dollari ogni mese, chì cumbinatu cù i piani di u Tesoru significa una inflazione di l'offerta di soldi chì totalizeghja 1,829 trilioni di dollari [(120×5 mesi) + 929 + 300] hè in corsu da u principiu di questu mese finu à a fine di ghjugnu. Questu ùn include micca u stimulu pianificatu di 1,9 trilioni di dollari

E banche ùn anu micca a capacità di u bilanciu per piglià sta espansione à bordu, è s'elle sò furzate à trasfurmà novi dipositori serà guasgi sicuramente incaricendu i depositi (impunendu tassi d'interessu negativi). In questu casu, l'ecunumia di i Stati Uniti serà micca solu inundata da livelli senza precedenti di soldi inflati, ma e banche commerciali implementeranu tassi negativi senza chì a Fed ne abbia da fà.

Per prevene stu risultatu, a Fed duverà allargà l'esenzione temporanea da u rapportu di leverage supplementariu chì duverà finisce in marzu è rimuovere u limitu di repo inversu di 30 miliardi di dollari per i fondi monetari, permettendu à tutti di accede à l'installazione di repo inversu di a Fed è evite "rompere u soldu ». À questu stadiu tardu ùn ci hè micca segnu chì a SLR sia allargata, è una pulitica in quantu à i fondi di soldi pò o ùn pò esse prestu

Ma cù a Banca d'Inghilterra chì hà fattu segnalà chì introdurrà tassi negativi più tardi quest'annu, lascendu u dollaru cum'è l'unica valuta occidentale maiò à u limitu zero, pare chì a soluzione sia infatti di inundà i mercati di dollari è di forzà e banche commerciali di i Stati Uniti. aduttà NIRP per nome di a Fed

È cù i tassi di termini in dollaru in crescita, non solu hè probabile chì sia troppu tardi per a Fed per riesce cù una torsione d'operazione, ma e bolle in i mercati finanziari rischianu di esse minati da l'aumento di i rendimenti di i bonds, pigliendu u dollaru cun ellu in u stilu di un John Law cumbinatu bolla è crollu muneta.

L'oru ùn sconta micca stu risultatu è si pò aspettà di guidà u so prezzu fiat assai più altu.

Introduzione

Hè strasurdinariu chì qualchissia chì finta di sapè qualcosa nantu à l'ecunumia pensi chì l'inflazione hè qualcosa chì accade solu à i prezzi, vagamente cunnessi à cambiamenti in a quantità di soldi. È per i xenofobi, hè una cundizione sfurtunata chì afflitta solu valute minere strangere.

Quandu i cosiddetti ecunumisti ricusanu una cunnessione ferma trà espansione monetaria imprudente è aumento di i prezzi, averiate pensatu chì l'evidenza empirica agisce cum'è un check-stop. Ma nò, in sustegnu à l'ecunumisti di pianificazione statista s'appoghjanu nantu à evidenze suppresse è mudelli ecunomichi chì sò prugrammati per assumisce ogni dollaru in più benefica l'attività ecunomica senza effetti cuntrarii, è chì ogni calata di i tassi d'interessu hè un incuragimentu per l'espansione di l'attività ecunomica.

I parametri chì guidanu e decisioni pulitiche sò diventati interamente artificiali. L'IPC hè oramai cusì ammansatu chì e cunsequenze di l'inflazione monetaria per a crescita di i prezzi sò à pena visibili. È u PIB, micca più cà un totale di soldi gonfiatu, sustituisce a vera situazione economica. Avà chì e vere cunsequenze di a stampa di i soldi sò suppressi, u mantra hè diventatu gonfia o more.

U gonfiu di a quantità di soldi in circulazione hè diventatu l'ughjettivu u più impurtante per a pulitica monetaria. L'altre cose nantu à i tassi di interessu, u calamentu quantitativu è u cuntrollu di a curva di rendimentu sò pocu di più cà sustene flimflam, ancu sviate l'attenzione da l'obiettivu di l'inflazione chì puzza di pregiudiziu di cunferma. U preghjudiziu di cunfirmazione hè rinfurzatu da a dipendenza crescente di u statu di sta forma di finanziamentu. U fattu chì apparentemente sia un soldu gratuitu, ghjustificatu da e so presunte qualità stimulative, rende l'inflazione monetaria assai dipendente. Una comprensione di i danni chì causa hè casualmente respinta è cun ella l'alternativa dolorosa di taglià e spese di u guvernu per scappà di una spirale descendente in a gronda finanziaria. Cum'è un tossicodipendente à l'inflazione, u Guvernu di i Stati Uniti si avvicina à quellu canale, avà cù l'aggiunta di una teoria monetaria socialista moderna intensificata adottata da l'amministrazione Biden.

