Quì Andemu Di novu: Zoltan Avverte u Mercatu di Repo à a Vergogna à u Scossa Maghjurita Cumu U Ritmu Chjave di Finanzamentu Diventa Negativu

Duie settimane fà, quandu si discute l'imminente avalanche di cassa chì deve esse scatenata da u Tesoru – cume un tsunami di $ 800BN in liquidità in più ghjunghje à i mercati durante e prossime 6 settimane, è un totale di $ 1,1 trilioni in e prossime 10 settimane – avemu dettu chì " nimu ùn facia casu" à sta prossima piena di liquidità .

Da tandu, certi anu cuminciatu à fà casu, Bloomberg scrivendu un articulu eri intitulatu " Yellen Shift on Vast Treasury Cash Pile Poses Problem for Powell " in u quale hà descrittu u "tsunami" di liquidità cum'è una mossa chì hà per scopu di restituisce a so pusizione di cassa in a banca centrale à livelli più nurmali, è chì "inunderà u sistema finanziariu di liquidità è complicerà l'sforzu di Powell per mantene una stretta presa nantu à i tassi di u mercatu monetariu".

Sembra assai familiare … cum'è questu:

"Tuttu questu cash da u cuntu generale di u Tesoru duverà turnà da a Fed è in u mercatu", hà dettu Manmohan Singh, economistu senior di u Fondu Monetariu Internaziunale. "Hà da guidà i tassi à breve termine più bassi, finu à quandu si pò andà".

Và bè, bè – a ghjente hè infine attenta.

Allora chì significa questu per i mercati? Ebbè, i trader stanu chiaramente à u prezzu in l'impattu di stu tsunami di liquidità cù u cummerciu di S&P à un massimu storicu appena timidu di 4.000. Ciò era da aspettà: dopu à tuttu, ogni diluviu di liquidità precedente hà risultatu in prezzi di risicu bruscamente più alti è ùn ci hè nisuna ragione per chì l'alga deve scambià questu diversamente.

Ma mentre a crescita di i stock hè in linea cù l'aspettative, avemu ancu osservatu parechje altre in quantu à l'evoluzione. U primu hè a recente recensione in spread di swap 10Y …

… chì fatturisce l'inflazione à vene chì serà liberata per cortesia di u Tesoru chì serà prestu sbloccatu $ 1.1 trilioni.

Un effetti collaterale più inquietante di sta " supernova di liquidità " hè u crollu continuu di i tassi à breve termine, chì – per ricurdà – avemu ancu avvertitu di dì "u calà in l'emissione di debiti à breve termine (Bill) (postu chì ùn ci sarà micca ùn serà più un bisognu urgente di tene i saldi di cassa in a gamma di $ 1 + trilioni) compresserà spreads à breve termine (FF efficace attraversu 3M) à zeru – o ancu negativu – chì ci hè improvvisamente una piena di liquidità chì puderia spinghje a Fed à impegnassi a facilità di prestitu à tassu fissu o ancu spinghjendu u IOER più altu ".

Questu, per esse sicuru, hè un altru puntu chì hà subitu l'attenzione di tutti è cume a rivista di esportazione di Curvatura Scott Skyrm scrive oghje in u so cummentariu di u mercatu di repo, "U mercatu si prepara per un diluviu di liquidità. I ​​mercati REG si scambianu progressivamente à tassi più bassi ogni ghjornu è i mercati à termine sò ben offerte. "

Ié, i GSEs anu dighjà più soldi in u mercatu Repo in questi ghjorni, ma avà u numeru mensile hè in traccia di entre in u mercatu – tipicamente da u 19 à u 24 di u mese. Ciò significa ancu più numeru chì caccia a stessa quantità di garanzia. Datu induve i tassi di termini sò in cummerciu, u mercatu tuccherà GC à scambià intornu à .03% à .02% à principiu di a settimana prossima. "

E avanti, finu , finu à chì GC repo tocca à 0% … è poi diventa negativu scintillendu un'altra mini crisa di u mercatu repo, simile à quella di settembre 2019 solu à l'inversu.

