Taper Tantrums In Un Tempu Di Cuntrollu di Curva di Rendimentu Implicitu

Da Guneet Dhingra, strategu di tariffu in Morgan Stanley

Tariffe in Tempi di Cuntrollu di Curva di Rendimentu Implicitu

Mi dumandu spessu se l'investitori implicitamente credenu chì ci sia u cuntrollu di a curva di rendimentu, ancu quandu a Fed ùn hà articulatu ufficialmente una pulitica di mantene i rendimenti sottu à un certu numeru – a definizione di manuale di cuntrollu di a curva di rendiment. Nuvembre scorsu, quandu avemu publicatu a nostra previsione chì i renditi di 10 anni ghjunghjeranu à ~ 1,5% à a fine di u 2021, a risposta più cumuna hè stata "Sicura chì hè troppu altu. "A ragiunazione guasgi universale hè stata chì a Fed mantene i rendimenti da a crescita sopra qualchì numeru trà 1,1% à 1,3% (a previsione di u cunsensu era è ferma intornu à 1,2%).

A Fed hà riesciutu à avè a so torta è manghjalla dinò? Benvenutu in u mondu di u cuntrollu di curva di rendimentu implicitu. Ancurà a nostra visione sopra cunsensu nantu à i tassi hè una credenza chì a Fed hè focalizzata nantu à e condizioni in cui crescenu i rendimenti, micca un livellu specificu. Probabilmente, a sfida più grande di a Fed in 2021 impedisce un furore taper in stile 2013.

Dui pilastri sustenenu a nostra previsione. Prima, e nostre previsioni economiche, in particulare nantu à l'inflazione, sò sopra à u cunsensu. Dopu, credemu chì i rendimenti più alti sò accettabili è ancu desiderabili per a Fed, in trè condizioni: (1) i rendimenti aumentanu gradualmente; (2) e crescenti aspettative di l'inflazione (vale à dì, i breakevens) contanu a parte di u lionu di l'aumentu di i rendimenti, mentre i rendimenti veri ritardanu; è (3) a crescita vene cun una ripresa di a crescita, o almenu catalizatori pusitivi.

L'incremento di 60bp in i rendimenti di 10 anni in l'ultimi sei mesi mostra cumu si pò alzà senza dannà e condizioni finanziarie è allarmà a Fed. A crescita hè stata graduale, guidata da breakevens è accumpagnata da catalizatori pusitivi cum'è u vaccinu è a spazzata demucratica. Quandu i renditi si avvicinavanu à 1,15% dopu à a spazzata turchina, a vicepresidenta di a Fed Clarida hà dettu ch'ellu ùn era micca "preoccupatu di i rendimenti un toccu sopra à 1%". Questu si allinea cù a nostra comprensione di u cuntrollu implicitu di a curva di rendimentu di a Fed.

Da quì in avanti, i renditi veri contribuiranu di più à una crescita di i rendimenti nominali. Catturemu u gradu di cuntrollu di curva di rendiment cù u nostru indice Morgan Stanley Yield Curve Control, chì traccia a cuntribuzione di rendimenti veri à rendimenti nominali.

A recente diminuzione di l'indice hè un signale impurtante per ciò chì ci hè avanti. Pudemu scumpressà chì 60bp aumentanu i rendimenti in 55bp breakevens è 5bp rendimenti veri – un mix chì pensemu chì ùn hè micca sustenibile, data a ripresa in forma di V è u prossimu stimulu fiscale . Avemu dunque aspettatu chì i renditi veri infligghianu da questi minimi di tutti i tempi è ghjocanu un rolu più grande in a crescita di i rendimenti di u Tesoru.

Una crescita graduale, in particulare in i renditi veri, pò mitigà u risicu di un altru taper tantrum in u 2021. Una di e ragione per chì i rendimenti sò aumentati bruscamente in u cusì chjamatu tantic tantrum di u 2013 hè chì eranu troppu bassi in quantu à migliurà i fundamentali ecunomichi . Una crescita graduale di i rendimenti assicura chì ùn sianu micca troppu luntanu daretu à i fundamenti è riduce e probabilità di una mossa brusca più alta. E cumunicazioni Fed, à partesi da a riunione FOMC di ghjennaghju, seranu di primura per assicurà chì u muvimentu di u veru rendiment ùn esca micca da a manu.

Pensemu chì a Fed riesce à evità un furore, per trè ragioni. Prima, l'elevatu gradu di opzionalità di a Fed nantu à a dimensione è a cumpusizione di facilitazione quantitativa riduce u risicu di un piccu di rendimenti. Dopu, i minuti FOMC di Dicembre indicanu chì a Fed prevede un longu tempu di cumunicazione trà a cumunicazione di e so intenzioni è a diminuzione attuale . Questu cuntrastu cù u 2013, induve u pianu di cunfinazione hè stata sorpresa è a so implementazione pareva imminente.

Infine, u mercatu distingue u rinforzu da u strettu, chì limita u risicu di un altru furore. In 2013, a Fed ùn hè stata capace di separà a cunicità è u strettu (via tassi più alti). L'aspettative di i tassi (chì catturanu i prezzi di l'altezza di i tassi) è i premi à termine (chì catturanu i prezzi di QE) sò stati correlati positivamente da 2009 à 2013, suggerendu chì u mercatu era statu cundiziunatu per trattà l'altezza di i tassi è QE cum'è dui lati di a stessa moneta . In cuntrastu, l' aspettative di i tassi è i premi à termine sò stati completamente disaccoppiati in l'ultimi nove mesi, suggerendu chì u mercatu ùn farà micca u listessu sbagliu sta volta.