MMT hè solu un'altra forma di pregiudiziu di cunferma per u finanziamentu inflazionariu di e spese di u guvernu, è ùn ci hè nunda di mudernu. Dipoi sempre i guverni è i so epigoni anu cercatu di fughje e limitazioni di l'imposizione impopulare è ghjustificà l'accessu à un arburu di soldi gratuitu. Solu a lingua hà evolutu. L'evidenza accumulata hè chì u Guvernu di i Stati Uniti, rivendicendu un mandatu demucraticu rinnuvatu, hè diventatu cusì dipendente da a stampa di soldi chì a so scappata da e cunsequenze di u debasement hè diventata quasi impossibile. Hè questu chì mi hà purtatu pocu fà à accusà l'America di esse dighjà in un statu di iperinflazione: a mo definizione hè quella di un statu chì hà lanciatu un cursu di finanzamentu inflazionisticu chì conta a maiò parte di u so redditu è ​​diventa praticamente impussibile di riversà. Dapoi u marzu scorsu, ste duie cundizioni sò state rispettate.

A menu chì ùn siate accecati da i mudelli ecunomichi è da a macroeconomia neo-keynesiana, vedrete chì avà hè solu una questione di ricunnosce i segni di strada chì illuminanu u percorsu versu a ruvina monetaria è ecunomica. Avemu passatu u primu, induve l'inflazione stimula l'ecunumia – assurdità assoluta quandu e cunsequenze nascoste sò tenute in contu. Avemu passatu u secondu, induve a supposta stimolazione hè diventata cuntinua, solu riesciendu à trasferisce a ricchezza da l'ecunumia produttiva è i risparmiatori à u statu improduttivu. Dopu ci hè statu u terzu, induve u statu hè diventatu dipendente per a maiò parte di e so finanze di a stampa di i soldi – a cundizione iperinflazionaria accaduta sottu a copertura di u covid. È avà avemu lanciatu u quartu, a distruzzione finale di soldi è a falata in l'infernu monetariu è a ruvina economica. Facilis decensus averni di Virgiliu, veramente. Ma pudemu avà suppone chì l'ambizioni cumbinate per u Tesoru è a Fed di stampà soldi sò in traccia di superà a capacità di u sistema bancariu per accoglie lu.

U Tesoru Yellen è i tassi d'interessu negativi

L'amministrazione Biden, è in particulare a so secretaria di u Tesoru, Ms Yellen, pare appughjata à un corsu di accelerazione di e pulitiche MMT in a vuluntà di gonfia rapidamente l'ecunumia. Questu ùn hè micca surprisa. Seguitate u dogma, è capite chì u prossimu passu hè i tassi d'interessu negativi cume a pulitica cuncepita per stimulà l'ecunumia di i Stati Uniti fora di a so calata post-covida. U dollaru è a sterlina sò e uniche duie valute occidentali maiò chì e banche centrali sò ancu ad abbraccianu sta pulitica, eppuru a Fed ferma riluttante. Questu pare esse l'ubbiettivu immediatu daretu à una pulitica di overdosing di l'ecunumia di i Stati Uniti cun tanti soldi, chì e banche senza a capacità di u bilanciu per assorbe averanu poca opzione, ma di scoraggiare ulteriori depositi incaricendu i depositanti per u privilegiu, muovendu u so tassi in territoriu negativu.

Ùn pudemu micca sapè chì cunversazioni private si sò svolte trà u Tesoru di i Stati Uniti è a Fed, ma sta nova volta à a pulitica monetaria porta i segni distinti di un'operazione cumbinata chì permette à a Fed di schjattà a decisione complicata di impone tassi negativi nantu à e riserve bancarie. Se ci hè un pianu, allora i tassi negativi saranu ottenuti invece da u Tesoru di i Stati Uniti chì inundanu i mercati monetari trasferendu u so saldu cumulatu in u so contu generale cù a Fed in u sistema finanziariu. A Figura 1 quì sottu hè estratta da a Tabella di Reconciliazione di e Fonti è Usi di u Tesoru di i Stati Uniti publicata prima di questu mese è illustra u puntu di partenza induve i tassi di depositu negativi ponu esse ottenuti.

