“Duie settimane chì anu cambiatu u mondu”: Un Goldman Post-Mortem nant’à “The Squeeze”

Eranu guasi esattamente trè mesi fà, assai prima di u focu d'artificiu di Reddit , quandu stavamu analizendu l'ultimu rapportu trimestrale Hedge Fund Tracker di Goldman Sachs chì famosamente scumpone i 50 posti di hedge più populari in pusizioni longhe è brevi, quandu avemu ripetutu ciò avemu dettu per a maiò parte di l'ultimu decenniu:

… postu chì sò l'azzioni i più corti chì finiscenu di fà assai megliu chè quelli più pupulari, soprattuttu durante e squeezes di u mercatu cum'è quellu vistu da marzu, eccu ancu a lista di i 50 stock più corti . Cum'è a solitu, i nostri cunsiglii sò di andà longu à i nomi i più odiati è à cortu i nomi più populari – una strategia chì hà generatu alfa senza fallimentu per l'ultimi 7 anni, da quandu l'avemu cunsigliatu per a prima volta in 2013.

L'avemu detta u 20 di nuvembre di u 2020, chì avemu fattu cresce perchè, cum'è ognunu a sà oramai, ciò chì hè accadutu hè statu u più grande squeeze curtu coordinatu in a storia, è quellu chì hà ascoltatu i nostri cunsiglii è hà messu in opera u cummerciu di copre sopra citatu hè avà qualchi 40% in l'ultimi 3 mesi, un ritornu annualizatu di più di 160%.

In attu, quelli chì ci stavanu lighjendu durante stu storicu squeeze meltup forse si sò digià ritirati, perchè mentre parechji persighjavanu Gamestop, unu di i nostri cumerci di squeeze preferiti era di andà longu à un microcap forte cortocircuitu, SRMX, cum'è avemu rivelatu u 27 di ghjennaghju , è solu duie settimane dopu, SRMX era in crescita di 3 800 %, u doppiu di e prestazioni di punta di Gamestop.

Eppuru, mentre i nostri lettori anu prufittatu assai di e mosse epiche di ghjennaghju, in parechji casi generendu ritorni storichi, ci sò stati ancu altrettanti chì anu avutu un mese terribile: sò più cunnisciuti cum'è hedge funds. È hè a so situazione chì l'ultimu tracciatore Hedge Fund di Goldman si concentra nantu.

Ciò chì seguita sottu ùn serà micca sorprendente o novu per alcuni di i nostri lettori, chì sò stati presentati cun posti in prima fila per l'eventi storichi mentre si sò svolti in ghjennaghju è in principiu di ferraghju. Eppuru, ciò chì Ben Snider di Goldman hà fattu in u so ultimu monitoru di Trend Hedge Fund (in u quale analizza e participazioni di 820 hedge funds cù 2,8 trilioni di dollari in pusizioni di patrimoniu grossu), hè un bon riassuntu di alcuni di i catalizatori principali è di e tappe daretu à ciò chì era à parechji prufessiunali finanziarii, duie settimane chì anu cambiatu u mondu di e finanze à partesi da a sbracatura di u 22 di ghjennaghju in u stock di Gamestop, è finendu cù u crollu di u 5 di ferraghju in i nomi i più corti è u ritornu apparente à a normalità.

Cum'è Snider scrive, a breve spremuta di ghjennaghju hà mostratu u risicu per i ritorni di i fondi di hedge è a grande prestazione di u mercatu da una leva record è un altu gradu di affullamentu, dui fattori (sia u sottoproduttu di anni di "cene d'idee") chì avemu ripetutamente avvertitu in u passatu un ghjornu vinaria à muzzicà l'industria di i hedge fund in u culo.

Cumu l'avemu nutatu à l'epica …

Fondu di hedge leverage net in ogni momentu pic.twitter.com/zgtHwkuheD

– zerohedge (@zerohedge) 7 dicembre 2020

… i fondi di hedge sò entrati in u 2021 cù i più alti livelli di esposizione netta è lorda registrata. E ancu se a concentrazione media di u portafogliu di u fondu è u gradu di affullamentu in i portafogli di i fondi di hedge sò calati in u 2020, entrambe e misure sò rimaste elevate in quantu à a storia, nota Snider.

Cum'è un'illustrazione, i primi cinque cumpunenti di u listinu VIP di Goldman's Hedge Fund di e più famose pusizioni lunghe in u hedge fund sò stati invariati per 10 trimestri consecutivi, cumprese u riequilibru di questu trimestre (ancu se 13Fs anu mostratu pusizioni à u 31 di Dicembre, questu puderia ancu esse cambiatu dopu à u focu d'artifiziu di ghjennaghju).

