Queste sò e 4 Cose chì ponu fermà u panicu in u Mercatu Bond

Era ghjustu marti scorsu quandu hà presentatu à i nostri lettori l'ultime osservazioni di JPM quant Nicholas Panaigrtzoglou, chì hà avvertitu chì a rapida crescita di e correlazioni di u valore di u bonu …

… portava ricordi di precedenti episodi di furia di legami violenti, cumpresu u famosu Tantrum di Tancru di Bernanke da maghju à ghjugnu 2013, u furore di Bill Gross ispiratu da maghju-ghjugnu 2015, u periodu in l'elezzioni americane Ottobre-Nov 2016, Feb 2018 è Q4 2018. Tutti quelli finìu cù u dulore per u bonu è u patrimoniu longu, è certamente risicanu a parità è i fondi equilibrati 60/40 chì sò stati sfracicati nantu à e duie gambe lunghe.

Ebbè, solu dui ghjorni dopu, stu avvertimentu hè statu realizatu quandu avemu vistu una crescita di a volatilità di i bondi quandu i prezzi di i bonds mondiali si precipitavanu è i rendimenti aumentavanu quandu l'ultimu spaventu di l'inflazione hè ghjuntu finalmente in primu pianu (catalizatu da a catastrofica asta 7Y chì hà scatenatu volumi massimi di liquidazione in tuttu curva).

E, cum'è Panigrtzoglou scrive oghje, a crescita di a correlazione bond-equity assieme à l'aumentu di a volatilità mette ancu più pressione nantu à investitori multi-asset, cume i fondi di parità di risicu è i fondi mutui equilibrati à de-rischiare (qualcosa chì avemu ancu discusso Ghjovi scorsu in " Vol, Massacre di Correlazione Significa Capitulazione Hè Principiata ").

E ancu se sapemu avà ciò chì hà catalizatu a furia liquidazione di a settimana scorsa in i tassi, a dumanda chì tutti si ponenu hè se u puke hè finitu. E mentre alcuni, cum'è u Nomura quant chì currettamente chjamavanu à tempu a liquidazione CTA iniziale è u shorting chì hà scatenatu a rotta di a settimana scorsa credenu avà chì u peghju hè finitu è ​​chì i CTA stanu avà coprendu i so pantaloncini, l'azzione di u venneri chì hà vistu azzioni strettamente à i so minimi suggerisce chì pochi sò cunvinti.

Ciò chì ci porta à a quistione chjave posta da Panigirtzoglou di JPM, à dì "chì cundizioni sò necessarie per chì l'episodiu attuale si calme è per i mercati azionari è di risicu per ripiglià a so tendenza ascendente?"

Dopu prucede à risponde à a so propria domanda, a lezzione di l'episodi di correlazione positiva di u bonu-equità di maghju-ghjugnu 2013, u Bund tantrum di maghju-ghjugnu 2015, u periodu in l'elezzioni americani Ottobre-Nov 2016, Feb 2018 è Q4 2018, hè chì ci sò duie cundizioni principali:

1. A tarifa vol deve calà da u so altu livellu attuale
2. U rendimentu di u bonu deve calà è sbulicà una parte decente di i più recenti aumenti, in particulare in u tenore 5yr UST.

Nisuna di queste ùn deve esse una sorpresa per i nostri lettori. Dopu tuttu a dumenica scorsa avemu presentatu chiaramente l'avvenimenti di a settimana, quandu avemu prupostu a dumanda opposta, vale à dì, " Sò i Rendimenti À Esplosione: Eccu E 3 Cose Da Guardà ", cuncludendu chì " l'indice MOVE appuntu chjamatu hè u a megliu misura in tempu reale di i putenziali rendimenti fugliali. "È abbastanza sicura, pochi ghjorni dopu, u MOVE hà splusatu à u livellu più altu da u crash di u bonu di marzu scorsu.

Allora avà chì quelle chì sò e duie cundizioni critiche chì devenu esse prisente per u ritornu à a normalità, a prossima dumanda hè "cumu si puderianu realizà ste cundizioni " . Quì JPM prevede quattru scenarii.

A) A Fed intervene aumentendu u so ritimu di compra di obbligazioni in una manera simile à marzu 2020. À u mumentu, a Fed hà ghjustificatu a so intervenzione circhendu di ristabilisce u funziunamentu in i mercati di i tassi. Finu à u minimu, questu argumentu ùn pare ancu ghjustificatu à u livellu attuale di u stress di u mercatu secondu JPM, ancu se l'avemu nutatu prima, BofA hè dighjà cunvinta chì a Fed pò affrontà i mercati nervosi appena sta settimana.

Quì JPM nota chì mentre e so metriche di prufundità di u mercatu per i futuri 10T UST è i bonds di cassa si sò deteriorate, apparenu ancu sopra i livelli durante u Marzu 2020 è questu hè veru per u tenore 5y è 10yr. E, cum'è JPM afferma, senza ulteriore deterioramentu di a liquidità UST, sarebbe difficiule di prevede un'intervenzione di a Fed à marzu 2020, soprattuttu se si vede a recente vendita di obbligazioni in funzione di investitori chì abbraccianu u cummerciu di riflazione. In listessu tempu, a Catedra Fed Powell è u Guvernatore Brainard sò previsti per parlà a settimana prossima, è serà impurtante di guardà per i segni di cume vede a correzione di u mercatu di bonu.