U 1u di ferraghju u soldu di cassa di u contu generale di u guvernu à a Fed era di 1.729 trilioni di dollari, è da u 31 di marzu u Tesoru prevede di riduce lu à 800 miliardi di dollari, implicendu chì 929 miliardi di dollari saranu iniettati in u sistema finanziariu in u primu trimestre. À u mumentu di a scrittura, u saldu più recente dispunibule hè per u 17 di ferraghju à 1.567 trilioni di dollari, ciò chì ci dice chì à a fine di marzu 767 miliardi di dollari eranu ancu da aghjunghje in l'ecunumia da quella data, cù altri 300 miliardi di dollari in u quartu seguenti.

Ci hè dui modi in cui u saldu nantu à u cuntu generale di u Tesoru di i Stati Uniti à a Fed pò esse riduttu; sia spendendulu o riducendu e bollette di u Tesoru in circulazione senza rinnuvalli mentre maturanu. Datu u calendariu assai cortu trà l'amministrazione chì assume l'uffiziu à a fine di ghjennaghju questi piani sò guasi sicuramente una pulitica di pagamentu di e fatture T prima di u novu stimulu di 1,9 miliardi di dollari, chì hè prubabile d'esse direttu interamente à sustene i cunsumatori è l'imprese in l'ecunumia .

A nostra cunsiderazione immediata hè l'effettu monetariu annantu à u sistema finanziariu. Cù 929 miliardi di dollari di T-fatture chì ùn sò micca stati trasformati in novi tra u 1u di ferraghju è u quartu di fine, a stessa quantità di liquidità hè liberata per esse piazzata altrove da una cumbinazione di banche centrali straniere, fondi di u mercatu monetariu è banche commerciali chì agiscenu per i dui conti naziunali è stranieri. Cum'è Zoltan Pozsar in una nota per Credit Suisse indica, una banca centrale straniera pò scambià T-fatture per depositi in a filiale di New York di a Fed, o pò aduprà a facilità di repo straniera. Nisun prublema quì, allora. Per i fondi di u mercatu monetariu ci hè poca alternativa à una ripresa inversa cù a Fed, ma questi sò limitati à 30 miliardi di dollari per ogni controparte è micca tutti i fondi di u mercatu monetariu anu accessu à questa facilità. Inoltre, u rifiutu di grandi depositi da parte di e banche chì mancanu di capacità di bilanciu incuraghjerà l'entrata in fondi di u mercatu monetariu, chì ùn ponu micca investisce in strumenti à rendimentu negativu è anu u listessu prublema cum'è i fondi ch'elli attiranu.

A riduzione di participazioni di T-fatture da parte di e banche centrali è di i fondi di u mercatu monetariu puderia spinghje i tassi à termine finu à u zero cunfinatu longu a curva per un annu circa, è e banche commerciali finisceranu cù saldi più grandi in i so conti di riserva in a Fed . Ma pare prubabile chì una parte significativa di questu soldu liberatu aumenterà in ogni modu i depositi di i clienti in e banche cummerciale. Queste includeranu u rivenutu di e fatture T detenute da i fondi di pensione è assicurazioni. Inoltre, duvemu cunsiderà a pusizione di i detentori di u settore privatu stranieri di fatture T, riflesse in banche straniere chì detenenu 1.132 miliardi di dollari in fatture UST è certificati, secondu e cifre di l'ultimi dati dispunibili TIC di u Tesoru in Dicembre.

Ci sò, dunque, saldi impurtanti attualmente investiti in T-fatture chì ùn ponu micca accede à e strutture di a Fed è finisceranu per esse depositate in u sistema bancariu invece. Questu hà da gonfia l'offerta di soldi ancu più luntanu di ciò chì hè dighjà mostratu in a Figura 1. Ma cun tuttu u soldu di stimulu in u 2020 più i prestiti bancari à e corporazioni di u settore privatu, più u fattu chì a splutazione di u mercatu repo in Settembre 2019 hà mostratu una mancanza di equilibriu capacità di u fogliu ancu prima di a crisa covid, u sistema bancariu pò esse incapace di assorbe ulteriori depositi nantu à a scala richiesta, in particulare se i stranieri incapaci di reinvestisce in T-fatture tentanu di spostà soldi in dollari in depositi bancari.