Hè perchè una corta copertura chì hà iniziatu dopu l'annunzii di efficacità di i vaccini in Novembre hà acceleratu in Ghjennaghju, purtendu eventualmente à un largu hedge fund de-ingringing chì pesava nantu à e famose pusizioni long hedge fund è l'aggregatu S&P 500.

Intantu, cum'è l'avemu preditu bè in anticipu , Goldman riafferma retroattivamente chì una cesta rotulante di l'azzioni Russell 3000 cù u più cortu interessu cum'è una parte di galleggiante hè aumentata di 42% in ghjennaghju, massimendu un ritornu record di trè mesi di 98% per u azzioni a più corta (à quelli chì ci anu ascultatu è messu stu canistrellu cum'è una longa, felicità).

Cum'è Goldman poi nota, "questu hà fattu una punta di una catena di domino chì hà purtatu à a più grande settimana di decadenza di fondi hedge attivi dapoi u ferraghju di u 2009, secondu Goldman Sachs Prime Services, chì hà fattu chì a nostra lista VIP Hedge Fund diminuite di 6%, u S&P 500 hà da calà di 4%, è un ritornu mediu di ghjennaghju di -1,2% per i fondi di hedge di capitale longu / cortu ".

Convenientemente, à partesi da u ghjornu Robinhood hà decisu di bluccà a maiò parte di l'acquisti di i più corti azzioni – mettendu in modu efficace un prucessu chì "spaventatu" Interactive Brokers CEO Thomas Peterffy hà dettu chì i mercati anu "spaventosamente vicinu" à a rottura durante u Reddit Raid – performance hedge fund hà ripresu in e settimane dapoi u cortu sprimimentu, è a leva – mentre fora di u so piccu – ferma vicinu à i livelli più alti di u record. In realtà, i fondi di hedge sò ancu più sfruttati:

"U leverage net di u hedge fund hedge calculatu basatu annantu à i dati dispunibili publicamente hà registratu 58% à l'iniziu di u 2021, supirendu u nivellu record precedente di 57% à l'iniziu di u 2015. Esposizioni à frequenza più alta calculate da i nostri culleghi in Goldman Sachs Prime Services anu ancu dimustratu record leverage prima di u short squeeze di ghjennaghju. Sicondu i so dati, leverage nettu è grossu ognunu si registra avà à u percentile 99 ".

Questa ùn deve micca esse una sorpresa: cunsiderate chì a breve spremuta di ghjennaghju hè accaduta contr'à u fondu di un interessu cortu aggregatu già estremamente bassu – in gran parte una funzione di u breve avvenimentu à livellu di sparizione scatenatu da a Fed l'annu scorsu chì hà mandatu azzioni in alza per registrà massimi – è chì hà continuatu à calà. In fattu, l'azzioni mediana di S&P 500 hà un interessu cortu eccezziunale chì equivale à solu 1,5% di u tappu di u mercatu, currispondendu à u minimu record in u 2000. In a maiò parte di i settori, l'interessu cortu eccezziunale si trova attualmente in u decile inferiore di l'ultimi 25 anni, cù Goldman nutendu chì solu i pantaloncini di u settore energeticu chì si registranu sopra a media storica (hè per quessa chì JPMorgan crede chì a prossima sprimitura massiva si focalizerà nantu à i nomi di l'energia chì partenu da qualchì tempu in marzu).

Eppuru, mentre a maiò parte di i fondi di hedge anu patitu per un ghjennaghju devastante, induve u ritruvamentu alfa trà l'universu di i fondi di hedge hè statu u peghju di i registri chì hà purtatu à shock VaR in cascata …

… L'investitori retail eranu di gran lunga i grandi vincitori. Hè per quessa Goldman scrive dopu chì a squeeze corta di ghjennaghju è apparenti sacchetti di schiuma in u mercatu azionario anu giratu l'attenzione di l'investitore versu l'impattu di i trader individuali: "L'attività di u broker, i volumi di cummercializazione in penny stocks, è l'entrate in ETF levered riflettenu tuttu u surge in l'attività di cummerciu di vendita al dettaglio chì hà cuntribuitu à a forte manifestazione recente in azzioni assai corti ".

In generale, l'azzioni più populari trà l'investitori à u dettagliu anu fattu bè; un panaru di Favourites Retail (ticker: GSXURFAV) hà tornatu 18% YTD, superendu sia u nostru panaru VIP di i più populari posti di hedge fund hedge (+ 8%) è u largu S&P 500 (+ 4%). Notevolmente, i preferiti di vendita al dettaglio sò stati positivamente correlati cù l'azzioni più pesanti, in cuntrastu cù a recente correlazione assai negativa di u nostru cestinu VIP di u Fondu di Sedia (Esibizioni 10).