Eccu u puntu fattu da u repuru guru Zoltan Pozsar, chì in a so ultima nota di Global Money Dispatch presenta u prublema paragunendu lu cù u Settembre 2019, simile à ciò chì avemu dettu duie settimane fà quandu avemu spiegatu chì "ciò chì accade avà hè ghjustu u cuntrariu è assai, assai volte più grande, postu chì guasi un trilione di riserve sò in traccia di esse injettate in u sistema chì u numeru hè sguttatu da u contu di u Tesoru à a Fed ".

Eccu Zoltan:

Durante u settembre di u 2019, avemu sustinutu chì u sistema ùn mancava più di riserve – troppu garanzie di u Tesoru entravanu in u sistema è avemu bisognu di un prezzu fissu, allotment pienu o / n repo facilità per assorbe tuttu l'eccessu di garanzia. A restrizione vincolante di e banche era a liquidità intraday, chì limitava a so capacità di prestà in u mercatu di repo o / n. Quandu u so prestitu si hè fermatu, u repo hè saltatu …

Oghje ghjornu, u sistema bancariu hè finitu di u bilanciu, è i fondi monetari sò finiti senza garanzia. Prestu ci serà troppu soldi in u sistema; I bilanci TGA diminuiranu da 1,6 trilioni à 500 miliardi di dollari à a fine di ghjugnu.

Cum'è l'esperti idraulici di u Credit Suisse scrivenu dopu, "sta diminuzione di circa 1 trilione di dollari si produrrà sia per via di onde di spese fiscali, chì allargheranu i depositi è e riserve in e grandi banche …

… o, se a spesa hè troppu lenta per soddisfà l'obiettivu di 500 miliardi di dollari, per mezu di pagamenti di fattura. L'emissione di cupuni serà di 1,4 trilioni di dollari annantu à a prima metà, è secondu se u scenariu di spesa o di pagamentu domina, i cuponi saranu cumprati soprattuttu da banche, o banche ombra ".

Ciò chì ci porta à a parte principale: perchè simu in traccia di vede un altru scoppu di fuochi d'artificiu in u mercatu repo induve i tassi sò in traccia di diventà negativi :

E banche ùn anu micca u bilanciu à u livellu di a sucietà operativa di a banca per aghjunghje $ 1 trilione di depositi, riserve è Tesori: JP Morgan ùn pò micca cresce di più per via di i vincoli G-SIB; Citibank piatta a so crescita di u bilanciu dighjà; Bank of America hà a capacità di aghjunghje solu $ 150 miliardi di depositi è HQLA; è a capacità di 500 miliardi di dollari di Wells Fargo hè limitata da a so interdizione di crescita di l'assi.

A menu chì ùn uttenemu micca un sollievu SLR à a banca opco. livellu, o a pruibizione di Wells Fargo hè alzata, e banche anu da alluntanà i depositi di e famiglie ricche è di l'istituzioni, chì anderanu dopu à fondi di soldi. Ma i fondi monetari anu da affruntà ancu un vinculu: l'attivu marginale ch'elli dirigeranu l'entrata in – l'installazione o / n RRP – hè limitatu; ogni fondu monetariu pò mette solu 30 miliardi di dollari in l'installazione, chì hè troppu pocu.

U vinculu di u bilanciu di e banche diventa un vinculu collaterale per i fondi monetari, è i vincoli collaterali ponu emergere sia in i scenarii di spesa sia in i pagamenti. L'offerta collaterale da l'emissione di cupuni assorberà questu soldu cù u tempu, ma i mercati monetari reagiscenu à ciò chì accade avà, è cun 1 trilione di dollari di novu cash, ci ponu esse assai sacchetti di scarsità collaterale chì questi flussi si svolgenu in tempu reale.

Ciò significa chì toccherà à a Fed intervene una volta di più è permettere à l'intermediari di parcheghjà u trilione in contanti in qualchì locu, in questu casu cù a banca centrale di a valuta di riserva:

A Fed pò aumentà a tarifa RRP o / n à 100 bps, ma a menu chì ùn sfrutta l'installazione, e fatture è u repo ponu sempre diventà negativi.