In questu casu, hè prubabile chì, in a prova di scansalli, e banche cummerciali seranu custrette à impone tassi d'interessu negativi nantu à i novi depositi. In questu casu, i tassi di repo inversi trà banche commerciali anderanu ancu negativu. Questa ùn serà micca qualcosa di a Fed, ma una cunsequenza di a decisione di u Tesoru di i Stati Uniti di calà u saldu di u so contu generale. Una ulteriore conseguenza hè chì a pressione nantu à i detentori stranieri di un trilione di fatture in T li incurarà à vende u dollaru per un'altra valuta, guidata da a cunvergenza trà i tassi di dollaru à breve termine è quelli di u yen è di l'euro. Ma allora un dollaru più debule hè probabile chì sia un'altra ambizione di u desideriu di u Tesoru di i Stati Uniti di stimulà l'attività economica.

U QE di a Fed cuntinua …

Intantu, ùn ci hè nisuna indicazione chì a Fed cambierà u so prugramma di allentamentu quantitativu di 120 miliardi di dollari ogni mese, di cui 90 miliardi di dollari sò destinati à obbligazioni di u Tesoru. Ciò continua, cù a Fed cusì supprimendu i rendimenti longu a curva sottu induve serianu altrimenti. Stu QE hè principalmente destinatu à furnisce i fondi d'assicuranza è di pensione cun liquidu in cambiu di obbligazioni, chì sò incuraghjiti à reinvestisce in assi à risicu più elevatu, cume u debitu di l'azienda è l'azzioni. I flussi di pagamentu da a Fed si accumulanu in i conti di riserva di i banchieri di i fondi in a Fed. A bolla di u bonu è tutti l'assi riferiti à questu continueranu à esse gonfiati.

E banche commerciali anu ricevutu una sospensione temporanea da u ratio di leverage supplementare (SLR) di marzu scorsu per permette li di aghjunghje è mantene sia u debitu di u guvernu sia e riserve in eccessu in i so bilanci senza penalità. Chì questu era necessariu era un'indicazione chì i rapporti eranu dighjà allungati un annu fà, chì ùn duverebbe micca stupisce, datu u colpu di u mercatu di repo di settembre precedente. E banche cummerciale, chì a so espansione di riserve hè una cunsequenza di QE destinata à i so clienti di fondi d'assicuranza è di pensione, anu bilancii gonfii per i quali u sollievu da SLR hè impurtante. Cù quellu stabilimentu chì duverà finisce u mese prossimu, e banche affronteranu a reimposizione di u SLR, richiedendu di tene almeno 3% di equità di base in relazione à a so esposizione di leva è un 2% in più per i G-SIB (sistematicamente globale banche impurtanti). Questi buffers sò supplementari à altri regolamenti è sò stati introdotti dopu à l'ultima crisa bancaria in 2008.

Ma cù QE continuendu à a tarifa mensuale attuale di 120 miliardi di dollari è u Tesoru hà da iniettà altri 767 miliardi di dollari finanzendu micca e fatture T à tale quantità à a fine di marzu, qualcosa duverà dà. À u mumentu di e cose, risulterà chì e banche provanu à riduce i so bilanci in quantu à u capitale di capitale, a menu chì ùn ci sia un'estensione ulteriore à a SLR, è ancu questu pò micca esse abbastanza.

Questa hè una prova ulteriore chì i depositi risultanti da l'azzioni di u Tesoru saranu indesiderati è costosi per e banche. Un altru modu di vede u prublema hè chì a scala di stimulu previstu hè simplicemente troppu grande per u sistema bancariu cù a so basa di capitale attuale. Hè un aspettu di u finanziamentu inflazionariu chì hè raramente cunsideratu.

