Sò Rendimenti Circa Da Scuppià: Eccu E 3 Cose Da Guardà

Per parechji mesi, i cummircianti è i strategisti anu avvertitu – è temendu – un piccu acutu più altu sia in i rendimenti nominali sia in i tassi reali, è a settimana scorsa l'hanu finalmente ottenuta cù i Rendimenti Reali chì finalmente aumentavanu u più da marzu …

… è unendu si à u storicu rally post-covid in Breakevens …

… hà mandatu rendimenti 10Y à 1.36% u più altu livellu dapoi a pandemia è solu 14bps luntanu da u 1.50% livellu chì Nomura hà previstu chì martellerebbe l'azzioni chì i fondi sistematichi, quant è CTA cumincianu à cortu attivamente i futuri 10Y.

E, cù i rendimenti di u Tesoru chì finiscinu fora di e gamme longu à i livelli chì anu vistu l'ultimi ghjorni di a pandemia Bloomberg scrive oghje chì "l'ostaculi à rendimenti più alti in u mercatu di debitu più grande di u mondu si stanu lentamente sciogliendu" un tema ripetutu da Morgan Stanley chì scrive in u so Sunday Start chì ci sò trè catalizatori per un telare di riflissioni riflettante in u prossimu mese: i) Casi COVID-19 / ospedali in cascata; ii) Passaghju di stimulu fiscale americanu; è iii) Accelerà a crescita glubale.

Benintesa, a dumanda hè quantu più alta, è i nomi di crescita in particulare, o u mercatu più largu in generale, saranu martellati?

"A minaccia di i costi più elevati di l'impruntamentu hè digià imminente nantu à l'assi risicati, da e azzioni di i Stati Uniti à i tituli di i mercati emergenti. Finu à avà, u ritmu di a crescita ùn pare micca esse alarmanti ufficiali di a Riserva Federale, ma i trader anu da monitorà a testimonianza di u presidente Jerome Powell à u Cungressu a settimana prossima per qualsiasi segnu chì hè tribbulatu da costi più forti di u prestitu à longu andà. In mancanza di tali suggerimenti, u mercatu hè lasciatu di riflette nantu à a misura in cui u cummerciu di riflazione aumenterà i rendimenti ".

"Prima di a pandemia, u rendimentu di 10 anni si scambiava à circa 1,6%, è se torneremu à ciò chì a situazione economica era – dà o piglià – allora, allora ùn ci hè nisuna ragione per chì i rendimenti devenu esse inferiori à quellu ", Hà dettu Stephen Stanley, economistu capu di Amherst Pierpont Securities. Stanley, cù assai di i so pari, prevede chì a resa di 10 anni finiscerà l'annu à 2%, un livellu vistu l'ultima volta in aostu 2019.

Mentre u più grande mutore di a crescita di i rendimenti nominali in l'ultimu annu hè stata a crescita di i breakevens – stimolati da a crescita di i prezzi di e materie prime è, più recentemente, da l'IPC crescente, l'ultima settimana u mercatu hà ancu cuminciatu à fighjà i veri rendimenti, chì spogliano l'inflazione è sò visti cum'è una lettura più pura nantu à e prospettive di crescita. Cumu l'avemu dimustratu u venneri, i tassi veri anu righjuntu una tappa impurtante, cù i renditi veri 30Y crescenti sopra à zero per a prima volta dapoi ghjugnu.

Questu, cum'è scrive Liz Capo McCormick di Bloomberg, "hè potenzialmente un prublema per l'assi risicati chì i tassi veri sò visti cum'è un calibre di costi di capitale di l'imprese".

Mettendu a mossa in u cuntestu, a previsione mediana in un'inchiesta di Bloomberg hè chì i rendimenti di u Tesoru à 10 anni righjunghinu 1.45% in u quartu trimestre (ancu se a media hè ben più alta per via di parechje predizioni notevolmente più alte). Zachary Griffiths di Wells Fargo vede u tassu trà 1,3% è 1,5% à a mità di l'annu, cù a fine bassa pussibule se a distribuzione di vaccini altera o sfide supplementari di Covid-19.

Per esse sicuri, ùn tutti ùn credenu chì a crescita di i rendimenti serà una strada unidirezionale. In l'ultimi dui mesi, l'interessu nettu cortu record in futuri è opzioni di u Tesoru in tutta a cumunità di fondi di leva hè scuppiatu un pocu …

… mentre chì parechji torini di grandi ligami impurtanti aspettanu sempre rendimenti inferiori. Robert Tipp, capimachja d'investimenti in PGIM Fixed Income, prevene chì u rendimentu di 10 anni puderia calà torna à circa 1% à a fine di l'annu. Ellu disse ancu chì l'aspettattivi di l'inflazione sò aumentati troppu luntanu (ancu se sì simu veramente à l' iniziu di un superciclo di merci , l'aspettative di l'inflazione aumenteranu assai, assai più alti) è i mercati ponu ancu ignorà chì a spinta economica da u stimulu di u guvernu finiscerà, dice.

Quì vale ancu a pena di precisà chì ogni volta chì i rendimenti 30Y si sò venduti di manera aggressiva cume anu fattu sta settimana in l'era post-Covid, anu sempre ritruvatu assai se micca tuttu u muvimentu.

In ogni casu, cum'è Bloomberg nota in più, l'orsi devenu fighjà varie altre dinamiche di u mercatu di obbligazioni partendu da investitori internaziunali, chì puderanu intervene per cumprà à un certu puntu, soprattuttu datu chì i rendimenti coperti di valute anu saltatu, rendendu più attraente per l'investitori giapponesi à avà cumprate carta US chè, per esempiu, u debitu talianu. Ci hè sempre u comodinu nucleare: ogni crescita violenta di i costi di u prestitu à longu andà chì stringe e cundizioni finanziarie o scintilla l'illiquidità, vederebbe sicuramente a Fed intervene è sia aumentà l'acquistu di beni o implementà Controlli di Curva di Rendimentu (chì hè essenzialmente uguale).