B) CTAs è altri cummercializatori di momentum anu colpitu i livelli di oversold mentre i signali di reversione media lancianu. Questu, scrive JPM, fornisce almenu un sollievu temporariu (è sicuramente sarebbe soprattuttu se Nomura hà ragiò chì a mancanza di CTA sia avà invertita). Ma tornendu à i propii calculi di JPM, a banca si dumanda à quantu luntanu simu di e cundizioni di sopravendita in u nostru quadru di i cummercialisti di momentum? A vendita in 10y UST per chjude appena sopra 1,5% u 25 di febbraio hà vistu chì u segnale di momentum à breve termine di a banca per 10y UST arriva à un territoriu bearish estremu à -1,7 deviazioni standard, sottu ancu u so primu 2018 bassu di -1,5 deviazioni standard. A media di i signali più brevi è più longhi hà righjuntu un livellu di -0,8, ancu qualchì modu da u so primu 2018 bassu di – 1,2 deviazioni standard, ma piglierà solu una ulteriore estensione di a vendita per 10y rendimenti à 1,6% per questu per ghjunghje à u so minimu di u 2018 iniziale, mentre chì per a media di i segnali à breve termine è à longu andà per ghjunghje à u so minimu 2018 piglierà una ulteriore vendita di solu 5bp à circa -0,2%.

Longa storia corta, JPM accunsente cù Nomura chì à a maturità 10y, pare chì i segnali à breve termine per i UST abbianu raggiunutu livelli in cui a reversione media o i profitti chì piglianu segnali da i CTA devenu cumincià à calà, mentre a media di i termini più brevi è più longu i signali si avvicinanu à quelli livelli. Dice questu, mentre chì ci sò segni chì u signale à più breve termine per 10y UST è Bund chì ghjunghjenu à livelli estremi hà scatenatu alcuni CTA per riduce l'esposizione à breve durata, perchè i segnali per ghjunghje più decisivamente à e condizioni di oversold per i CTA puderanu piglià 10y UST rendimenti chì ghjunghjenu à 1,6% è per 5y per ghjunghje à 1,0%. Questu significa chì più momentum di rendimentu chì caccia più altu puderia esse in riserva in i ghjorni à vene.

C) L'investitori giapponesi è di a zona euro intervenenu per cumprà UST per prufittà di u pickup di grande rendimentu nantu à una basa di copertura di valuta in relazione à i so obbligazioni naziunali. Cum'è u graficu quì sottu mostra, a recente vendita di TSY hà vistu aumentà l'attrattività di i rendimenti di u Tesoru di i Stati Uniti nantu à una basa di valuta, in particulare per l'investitori giapponesi, eppuru a probabilità chì stu flussu si materializzi à i livelli attuali di UST vol hè bassa cum'è sti investitori è in particulare e banche tendenu à esse avversi à alti livelli di volatilità di i tassi.

Infatti, l'ultimi dati settimanali nantu à l'acquisti netti di residenti giapponesi di obbligazioni straniere per a settimana chì finisce u 19 di febbraio hà digià vistu vendite nette di circa 18 miliardi di dollari à mezu à a vendita di a settimana scorsa.

Prima chì questi investitori intervenganu, JPM suggerisce chì prima altri flussi o azzioni di a banca centrale sò necessarie per materializzassi prima per induce una calata di a volatilità.

D) Infine, i flussi di riequilibru da fondi mutui equilibrati è / o fondi di pensione aiutanu i mercati di obbligazioni à stabilizzassi è i rendimenti di i prestiti à calà. A diversità di i flussi stranieri, a probabilità chì questi flussi si materializzanu hè alta durante u trimestre attuale secondu JPM, ancu se u timing hè più difficiule da prevede è puderia accade. In casu chì si materialisessi più versu a fine piuttostu à u principiu di marzu, puderia creà un flussu di vacuum per i mercati di tassi durante e prossime duie settimane. Un risicu potenziale: se è quandu emergenu questi flussi di riequilibru, sò improbabili di sustene l'azzioni, postu chì cumbinanu l'acquistu di obbligazioni cù a vendita di capitale.

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Mettendu tuttu inseme, quandu si pensa à i quattru scenarii sopra JPM trova chì e cundizioni necessarie per u stress di u mercatu di sta settimana – chì ricorda l'episodiu di correlazione positiva di u bonu-equità precedente di Q4 2018 – per calà "ùn pò ancu esse cumpletamente in postu "chì hè una valutazione sorprendentemente ribassista, sopratuttu se cum'è Nomura (currettamente) osserva, u CTA si stacca di pantaloncini corti hà digià principiatu è a prossima tappa hè probabile chì sia 1,20%. Di i quattru scenarii, Panigirtzoglou cunclude chì ci sò alcuni segni almenu di u secondu chì cumincianu à piglià forma cum'è segnali di mumentu più brevi per 10y arrivati ​​à e condizioni di sopravendita. In ogni casu, se hè necessaria una stabilizazione urgente è ùn esce micca, trascinendu azzioni più bassi, BofA averà ragione è a Fed duverà affrontà l'onda di liquidazione in corso … ancu se ciò chì a Fed dicerà ùn hè chjaru.

Dopu tuttu, cum'è avemu dettu prima, a Fed hè in un ligame assai grande – a ragione per a quale avemu a tantrum attuale hè precisamente dovuta à l'iniezioni massicce di liquidità da e banche centrali chì sò state disperate per più inflazione. Ebbè, anu a so inflazione è per rovesciarla anu pensatu à fà chì – injectà ancu più liquidità? À un certu puntu ancu i nostri mercati rotti duveranu cuncede chì ciò chì accade hè una idiota cumpleta è terminale.