E cunsequenze di i tassi d'interessu negativi

I tassi d'interessu negativi devenu esse u sughjettu u più caldu in discussione in e riunioni regolari bimestrali di banchieri centrali in a Banca per i Settlementi Internazionali in Basilea in l'ultimi anni. I palloni di prova sò stati flottati in u Regnu Unitu dapoi mesi, l'ultimu hè da Gertjan Vlieghe, membru di u Cumitatu di Politica Monetaria di a Banca d'Anglaterra in un discorsu à l'Università di Durham induve hà dettu: "Hè dunque un sviluppu impurtante è benvenutu chì u MPC aghjunghjerà tassi d'interessu negativi à u so toolkit da aostu una volta chì e banche anu fattu l'ajustamenti operativi necessarii ". Ùn pò mancu esse una dichjarazione d'intenzione più chjara da una di e uniche duie grandi banche centrali in l'Occidente à ùn avè violatu u limitu zero.

Datu chì a pulitica di i tassi d'interessu hè un'ossessione di i banchieri centrali, l'introduzione di i tassi d'interessu negativi per e duie valute occidentali maiò da fà ùn hè sicuramente più cà una questione di tempu. Ma l'evidenza di quelli chì anu impostu tassi d'interessu negativi hè chì ùn anu micca incuraghjitu l'attività di prestitu aumentata. Un tassu negativu hè una tassa nantu à i depositi di una banca in a banca centrale chì ùn pò micca facilmente esse trasmessa à i so propri depositanti. Ancu cù u tassiu di basa di u BoE à 0,1%, u turnu di u pagamentu di l'interessi di u depositu hè cumpressu finu à u puntu chì e banche britanniche paganu tassi d'interessu usurarii nantu à i scoperti persunali disposti per cumpensà: u tassi di NatWest hè 39,49% APR è u TSB hè 39,9%.

Certu, una determinazione di riduce l'impegni di prestitu in questi tempi risicati puderia esse in parte responsabile di e spese di scopertu. Ma datu chì e banche centrali volenu stimulà u cunsumu, riducendu i tassi à zero o ancu menu, e banche commerciali cun spaziu limitatu nantu à i so bilancii finiscenu per scuragiallu. È in quantu pruvanu à recuperà una tassa d'interessu negativa da i so prestiti à imprenditori commerciali, dissuadenu ancu l'imprese da tracciare u creditu. I tassi negativi semplicemente impatruniscenu di u sistema bancariu, è i soli beneficiari sò e corporazioni zombi in modu di sopravvivenza nuda chì speranu di vede i so costi di finanzamentu calà in u mercatu di bond junk. E pulitiche attuali di u tassu zero in i Stati Uniti è in u RU ùn ottenenu dunque micca l'effettu desideratu à u limitu zero, nè menu cù un passu prospettivu à tassi negativi.

A distruzzione di u risparmiu, chì hè perversamente l'intenzione di a politica, hè una cunsequenza di e politiche di tassi d'interessu perseguite finu à u so puntu keynesianu cun implicazioni sociali troppu impurtanti da trascurare. Perchè ùn sò micca nantu à u radar di alcuna banca centrale, a miseria di a perdita di redditu per i picculi risparmiatori hè ignorata cun i danni à e pensioni di u settore privatu è i primi assicurazioni più alti chì compensanu i rendimenti d'investimenti inferiori. Tuttu u fattu hè una matassa approfondita, ma pare chì i banchieri centrali sò determinati à cuntinuà cun queste politiche quantunque.

Presumibbilmente, a riluttanza di a Fed à riduce u so tassu di fondi à sottu à u zeru si riferisce à u rolu di u dollaru cum'è muneta internaziunale induve i prezzi di e materie prime è di l'energia. L'imposizione di i tassi negativi di u dollaru mette immediatamente tutti in ritardazione, una cundizione artificiale chì apprezza oghje i beni più di l'alternativa di u soldu. U modu per capisce u fenomenu hè di guardallu da u latu di i soldi. I tassi d'interessu negativi significanu chì u pussessu di soldi in depositu oghje hè un costu, mentre quellu di dumane ùn hè micca, perchè ùn l'avete micca ancu. Què si riflette in un valore più altu per ùn avè micca soldi è sbarrazzassi per qualcosa d'altru. In i mercati di merci hè ripresu in un valore più altu per u liquidamentu di cassa chè per u regolamentu differitu.

Si puderebbe sustene chì u mercatu toru di i prezzi di e materie prime illustratu in a Figura 2, chì hà iniziatu quandu a Fed hà riduttu u so tassu di fondi à zeru di marzu scorsu, hè una funzione di micca solu l'estensione infinita di i tassi zero, ma l'anticipazione chì i tassi negativi saranu esse introduttu in qualchì tempu.