È in più di u mercatu di repo, l'unicu locu induve sta particulare inversione scatenerà l'onda di scossa hè l'antica diffusione FRA-OIS familiare chì – cum'è tutti si ricordanu di marzu scorsu – hè emersu cum'è l'indicatore di finanzamentu chjave di u sistema finanziariu. Solu sta volta invece di soffia più largamente cum'è in marzu scorsu …

… FRA-OIS, dighjà à u livellu u più strettu in almenu una decina d'anni, hè in traccia di diventà negativu. Zoltan hà più:

Per avè una visione nantu à FRA-OIS, avemu bisognu di avè una visione nantu à chì hà da almacenà $ 1 trilione di riserve chì inunderanu u sistema da ghjugnu. E grandi banche statunitensi ùn puderanu micca, à menu chì ottenganu sollievu SLR à u livellu di a sucietà chì opera.

Ùn pensemu micca chì u sollievu SLR vene, dunque quandu i cuntrolli di stimulu si spenghjenu, e banche duveranu alluntanà i depositi istituziunali chì ùn sò micca operativi à fondi di soldi. U sboccu "naturale" per questi flussi istituziunali serà in u / o stabilimentu RRP, ma l'usu di sta facilità hè limitatu à 30 miliardi di dollari per fondu. L'usu di sta facilità serà messu à prova micca solu da l'entrate stimolate ma ancu da i pagamenti di e fatture: à misura chì e fatture maturanu , i fondi di u soldu guarderanu à l'installazione RRP in sostituzione di e fatture.

Uncapping the o / n RRP hè più impurtante ch'è d'aghjustà u so prezzu; l'usu di i conti di riserva di e banche, u pool di repo stranieri, o u cuntu di u Tesoru ùn sò micca limitati, allora perchè impone un limite per contra-partita à a facilità RRP o / n?

U tappu RRP hè un pezzu chjave di u nostru puzzle di magazzinu: u trilione di $ 1 di riserve chì circemu di truvà un magazzinu hè attualmente almacenatu da u Tesoru; E banche statunitensi ùn ponu micca aghjunghje un trilione di dollari altri à i so magazzini, è i fondi monetari ùn ponu micca ammagazzinà $ 1 trilione à menu chì a Fed decida di sbloccà a struttura RRP.

In termini pratichi, questu significa chì "a menu chì a facilità RRP diventa micca sfruttata, i tassi di fatturazione è di repo ponu scambià negativi è i fondi di soldi ponu alluntanà l'entrate, perchè ùn investiranu micca à tassi negativi".

È sì, a menu chì a Fed intervene, pudemu avè NIRP trà e banche cummerciale americane appena qualchì settimana da oghje:

U prublema SLR di JP Morgan punta à i tassi di depositu negativi, è u prublema di capacità RRP di i fondi monetari indica i tassi di fattura negativi è di repo.

È iè, in qualche modu tutti mancavanu chì i guadagni di JPM si liberanu assai chiaramente chì i tassi negativi di depositu venenu in 2021 se "liquidità eccessiva" è "capitale più elevatu" diventanu un attrezzu – chì hè in traccia di esse:

L'implicazioni pratiche per un mercatu di cummerciale in ogni momentu massimu, induve ùn pare micca esse una sola nuvola in u celu, sò alarmanti:

L'implicazioni per FRA-OIS da quì sò evidenti: se e banche americane sò piene è i fondi monetari ùn ponu ancu piglià novu soldi, e banche straniere depositeranu riserve à tassi inferiori à quelli di JP Morgan ma al di sopra di quelli dispunibili in u mercatu di fatture – è entrambi sò negativi. U prezzu di l'immagazzinamentu hè una tassa, vale à dì un tassu negativu …

E cusì, a menu chì a Fed intervene aggressivamente è sia dà à e banche sollievo SLR è / o l'installazione Revo Repo di a notte ùn hè micca sfruttata – in modu chì e banche anu un locu per parcheghja u diluviu di 1,1 trilioni di dollari in cassa in eccessu invece di trasformallu – Zoltan aspetta U dollaru americanu Libor-OIS si sparghje per ghjunghje à zero à u mese di ghjugnu, cù risichi per u peghju. Inutile dì chì questa seria a prima volta in a storia di i Stati Uniti chì a metrica di finanzamentu chjave hè immersa in un territoriu negativu. U prublema hè chì cum'è cù l'oliu – chì hà implosatu istantaneamente u mumentu chì hè cascatu sottu à $ 0 u 20 d'aprile 2020, nimu ùn sà quantu negativu FRA-OIS scenderà, cù u putenziale di scatenà grandi onde di scossa di u mercatu monetariu chì crescenu da u secondu.