10Y Treasury Yields Hit CTA Liquidation Trigger: Hè per Uttene Bruttu

A realità "onda turchina" inaspettata di ieri hà lavatu nantu à i mercati americani, catalizendu una crescita di u Tesoru 10Y rende u puntu di liquidazione à breve termine di i CTA di 1,02% (vede " CTAs Puke Una volta 10Y Rendimentu Hits 1,02%, Sparking Liquidation Cascade ") cù i renditi crescenu finu à 1.050% in un puntu …

… un livellu chì hè statu supranatu sta mane cù u rendiment 10Y chì cresce finu à 1,07%.

Stu saltu di i rendimenti di u Tesoru, scrive Masanari Takada di Nomura oghje, hà avutu effetti increspati in altri mercati, influenzendu u flussu di vendite di futuri attraversu a riduzione di perdite da i seguitori di tendenza è a copertura delta in i mercati di opzioni di futuri UST (TY). In u mercatu azziunariu di i Stati Uniti, da u latu inversu di a vendita cuncintrata di e crescita è di l'impulse, hè statu un cambiamentu visibile versu i valori di alta beta è di valore, è u sentimentu in ellu stessu era solidu in generale (più nantu à questu quì sottu) ancu se cumu avemu spiegatu , Un incrementu di 1% in i rendimenti puderia martellà multipli di PE da 18%.

Allora chì significa a spike in 10yr rendimenti per e strategie di CTAs? Per risponde à sta dumanda, Takada mette in risaltu dui punti principali.

• Aspettate una pressione persistente nantu à i CTA per vende e so pusizioni longhe TY à un rendimentu 10yr UST à 1,02% o sopra.
• Mentre i CTA puderebbenu ancu passà à shorty TYs, per esse rendimenti sustenibili duverebbenu stà à u 1.10% o sopra è una sorta di tema macroeconomicu duveria entre in ghjocu (cum'è a Fed abbandunendu a so pusizione accomodante). Ciò pare un pocu luntanu cum'è e cose stanu.

Alcuni più dettagli nantu à sti dui punti da un puntu di vista quantitativu.

In quantu à u primu puntu, Takada stima chì i CTA anu sporadicamente tagliatu e perdite dapoi chì i rendimenti 10yr UST anu righjuntu intornu à 1,02%, è parenu prubabili di mantene a chjusura di pusizioni longhe cù rendimenti à 1,02% o più. Ancu se altri tippi d'investitori (cum'è quelli chì anu orizonti à longu andà) compranu UST in diminuzione è spinghjenu i rendimenti sottu à 1,02%, i CTA parenu prubabili di sbulicà e so pusizioni TY longu versu a fine di ghjennaghju, postu chì TY longs anu dighjà persu assai di u so allure (Figura 1).

Riguardu à u secondu puntu, ùn si pò escludere a pussibilità chì i CTA possinu girà corti nantu à i TY da un surplus di impulsu. In un tale avvenimentu, tuttavia, i rendimenti 10yr UST duverianu restà sopra à 1,10% almenu (Figura 3).

U Nomura quant hà dunque nutatu chì i soli casi precedenti in cui CTAs anu custruitu persistentemente posizioni corte in TY sò stati casi quandu i mercati si aspettavanu di stringe da a Fed o quandu i fondi di hedge macro globali vendevanu UST continuamente in reazione à l'accelerazione in l'ecunumia di i Stati Uniti (figure 4 è 5).

In vista di tuttu què, ancu se a gamma media per i rendimenti 10yr UST hè oramai superiore à 1,02%, pare chì per elli supere di manera sustenibile 1,10% richiederebbe un chjaru cambiamentu di core trà i principali macroinvestitori versu a bearishness in UST. D’altronde, cù u 10Y avà à 1,07%, a soglia di shortage CTA hè oramai periculosamente vicina.

A liquidazione di CTA di pusizioni longhe di u Tesoru eri hè stata ancu guidata da l'eventu in una certa misura, spinta da aspettative d'onda blu. Ma ancu senza u gonfiu di l'aspettative di l'onda turchina, pare prubabile chì i rendimenti 10yr UST sò stati sottu qualchì pressione ascendente da a riallocazione accelerata di u portafoglio di i CTA (vendita di obbligazioni è compra d'azzioni) dapoi a fine di 2020.

In realtà, Takada afferma chì l' esposizione DM di CTAs (Giappone, Stati Uniti, Germania) hè stata costantemente spostata verso sovrapponderazione di azioni, supportata da a ripresa di l'impetu economicu glubale. In cuntrastu, a so esposizione à u ligame, chì era stata sovrappesu in u 2020, si sposta oramai versu neutrali, o ancu ligeramente sottopesa. In più di i futuri UST (TY) è di alcuni futuri di obbligazioni europei, i CTAs anu digià cambiatu u cortu netu nantu à i futuri obbligazioni principali.

In ogni casu, i CTA sò prubabili di intensificà a so riallocazione di u portafogliu in u prossimu mumentu, è questu puderà risultà in una pressione meccanica più forte di compra in i mercati di futuri azionarii cume vendenu – o direttamente à cortu – Tesori. Ma cumu si hè vistu in u mercatu azziunariu di i Stati Uniti d'eri. I rendimenti elevati di 10 anni UST persistentemente ponu dimostrassi di esse venti di testa, è i CTA piglianu a punta di rilassà posizioni lunghe in futuri NASDAQ 100 mentre accumulanu lunghi in futuri DJIA. L'investitori devenu piglià nota chì a pressione di compra da i seguitori di tendenza varia notevolmente da stock à stock .

In riassuntu, se è quandu i CTA passanu da i venditori à i più brevi, accelerendu l'impulsu à a diminuzione di u prezzu 10Y (è a crescita di u rendimentu), pò diventà bruttu veloci, perchè cum'è Morgan Stanley hà spiegatu ieri, mentre una spinta lenta più alta in u 10Y u rendimentu ùn influenzerà micca i beni di risicu materialmente, "in casu chì l'aghjustamentu di i tassi avvenga più rapidamente, tutti i prezzi di l'azzioni si adattanu più bassi, forse bruschi, piuttostu chè di andà solu di latu".