10Y Treasury Hits A Stunning -4.25% In Repo Quandu i Rendimenti Soffianu

A notte scorsa avemu indicatu prima qualcosa di scioccante : à causa di una onda massiccia di cortocircuitu in Treasurys in i trè ultimi ghjorni, u 10Y hà fattu un record -4% in repo, un avvenimentu estremamente raru è quellu chì si verifica solu quandu ci hè un drammatica mancanza di garanzie per via di u troppu cortu tempu (pensatelu cum'è una situazione assai difficiule da piglià in prestitu per e scorte). Ciò chì era ancu più stupente hè chì a percentuale di repo era inferiore à a carica di fallimentu, chì almenu in teoria hè u minimu assolutu chì una tarifa 10Y pò colpisce in repo. Effettivamente, significava chì un investitore in u mercatu di repo prestendu soldi per chì l'altri pudessinu cortu u 10Y finisce per pagà invece di esse pagatu. Inutili, questu hè una violazione chjaru di una di e relazioni più fundamentali in u mercatu di repo, induve i finanziatori di contanti sò sempre pagati – quantunque pocu – per fà un mercatu più liquidu è efficiente.

Questa stupenda edizione hà subitu scalatu è sta mattina Bloomberg hà seguitu stu sughjettu criticu:

È cun tutti chì improvvisamente ossessionanu sia cù u SLR sia cù u malfunzione di repo, hè per quessa chì avemu dettu chì durante l'eventi di a videoconferenza WSJ d'oghje, Jerome Powell hà da affrontà i) a crisi in corso in u mercatu di repo è ii) u destinu di l'estensione SLR, cum'è i dui sò strettamente ligati – dopu à tuttu se u mercatu di obbligazioni hè fiduciosu chì ci hè una capacità per assorbì i trilioni di riserve liberate da a Fed mentre u Tesoru drena i trilioni $ 1,5 in contanti tenuti in u cuntu TGA, parechji di i prublemi acuti in u mercatu di u Tesoru estremamente illiquidu si ne anderia.

Ahimè, per una ragione strana Powell ùn hà mai avutu sta dumanda oghje … o forse ùn hà solu vulsutu risponde è l'hà fatta capì in anticipu. In ogni casu, cù tutti in u mercatu chì aspittàvanu chì Powell discuta u destinu di a SLR , a so mancanza di fà hè stata una di e ragioni per chì i rendimenti di u bonu anu eruptatu pocu dopu 12h, cum'è incertezza nantu à u destinu di a SLR – è da a banca di estensione capacità di u bilanciu – hè oramai cresciuta di manera espunenziale (per quelli chì sò cunfusi da tutti i SLR hoopla, leghjite puru questu ).

Hè ancu perchè durante l'indirizzu Powell di disappruvazioni avemu dettu chì duvemu appruntà per una mossa ancu più drammatica in repo:

Videmu se 10Y tocca -8% in repo oghje

– zerohedge (@zerohedge) 4 di marzu, 2021

Ok, va bè, eramu solu un pocu iperbolici, ma in retrospettiva ùn pudemu micca esse troppu luntanu. Eccu perchè.

In u so ultimu cummentariu di u mercatu di repo da Scott Skyrm di Curvature publicatu dopu à a cunferenza Powell, u repuru guru hà dumandatu – retoricamente – "quantu bassi ponu andà i tassi di Repo in a Nota di 10 Anni? O, in u passatu, quantu sò stati i tassi di Repo di 10 Anni ? I tassi di nota di 10 anni estremamente bassi si presentanu solu durante i numeri unichi. " Eccu, Skyrm hà spiegatu, hè u periodu di tempu trà quandu una nova Nota di 10 Anni hè stata emessa è a so prima riapertura un mese dopu. Ciò chì hè veru … tuttavia di solitu u crunch di repo à un solu numeru spinge u 10Y à -1%, massimu -2% in repo. Ciò chì avemu vistu ieri era senza precedente. O piuttostu, ci era solu un precedente … è era durante un crash di u mercatu.

Skyrm hà dettu chì da a so pròpia esperienza, ciò chì chjamemu "estremamente bassi" tassi di Repo hè tuttu ciò chì hè sottu -3,00% – chì hè sottu u Fail Charge avà. Dapoi u principiu di u 2018, a Nota di 10 Anni hè cummercializata sottu à -3,00% solu duie altre volte: un più "solidu" -3,50% da u 6/10/20 à u 6/12/20, è a sola volta ci hè statu ancu più bassu , Stampa record di bassa repo di -5,75% hè stata durante u piccu di u crash covid, u 13/03/20.

Ciò chì colpisce hè chì u 3 di marzu 2021 ùn hè micca stata una crisa. Nemmenu era u 4 di marzu. Eppuru, cum'è Skyrm dice dopu avè colpitu -4.00% mercuri, u 10Y hè cascatu ancu di più à -4.25% oghje.

A bona nutizia hè chì dopu avè toccu un minimu record in repo oghje, u 10Y s'hè stabilizatu modestamente, aumentendu à un -1,00% sempre anormale, chì pò esse statu u risultatu di l'annunziu d'oghje chì a riapertura di u 10Y di u Tesoru a settimana prossima serà $ 38BN, chì duverebbe allevà una parte di a pressione à emissione unica (era quì sottu. Ma s'ellu ci hè di più in a spressione di repo chè solu pressione di finanzamentu in una sola emissione, u 10Y resterà assai speciale in riposu per un bellu pezzu.

Intantu, a mancanza in u 10Y hà ripresu avà, è dopu avè soffiatu à 1,55% durante u discorsu catastroficu di Powell, u tesoru di riferimentu hè statu vistu l'ultima volta cummercializendu à u nordu di 1,57%, è avvicinandu rapidamente u nivellu di splutazione di a settimana scorsa di 1,61%.

È mentre aspettemu i dati di u mercatu di repo di dumane per vede quantu hè stata massiva l'ultima scoppata di cortocircuitu, una cosa chì hè certa hè chì cù Powell nè fendu nè dicendu nunda oghje perchè cum'è a Presidenza Fed hà dettu chì ùn ci era nunda "anormale" in u mercatu, u listessu mercatu hà da spinghje subitu u 10Y à un livellu chì Powell trova "anormale" è u forza à lancià YCC assai più prestu chè se Powell avessi simpliciamente dettu qualcosa di a SLR oghje è calmatu una parte di a panica di u mercatu chì cresce.