U drammaticu guadagnu da l'investitori retail spiega ancu a surperformance sostanziale di u valore nantu à i nomi di crescita in 2021. Goldman spiega:

In generale, l' azzioni preferite di cummerciu di vendita al dettaglio tendenu à esse inclinate versu u Valore cum'è fattore, mentre i preferiti di i fondi di hedge sò più correlati cù a Crescita . Similmente, à u livellu di u settore, u pesu più grande è a correlazione di i VIP di u Fondu di Copertura hè cù l'azzioni Info Tech, invece chì i preferiti di vendita al dettaglio sò stati più correlati cù settori di valore ciclicu cum'è Energia è Finanziarii.

Di conseguenza, mentre i hedge funds anu spostatu "leggermente" versu Value in l'ultimi trimestri, Goldman nota chì fermanu fermamente in u campu di Crescita.

Questu hè simile à l'eventi in a seconda metà di l'annu scorsu, quandu davanti à i risultati di l'efficacia di i vaccini è l'elezzioni di u 2020, i fondi giravanu modestamente versu u Valore, cumprendu i posti di elevazione in Finanziari. Tuttavia, e rotazioni si sò lampate in u quartu trimestru, postu chì e nutizie di i vaccini anu superatu l'aspettative ma u ghjornu di e elezioni 2020 ùn hà micca riesciutu in una grande "Onda Blu". À u nivellu fatturale, i fondi anu cuntinuatu à passà da a Crescita à u Valore, ma i cambiamenti di inclinazione di u settore è di u subsettore anu generalmente favuritu a crescita seculare sopra a ciclicità.

Benintesa, trà leverage net più altu (record) di leva finanziaria è scumesse cuntinuvate nantu à l'azzioni di crescita, ciò chì hè accadutu in ghjennaghju pò benissimu accade torna – in fattu hè guasi assicuratu dopu à u prossimu grande catalizatore riflazionariu. Avemu da cumincià à vede quessa dighjà, perchè quandu i rendimenti aumentanu, sò e crescita è e azzioni di alta durata chì sò sempre più martellate:

Cunsistente cù a so inclinazione di fattore versu a Crescita, i posti di fondu hedge più populari sò stati recentemente assai correlati negativamente cù i tassi d'interessu. I VIP di u Fondu Hedge anu generalmente una durata d'equità implicita più alta è multipli di valutazione più alti ch'è u cestinu preferitu di vendita è u S&P 500. Per sapè di più nantu à a durata di l'equità è a sensibilità à i tassi d'interessu, vedi Q&A nantu à i tassi è l'azzioni, u 7 di ferraghju di u 2021

Eppuru malgradu e so differenze d'investimentu, i fondi di hedge è l'investitori à u dettagliu spartenu qualchì cumunu in i so portafogli. 12 azzioni in u cestinu VIP di Goldman's Hedge Fund cumpariscenu ancu in u panaru di i Favoriti Retail: AAPL, AMZN, BABA, DIS, FB, GOOGL, MSFT, NFLX, NVDA, SQ, UBER, VTRS.

Inoltre, Goldman nota chì entrambi i gruppi di investitori anu cuntribuitu ancu à a crescita di l'attività di cummercializazione trà azzioni estremamente elevate di crescita è di alta valutazione; ogni panaru cuntene un numeru di magazzini cummercializendu sopra 20x EV / vendite, ancu se nimu di sti magazzini apparisce in a sovrapposizione trà i dui canistrelli.

Goldman cunclude, cum'è di solitu, guardendu avanti in u specchiu retrovisore, è in u tavulu sottu elenca i stock preferiti di vendita cù i più grandi aumenti è diminuzioni di a popularità di u hedge fund l'ultimu trimestre …

… mentre u prossimu graficu mostra u panaru interu di i Favourites Retail. U canistrellu hè riequilibratu mensilmente per includere l'azzioni cù u più altu volume nozionale di dollari di piccule azzioni durante u mese precedente

E ancu se tutte queste informazioni sò fantastiche, ciò chì sarebbe statu assai più praticu – senza parlà di lucrativi – hè per Goldman micca di fà un "post mortem" ma di prevede prima di u tempu, chì i stock più corti esploderanu è u più quelli pupulari si collassavanu – sapete, cum'è l'analisti facianu una volta quandu chjamavanu currettamente l'avvene … cum'è per esempiu l'avemu fattu in u nostru postu di u Nov 20 .

E postu chì tuttu ciò chì sopra cunferma chì assolutamente nunda ùn hè cambiatu, finisceremu questu post di listessa manera chì finiscinu tutti i nostri avvolgimenti di prestazioni di hedge fund – dicendu à i nostri lettori chì a decisione più prufittuali ch'elli ponu fà hè di andà torna una volta longu u più nomi corti …

… mentre shorting the hedge fund hotel di circa 50 nomi "VIP" chì sò emerguti dopu innumerevoli ombre è collusive (se micca abbastanza collusive per ghjustificà una audizione di u Cungressu) cene di idee.