Per esse sicuru, finu à avà ci hè statu un pocu suggerimentu di preoccupazione da parte di a Fed (ancu se a Fed hè notoria per esse sbagliatu in tuttu, è dopu reagisce à i muvimenti di u mercatu assai dopu avè duvutu avè agitu proattivamente ). Pigliate u sempre sfidatu presidente di a Fed di New York John Williams chì venneri hà dettu chì a crescita di i pruduzzioni mostra ottimisimu versu a ripresa.

Altri anu ribattutu a visione di Williams: "U cummerciu di a riflazione hà da stà", hà dettu Chris McReynolds, capu di u cummerciu di l'inflazione di i Stati Uniti in Barclays Plc. anu da piglià a Fed cumpletamente à a so parolla, chì anu da esse daretu à a curva "in a pulitica di restringimentu ancu quandu l'ecunumia è l'inflazione ripiglianu.

Ci hè un signalu chjaru di u mercatu chì sustene a visione chì a Fed hè ominamente dietro a curva: cum'è scrive Capo McCormick, a forte crescita di u rapportu trà i prezzi di u rame è di l'oru, chì hà una storia solida chì prevede i rendimenti. A relazione funziona tipicamente perchè u ramu hè un pruduttu ciclicu, è l'oru hè un paradisu sensibile à l'inflazione è i tassi. Un'occhiata rapida à u graficu sottu suggerisce chì i rendimenti 10Y duveranu esse à 3.0% enorme!

In una nota di u venneri da Andrew Sheets di Morgan Stanley, u strategu cross-asset scrive chì u dibattitu di "quantu risicu sò i tassi più alti" hè statu in cima di a mente di l'investitori, è resterà cusì, ancu s'ellu ùn prevede un muvimentu di tassi maiò perchè in u ritornu à una ghjustificazione tradiziunale di Wall Street, Sheets scrive chì "rendimenti più alti è breakevens suggerenu una crescita megliu, chì furnisce un offset potenziale di un tassu di scontu più altu. In i termini di u mudellu Gordon Growth, una crescita megliu pò permette à l'investitori di immaginà 'g' cresce più veloce di 'r'. "

Saria una cosa chì i nostri macro strategisti mondiali pensessinu chì e nostre previsioni di crescita sopra à u cunsensu cunducerianu à un supersuperazione maiò di i rendimenti. Ma ùn anu micca. Anu previstu u US 10yr à 1,45% à a fine di l'annu. Questu hè più altu da i livelli attuali, ma micca salvaticu, postu chì pensanu chì una larga liquidità è "cassa à fiancu" tireranu a dumanda di obbligazioni à rendimenti (modestamente) più alti.

Questa prospettiva sanguinaria certamente sembra fora di u passu cù a recente crescita di e paure di u mercatu nantu à i rendimenti più alti, cum'è dimustratu da u piccu di l'indice di volatilità di u bonu MOVE, chì dopu avè scambiatu vicinu à i minimi storici hè sparatu in a settimana passata.

À mezu à tutti questi signali cuntrastanti per induve i rendimenti di u bonu passanu dopu, Morgan Stanley hà elencatu 5 segnalibri da seguità chì furnianu qualchì indicazione iniziale se "una mossa assai più grande in i rendimenti o a pulitica di a Fed era in anda".

• A curva di l'inflazione: Un catalizatore per questu puderia esse un scenariu induve l'inflazione cresce in una manera più larga è sustinuta. À u mumentu, questu ùn hè micca ciò chì suggerenu e aspettative di inflazione di i Stati Uniti. I mercati aspettanu chì l'inflazione (CPI) currerà à ~ 2,3% Y per i prossimi cinque anni, ma 2,1% Y per i prossimi 30 anni. Questu pare ideale da a perspettiva di a Fed; l'inflazione cresce in u cortu mumentu, è poi moderà. Hè u cuntrariu di un scenariu induve l'inflazione gira fora di cuntrollu. Questa inversione hè "insolita", vale à dì, ùn hè micca solu una funzione di peculiarità in i prezzi abituali di u mercatu.
• Volatilità di i tassi : A volatilità prevista in i mercati di i tassi di interessu rimane ancu storicamente bassa (ancu dopu a recente crescita mostrata sopra in u grafico MOVE). Per l'investitori chì ùn sò micca tassi, duie dumande ragiunevuli sò "L'inflazione scapparà di e mani?" è "i tassi saranu insolitamente volatili?" Per u momentu, a risposta à i dui pare esse "nò".
• Flussi di fondi d'investitori: Un terzu canali di risicu seria un rendimentu più altu chì pruvucassi l'investitori à vende participazioni à redditu fissu, guidendu un ciclu induve a debolezza porta più debolezza. Finu à avà, però, i dati di u flussu di u fondu ETF suggerenu pocu tale attività. Fighjendu nantu à i ligami aggregati statunitensi è ETF di i tituli di investimentu di i Stati Uniti, i flussi cumulativi restanu vicinu à i massimi.

Di e trè liste sopra, u primu è l'ultimu sò un indicatore lentu, lascendu l'indice MOVE appuntu chjamatu cum'è a migliore misura in tempu reale di i potenziali rendimenti fugliali.

Dunque per tutti quelli chì si primuranu di una liquidazione tene un ochju vicinu nantu à u MOVE: se u piccu attuale accelera più altu, ùn solu venenu rendimenti ancu più alti, ma in casu chì a barriera di 1,50% sia violata , u selloff si trasformerà rapidamente in stock.