Se sì, pudemu capisce perchè a Fed hè riluttante à intraprende una pulitica di tassi negativa, ma Ms Yellen, cum'è inflazionista chì porta una carta, pò riesce da a so pusizione à u Tesoru di i Stati Uniti.

A cunsequenza per u putere d'acquistu di u dollaru

In guasi tutti i debasements di valuta, cumincianu à i scambii stranieri. Stranieri chì u so interessu primariu hè di mantene una liquidità operativa in valute diverse da u so propiu mezu contabile sò super-sensibili à evità perdite relative à u scambiu. Perchè l'usanu per l'imprese internaziunali è l'acquisti di materie prime, i so bilanci in dollaru sò a più grande esposizione à cambiu ch'elli anu. Continueranu à mantene i bilanci in dollaru, ma cù 5,29 trilioni di dollari in depositi bancari, T-fatture è altri strumenti à breve termine, ci hè spaziu significativu per riduce a liquidità di u dollaru. À questu equilibriu pudemu aghjunghje maturità à più longu andà è investimenti in portafoglio di 6.134 trilioni di dollari detenuti da stranieri di u settore privatu.

A portata di a vendita straniera di dollari hè dunque sustanziale, è se questi detentori ottengenu ventu di tassi negativi a corsa nantu à u tasso di cambio sarà significativa. I prezzi più alti per e materie prime industriali è i beni impurtati seguitanu rapidamente, aggravendu a mancanza di produzzione naziunale per assorbe a dumanda inflazionista. Ùn passerà micca inosservatu da l'Americani residenti, una minurità significativa di i quali averà accumulatu livelli micca abituati di liquidità di cassa durante i blocchi. Ci serà un passu da l'inflazione di l'assi finanziarii à i beni mundani, chì hè digià evidente in i mercati di e pruprietà residenziali è serà accelerata da e fasi iniziali di a crescita di i rendimenti di i bonds.

Malgradu l'inundazioni di soldi QE in fondi di pensione è d'assicuranza è l'effettu pusitivu di u so reinvestimentu in assi finanziarii di sustituzione, una calata di u cambiu di u dollaru porterà à rendimenti più alti per i tituli americani cù scadenza più lunga. Una nova Operazione Twist da a Fed, fermamente rumurizata oghje, purtava solu u dollaru più bassu, cusì a capacità di a Fed di suppressione di i tassi à longu andà diventa limitata. Di conseguenza, e malgradu a tendenza per un passu à tassi negativi à breve termine, a basa di valutazione per tutti l'assi finanziarii rischia di esse minata da un fattore di preferenza di tempu più grande per i dollari, riflessu in scadenze più lunghe di obbligazioni.

I Stati Uniti affronteranu allora u dilema di John Law. Dopu avè emessu soldi per gonfà una bolla di asset perpetuu, u so scoppiu da rendimenti più elevati di obbligazioni minà a valuta è deve esse impeditu. U più duru hè di mantene u putere di compra di a valuta. L'unica cura, chì hè probabilmente ghjunta, hè di aumentà u ritmu di l'inflazione monetaria per mantene a bolla gonfiata. Per u dollaru hè una trappula degna di Tucidide: più u QE hè adupratu per gonfiallu, più deve esse aumentatu per mantene l'inflazione. Più a quantità di soldi hè espansa, più deve esse espansa. U so arrestu face nasce una crisa. Ùn piantà lu difende temporaneamente una crisa ancu più grande. Oghje, stu risultatu ùn hè micca previstu, ma dumane serà.

Implicazioni per l'oru

E cunsequenze di i tassi negativi di u dollaru per u prezzu di l'oru seranu di fà cresce più altu, probabilmente assai. Ci hè parechji aspetti da cunsiderà: l'effettu nantu à u dollaru, a questione di retrocessione, a pusizione tecnica in u mercatu è u fattu chì cum'è una classa d'assi hè sottorappresentata in portafogli.

Ùn ci hè micca dubbitu chì i tassi negativi, imposti da a Fed o da e banche commerciali, daranu un dollaru inferiore. Cum'è una valuta, hè in più di pruprietà di stranieri, è a mossa sottu à u zero ligata in un territoriu di tassi d'interessu simili cum'è l'euro è u yen invertiranu e condizioni in u mercatu di swap fx cun conseguenze prevedibili. In Comex, i fondi di hedge in a categuria di Money Managed, chì u so cummerciu di coppia hè di vende dollaru / cumprà oru o u cuntrariu, tenenu 67.956 contratti netti à longu andà (u 16 di ferraghju) paragunatu cù una pusizione media longa à longu andà netta di 110.000, lascienduli sottusposti à un dollaru in calata è u prezzu di l'oru in crescita. A minima indicazione chì i tassi di a notte si dirigenu sottu à u limitu zero inverterà rapidamente sta pusizione, putenzialmente li cunduceranu à esse record. È per i cummircianti puri trà di elli basta un slump in sviluppu per u dollaru nantu à i scambii esteri.

U contraargumentu cuncerna i tassi crescenti di termine, u rinforzu di a curva di rendimentu. Ma l'errore quì hè chì altru ch'è in denaru per esse incuscenti chì l'oru hà u so propiu tassu d'interessu, è a relazione cù i tassi fiat deve incorpore cambiamenti in i so puteri di acquistu relativi. L'unicu modu per caccià u vapore da u prezzu di l'oru hè di elevà i tassi d'interessu fiat à un livellu chì riduce u differenziale, chì hè ciò chì Paul Volker hà fattu in 1980, aumentendu u tassu di fondi di a Fed à quasi 20%. Oghje, i tassi fiat sò furzati di manera innaturale da l'altra manera, cumprese a suppressione di i rendimenti di u bonu da QE. L'argumentu chì i cambiamenti marginali in i differenziali di tassi sò impurtanti à cortu andà è ùn altera micca a cundizione sottostante.

Questu ci porta à cunsiderà a questione di retrocessione, chì in mancanza di capacità di bilanciu in u sistema bancariu hè improbabile chì resulti in pusizioni d'oru lunghe finanziate da creditu bancariu naziunale. Ma l'oru diventa più attraente relativamente à i stranieri chì scambianu dollari per oru, è ancu di più per e banche centrali minori, chì sò dighjà cumpratori netti per altri terreni. D’altronde, i tassi negativi di u dollaru impulseranu guasi sicuramente i prezzi di e materie prime è di l’energia più alti attraversu una cumbinazione di ritardi è indebulimentu di e quistione di u dollaru, tendendu à piglià u prezzu di l’oru cun elli.

Ma a cunsiderazione più impurtante oghje riguarda a relazione trà i mercati fisici è di carta. I mercati di carta anu purtatu i prezzi di l'oru più bassu dapoi chì u prezzu hà fattu u so piccu à principiu di aostu. Guidà lu hè statu un tentativu cuncertatu da e banche di lingotti (Swaps) per riduce o eliminà e so pusizioni corte à un mumentu di accelerazione di l'inflazione monetaria. Fùbbenu pigliati da a riduzzione di i tassi d'interessu di a Fed à zeru u 20 di marzu di u 2020, è a dichjarazione di a Fed chì QE sarebbe aumentata à 120 miliardi di dollari u luni dopu. Primi finu à 90 $ sopra u spot si sò materializati nantu à i cuntratti futuri Comex, è e pusizioni corte di e banche di lingotti anu purtatu à azzioni d'urgenza sia da a LBMA sia da Comex agendu inseme per cuntene e ripercussioni. Meno ovviamente, e banche centrali anu aumentatu a so locazione per furnisce fisicu. A sapemu perchè a Banca d'Inghilterra hè finita cum'è sottucustodianu à u GLD ETF d'aostu scorsu.

Questa volta, u dumping di i saldi di i conti generali nantu à i mercati monetari puderia sviluppà in una crisa simile per i trader di banche di lingotti, di fronte à una cumbinazione di dumanda di oru di carta da i fondi di hedge è di una escalazione di consegne fisiche. È e pruviste fisiche d'argentu sò dighjà severamente custrette.

Infine, a pruprietà d'oru in i portafogli hè guasi interamente per mezu di ETF fisichi, chì totalizanu 3.765,3 tunnellate valutate à 225,8 miliardi di dollari (surghjente: WGC-fine di ghjennaghju). Cù portafogli d'investimentu mundiale stimati à circa 100 trilioni di dollari, questu lascia una esposizione media à l'oru di solu 0,23%, ignurendu a mancanza di titulu chjaru di u lingulu sottostante.